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机构：方正证券
研究员：王泽华/梁甜
加盟驱动规模跃升，产业链掌控力再进阶。上半年净利润及核心经营利润上升的主要原因系公司持续推动收入增长，同时稳步优化运营效率。公司坚定推进社区央厨战略，通过多渠道、多场景，线上线下相结合的方式，实现了即时零售门店网络的扩张和门店经营效能的提升。公司深挖下沉市场，通过低加盟费实现规模的迅速扩张，强化龙头效应与规模效应，市占率持续提升。在实现规模迅速扩张的同时，不断强化产业链的控制力，持续深化产供销一体化协同效应，采用“单品单厂”的策略，推动产业端布局，加强科研投入，叠加公司自有的6 家食材生产工厂将成为未来公司发展的坚实基础。
城乡差异化运营，打造坚实护城河。公司通过城乡差异化布局，以“质价比+多元运营”的业态扎根县域消费市场，通过整包散称的灵活定价策略、店外烧烤摊免费加工吸引客流、强化季节性商品运营，强化乡镇店型核心竞争力，实现高周转；公司以“性价比+数智化”模式抢占家庭消费场景，通过会员体系强化客户粘性、全时段经营突破营业时间限制、商品高性价比形成竞争壁垒等策略，牢牢把握社区餐食市场，坪效持续提升。
公司以城乡两种店型协同发展，构建“高性价比产品+高效供应链+多元化服务”的护城河。
盈利预测：公司经过24 年调改，推出高性价比套餐，通过抖音线上引流，叠加品类拓展以及无人零售延长经营时间等方式，单店效益持续增长，目前经营趋势向好。新开门店预计持续增长，由于公司仍在对部分地区门店调改中，叠加H1 为传统淡季，预计H2 新开门店将逐步加速。预计公司25-27 年实现营业收入72.72/89.70/112.52 亿元，同比增长12.40%/23.34%/25.45%；实现归母净利润3.79/4.64/5.78 亿元，同比增长64.38%/22.42%/24.54%。PE 分别为21.94/17.92/14.39x，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。