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机构：山西证券
研究员：方闻千/邹昕宸
事件点评
信创需求推动收入高增，产品结构优化叠加业务规模效应推动盈利能力大幅改善。受益于重点领域客户信创建设加速推进及相关采购需求快速增长，今年前三季度公司在能源、金融、交通、信息技术、运营商、制造等领域的收入均有所增长。前三季度公司毛利率达96.26%，较上年同期提高9.93个百分点，主要原因在于高毛利的软件产品使用权授权业务收入占比提升而低毛利的数据及行业解决方案业务收入占比下降。在利润端，随着公司产品上量，经营规模效应逐渐凸显，今年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低1.72、0.75、1.29 个百分点。而受益于产品结构优化以及规模效应逐步显现，前三季度公司净利率达39.33%，较上年同期提高12.19个百分点。此外，公司发布了2025 年股权激励计划，其中的净利润考核目标设置为：以2024 年净利润为基数，26-28 年净利润增速分别不低于27%/37%/47%，彰显公司对未来业绩稳健增长的信心。
核心软硬件国产化已成为大势所趋，核心客户加速突破。近期“十五五”规划中也明确提出“科技自立自强水平大幅提高”的经济社会发展目标，并首次在五年规划中强调“加大政府采购自主创新产品力度”，公司作为国产数据库头部厂商将直接受益。公司目前正加速突破党政及行业信创客户，今年10 月，公司与首讯科技运营的“高速云”信创平台顺利完成国产化兼容性互认证测试并成功上线，能够满足交通行业对数据处理的严苛要求，目前已全面覆盖轨道交通、铁路、公路、水运、航空等多个细分领域，服务客户包括中国航信、中国交建、重庆轨交等。截至目前，公司已助力超4500 个央国企业务系统升级，全国100 家央企中有90 家已成为公司客户。
投资建议
公司作为国产数据库龙头，有望充分受益于党政及行业信创的持续推进，调整盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为4.46\6.01\7.68，对应公司10 月30 日收盘价272.17 元，2025-2027 年PE 分别为61.0\45.3\35.4，维持“买入-A”评级。
风险提示
技术研发风险，渠道销售的风险，市场竞争加剧风险。