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机构：财通证券
研究员：张益敏/王矗
业绩增长亮眼，AI 业务驱动强劲。公司3Q2025 增长加速。单季实现营业收入2431.72 亿元，同比增长42.81%，环比增长21.38%；实现归母净利润103.73 亿元，同比增长62.04%，环比增长50.72%；实现扣非归母净利润99.89 亿元，同比增长61.11%，环比增长47.66%。业绩同环比高增，核心驱动力在于AI 服务器及相关业务需求的驱动。
AI 服务器与GPU 产品放量。公司云计算业务维持高速增长，3Q2025 单季云计算业务营收同比增长超过75%。其中，面向云服务商的业务3Q2025单季营收同比增长超过2.1 倍。核心的云服务商GPU AI 服务器业务单季营业收入同比增长超过5 倍，环比增长超过90%。公司凭借在AI 服务器领域的领先地位和规模交付能力，持续巩固并提升在主要客户中的市场份额。
高速交换机快速增长，精密结构件业务稳健增长。AI 浪潮全面带动公司各业务板块增长。在AI 数据中心流量快速增长的驱动下，公司通讯及移动网络设备业务中的交换机产品需求强劲。3Q2025 交换机业务整体同比增长100%，其中800G 交换机单季营收同比增长超过27 倍。此外，受益于大客户AI 智能终端新品热销，公司精密机构件业务也实现了稳健增长。
投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027 年收入分别为10078.07/15731.71/18178.91 亿元， 归母净利润分别为350.59/599.34/762.20 亿元，对应PE 分别为40.8/23.9/18.8 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。