海丰国际(01308.HK)：亚洲内集运龙头 Α鲜明可攻可守-格隆汇

机构：华源证券
研究员：孙延/刘晓宁/曾智星/王惠武

　　亚洲集运支线龙头，高频网络+海陆物流特点鲜明。海丰国际作为亚洲区域综合性航运物流服务商，通过海上物流与陆上物流，以亚洲区域为核心，衔接内陆与港口物流。其运营模式以点对点直航服务为核心，通过配置标准化中小型船舶，实现78 条贸易航线的灵活运力调配，形成覆盖17 个国家和地区、81 个主要港口的物流网络，2024 年周靠港频次提升至483 次。截至2024 年12 月31 日，公司已运营船舶114艘，其中自有船舶100 艘，运力达180,255 TEU，位列全球集装箱航运企业第15位，位列亚洲内集运公司排名榜第9 位。
　　公司盈利能力稳健，红利属性明显。海丰国际自2010 年上市以来，实现连续14 年盈利与稳定分红。在2011 年到2017 年集运市场低迷期间，公司依旧可以保持稳健的经营盈利能力，以及较为稳定的毛利率和资本回报率。相比于同类公司，海丰国际的红利属性明显，公司近八年分红率保持70%以上，2024 年公司分红率达到84.91%，现金分红总额62.5 亿元。
　　供应链去中心化叠加运力结构性短缺，亚洲支线市场前景乐观。集运行业整体自2023 年以来持续复苏，贸易量稳定增长。红海航线绕行导致有效运力下降，部分对冲了2024 年新船集中交付压力，支撑集运运价。亚洲区域市场呈现韧性：RCEP 协定深化成员国贸易协同，叠加国内企业为应对中美贸易的政策不确定性，继续将产业链向东南亚、拉美等第三国/地区转移，成为区域航线需求的核心驱动因素。供给端结构性矛盾突出：据克拉克森预测，3k TEU 以下小型船舶2025/26 年运力增速预计为+1.2%/-2.0%，主要受新船交付量缩减及船龄老化影响。
　　盈利预测与评级：海丰国际作为亚洲集运支线龙头企业，上市以来公司盈利能力稳健，高频次密物流的运营模式构建差异化优势，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.25、10.31、10.72 亿美元，同比增速分别为-0.29%、0.54%、3.95%，当前股价对应的PE 分别为8.57、8.52、8.20 倍；首次覆盖，鉴于公司业绩稳定度高和股息率可观，给予“买入”评级。
　　风险提示。美国关税政策变化；经济增长不及预期；红海复航；美国对航运港口相关政策的变化；地缘政治风险