中国平安(601318)2025年三季报点评：Q3单季寿险NBV和净利润均增长强劲-格隆汇

机构：华西证券
研究员：罗惠洲

　　事件概述
　　中国平安发布2025 年三季报。2025 年前三季度，集团实现营业收入8,329.40 亿元，同比+7.4%；归母净利润1,328.56 亿元，同比+11.5%，Q3 单季同比+45.4%；归母营运利润1,162.64 亿元，同比+7.2%；期末归母净资产9,864.06 亿元，较年初+6.2%；加权平均ROE（非年化）13.7%，同比+0.6pp。
　　归因来看，前三季度集团归母营运利润的增长主要来源于寿险及健康险、财产险、资产管理及金融赋能业务的稳健增长，分别同比+1.9%、+8.3%、扭亏为盈、+202.4%，部分被银行业务同比-3.5%的下滑所抵消。造成营运利润与归母净利润的差异主要系：1）受益于三季度资本市场表现强劲，短期投资波动贡献正收益261.22亿元，去年同期为正收益36.53 亿元；2）一次性重大项目及其他录得亏损93.47 亿元（包括出售汽车之家、平安好医生纳入合并报表等带来的一次性损益，及发行的美元、港元可转债转股权价值重估损益影响），而去年同期为收益71.34 亿元。
　　分析判断:
　　寿险及健康险：NBV 继续高增，银保渠道贡献突出。
　　2025 年前三季度寿险及健康险业务NBV 同比+46.2%至357.24 亿元，Q3 单季同比+58.3%。量价拆分来看，1）前三季度首年保费同比+2.3%，Q3 单季同比+21.1%；2）前三季度按首年保费计算的NBVM 同比+7.6pp 至25.2%，Q3 单季同比+5.6pp。分渠道来看，代理人渠道NBV 同比+23.3%，代理人人均NBV 同比+29.9%。截至2025 年9 月末，公司个人寿险销售代理人数量为35.4 万人，环比2025Q2 末+4.1%。银保渠道NBV 同比+170.9%，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道合计贡献NBV 占比达35.1%。
　　财产险：保费稳健增长，COR 环比有所抬升。
　　2025 年前三季度平安产险原保险保费收入同比+7.1%至2,562.47 亿元，Q3 单季同比+6.9%。分险种看，前三季度车险原保费收入同比+3.5%至1,661.16 亿元，Q3 单季同比+3.2%；非车险原保费收入同比+14.3%至901.31 亿元，Q3 单季同比+15.6%。前三季度整体综合成本率同比优化0.8pp 至97.0%，环比上半年（95.2%）有所抬升。
　　投资：综合投资收益率同比提升。
　　2025 年前三季度，公司保险资金投资组合实现非年化净投资收益率2.8%，同比-0.3 个百分点；非年化综合投资收益率5.4%，同比+1.0pp，预计主要受益于三季度资本市场的强劲表现。截至2025 年9 月30 日，公司保险资金投资组合规模超6.41 万亿元，较年初+11.9%。投资组合中不动产投资余额为2,035.50 亿元，在总投资资产中占比3.2% ，环比2025Q2 末（ 3.3% ）有所下降，其中物权/ 债权/ 股权投资占比分别为82.7%/10.0%/7.3%。
　　投资建议
　　公司整体经营稳健，核心主业高质量发展态势延续，寿险NBV 持续高增，财险业绩基本稳健，投资端受益于权益市场强劲表现。结合公司2025 年前三季度业绩表现，我们调整此前盈利预测，上调2025 年营业收入预测为10,540 亿元（此前预测为10,359 亿元），并维持此前2026-2027 年预测10,936/11,515 亿元不变；上调2025 年归母净利润预测为1,385 亿元（此前预测为1,273 亿元），并维持此前2026-2027 年预测1,471/1,606 亿元不变；上调2025 年EPS 预测为7.60 元（此前预测为6.99 元），并维持此前2026-2027 年预测8.08/8.82 元不变。2025 年10 月31 日收盘价57.83 元对应的PEV 分别为0.70/0.63/0.59 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。