三环集团(300408)：前三季度利润稳健增长 SOFC业务打造新增长曲线-格隆汇

机构：开源证券
研究员：陈蓉芳/张威震

　　前三季度稳健增长，SOFC 受益海外AI 数据中心需求，维持“买入”评级公司发布2025 年三季度报告。（1）前三季度，公司实现营收65.08 亿元，同比+20.96%；归母净利润19.59 亿元，同比+22.16%；扣非归母净利润17.06 亿元，同比+18.74%；销售毛利率42.49%，同比-0.28pcts；销售净利率30.08%，同比+0.28pcts。（2）第三季度，公司实现营收23.60 亿元，同比+20.79%，环比+1.90%；归母净利润7.21 亿元，同比+24.86%，环比+2.40%；扣非归母净利润6.40 亿元，同比+22.23%，环比+3.60%；毛利率43.39%，同比-0.90pcts，环比+0.66pcts；净利率30.55%，同比+1.00pcts，环比+0.14pcts。（3）我们认为随着AI 数据中心对SOFC 需求增加，公司有望将SOFC 业务打造成新的增长曲线，我们维持公司2025年盈利预测，上调2026/2027 年盈利预测（归母净利润原值为32.94/38.79 亿元），预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为28.20/33.52/41.11 亿元，当前股价对应PE 为33.8/28.4/23.2 倍，维持“买入”评级。
　　MLCC 产品型号全覆盖，AI 服务器和数据中心建设推动公司产品需求增长公司MLCC 产品现已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，形成了全面的产品矩阵，市场认可度逐步提升。在AI 服务器领域，公司可供应0603-226、0805-476 等小尺寸高容，1206-107、1210-107 等大尺寸高容，48V 电源系统应用领域，公司可供应0805-105-100V、1206-225-100V、1210-475-100V 等规格。在光通信/光器件领域，公司可提供陶瓷插芯、陶瓷套筒、MT 插芯、陶瓷导针、快速连接器等产品，受益于全球AI 数据中心建设加快，光器件市场需求增加，上半年公司插芯及相关产品销售持续增长。
　　AI 数据中心拉动燃料电池需求增长，公司长期布局SOFC 合作BE 深度受益固体氧化物燃料电池（SOFC）技术通过高温电化学反应，将燃料的化学能直接转换成电能的发电技术，具有发电效率高、低碳无污染、可靠性高等优点，在数据中心冷热电联供、医院酒店等分布式能源、船舶电源、沼气/垃圾填埋气发电、煤气化发电等场景展现出巨大的应用前景。海外AI 数据中心带动分布式电力需求激增，公司与美国SOFC 制造商Bloom Energy（BE）已建立长期合作关系，为其供应燃料电池隔膜片等产品。在SOFC 电站方面，公司与深圳市燃气集团共建的光明区人民医院东院区300 千瓦SOFC 示范项目已正式投产，是全国首个该功率级商业化推广示范项目，后续公司将持续推进燃料电池的产业化应用，有望凭借SOFC 业务的多年布局，在AI 数据中心领域打开增长空间。
　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。