下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：张雪晴/余歆瑶
关注要点
预告1H25 收入双位数同增，环比基本持平，多产品实现流水增量。
小游戏推动产品焕新力：公司抓住小游戏渠道挖掘新增用户，通过原APP 端产品《杜拉拉升职记》《凌云诺》等推出小程序版本实现流水新增量。其中，《杜拉拉》自2024 年下半年月流水开始攀升，近半年基本位居微信小游戏畅销榜百名以内（最高进入Top50）、抖音小游戏畅销榜80 名以内（最高进入Top30）。
老产品基本盘稳健：我们估计《熹妃传》、《浮生》系列等基本盘产品流水亦稳定在单体小千万元级别，贡献高利润率稳健基本盘。
年内新游贡献小幅增量：《暴吵萌厨》5 月28 日公测，属于大DAU 类休闲竞技产品，前期付费深度较轻，我们估计首月流水在1,000+万元。
1H25 同比扭亏，渠道调整推动毛利率提升，费用率控制良好。毛利率方面，公司表示1H25 高毛利渠道收入占比提升，带动毛利率增长约5 个百分点。
费用端看，公司表示1H25 研发费用率和销售费用率均有所下降。我们判断主要系AI 应用推动提效降本，实现更好的ROI 人效比，推动整体费用优化。
《萌厨》新赛季开启，储备产品多样。年内新游方面，《暴吵萌厨》S2 赛季“精灵之森”于7 月14 日开启，推出全新赛季关卡及休闲玩法。我们建议关注：1）新品牌联动表现；2）用户规模积累及商业化程度；3）多端布局进展。储备游戏方面，公司当前有《代号：恋人》《代号：花》《代号：遗迹》《代号：MX》等多款产品正在研发测试中，其中部分产品已有版号。此外，公司董事长承诺自业绩预告发布日起未来12 个月内不会通过公开市场出售所持股份，我们认为亦彰显公司对当前业务及产品信心。
盈利预测与估值
维持归母净利润预测不变，当前股价对应2025/2026 年P/E分别为13/11倍。考虑到公司大DAU产品潜力及行业估值中枢上移，上调目标价71%至1.06 港元，对应目标P/E2025/2026 年分别为15/12.5 倍，上行空间13%。
风险
游戏表现不及预期，宏观经济低迷，行业监管政策风险，流动性风险。