出品 | 创业最前线

作者 | 王亚静

编辑 | 胡芳洁

美编 | 邢静

审核 | 颂文

股权激励本是企业绑定核心人才的利器，公牛集团却遭“冷遇”。

7月11日，公牛集团公布了2025年限制性股票激励计划授予结果，授予价格已经从35.77元/股下调为23.84元/股，下调比例达到33%。

即便如此，仍有26位员工因离职或个人原因，自愿放弃认购获授的全部或部分限制性股票。

在这背后，是公牛集团股价跌跌不休的现实。Wind数据显示，截至7月17日，公牛集团股价报收47.26元/股，较2024年10月巅峰时期的63.27元/股跌去25%。

自1995年创立以来，公牛集团在插座、照明等领域一骑绝尘，有“插座一哥”之称。只是，再强的光环也掩盖不住其业绩增长日益疲软的现实。

财报显示，2021年至2025年一季度，其营收增速从23.22%下滑至3.14%，归母净利润增速从20.18%下挫至4.91%。

不过，公司在分红上依旧慷慨，只是绝大部分资金都流入了阮氏家族的“口袋”。2024年，公牛集团拟现金分红31.01亿元，阮立平家族凭借84.74%的持股比例，能够拿走超26亿元的“大礼包”。

面对业绩下滑，为突围、破局，公牛集团选择进军新能源，推出多款充电桩产品，但新能源赛道已是红海，公牛集团又该如何讲好新故事？

1、26人放弃低价股权激励，股价9个月下挫25%

1995年，公牛从家庭作坊起步，聚焦用电产业，插座等产品逐步走向了千家万户，但直到2020年，企业才迈向资本市场的舞台。

2020年2月，公牛集团正式登陆上交所。上市之后，企业极其重视对骨干员工的激励，每年都抛出“半价认购”的股权激励计划。

时至今日，这场看似“捡便宜”的买卖，员工却不想“买账”。

近日，公牛集团宣布，7月9日，公司对644名核心管理人员及核心骨干，授予414.33万股限售股，授予价格为23.84元/股。

在公牛集团的股权激励草案中，公司最初定的授予价格为35.77元/股，此番调整为23.84元/股，下调比例达到33%。而之所以进行调整，公司的理由是进行了分红和公积金转增。

按照7月9日的收盘价47.65元/股计算，公牛集团给出的最终授予价格23.84元/股，只有当时股价的一半，可谓诚意满满。

然而，在资金缴纳过程中，有23名员工因个人原因，自愿放弃认购获授的全部或部分限制性股票，合计17.92万股。

在此之前的6月份，公牛集团就曾宣布，有3名员工因离职或个人原因，放弃其获授的全部或部分限制性股票。以此来看，已有26名员工自愿放弃认购。

为何“低价认购”不香了？答案或许能从企业股价变动里窥得一二。

Wind数据显示，自2020年登陆上交所后，公牛集团股价一度飙涨，在2021年1月时上涨至77.69元/股（前复权，下同），总市值超过1500亿元。此后，其股价震荡回落，在2024年10月时又出现了近3年的最高点——63.27元/股。

此后短短不到一年时间，公牛集团的股价又大幅下探。截至2025年7月17日，其股价报收47.26元/股，较2024年的高点下跌约25%。

要知道，激励计划中授予的限售股要在3年内陆续解禁，当时间被拉长，股价的走向就会充满不确定性。而公牛集团的股价持续下挫，无疑让股权激励的“未来收益想象”大打折扣。

「创业最前线」注意到，公牛集团给出的股权激励价格，整体已经呈现下滑趋势。2020年至2025年，每股最终授予价格分别为76.13元、88.15元、63.06元、48.95元、34.92元、23.84元。

这也意味着，前期参与股权激励计划的员工，获授限售股的成本明显偏高，而在公牛集团的股价一挫再挫之后，极有可能已经浮亏。

而类似的情况已经在上演。

2025年4月，公牛集团推出2025年特别人才持股计划，单价为71.54元/股。经过调整之后，7月2日完成非交易过户，最终价格为49.39元/股，持股期限不低于12个月。

半个月之后的7月17日，公牛集团的股价报收47.26元/股，每股浮亏超2元。

那么，人才持股计划中的股票已经浮亏，公司是否会拿出对员工的补偿或回购措施？股价持续下挫之后，还能否以股权激励的方式留住骨干人才？

对此，公牛集团方面回复「创业最前线」称，公司历年推出的限制性股票激励计划及特别人才持股计划，根本考量是建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，使各方共同关注公司的长远发展。

2、业绩增长疲软，阮立平兄弟1年分红26亿

公牛集团股价持续下探，一定程度上与其业绩增长日益疲软有关。

2024年，公牛集团实现营业收入168亿元，同比增长7.24%；归母净利润43亿元，同比增长10.39%，营收、利润增速双双创下近4年来的最低值。

Wind数据显示，2021年至2023年，其营收增速分别为23.22%、13.70%、11.46%；归母净利润增速分别为20.18%、14.68%、21.37%。

进入2025年，公牛集团的增长疲态更加明显。2025年一季度，其实现营收39亿元，同比微增3.14%；归母净利润9.75亿元，同比增长4.91%，增速均低于5%。

即便业绩陷入增长瓶颈，公牛集团在分红时仍毫不手软。2024年，公司拟派发现金红利31.01亿元（含税），占当期归母净利润的72.59%。

只不过，由于超8成股权掌握在阮氏家族手中，绝大部分现金分红自然也流向了阮氏家族。

财报显示，截至2024年末，阮立平、阮学平兄弟直接持有公司30.25%股权，还通过良机实业间接持有53.81%股权。另据天眼查资料，阮亚平、阮小平、阮幼平、阮立平、阮学平5位兄弟姐妹还通过凝晖投资持有公司0.68%股权。

若以此计算，阮氏家族合计持有公司84.74%股权，2024年预计能够分走约26.3亿元现金分红。

而这不过是阮立平、阮学平兄弟获利的冰山一角。

Wind数据显示，上市以来（2019年至2024年），公牛集团每年都拿出超50%的归母净利润来分红，已经累计分红127.7亿元。在这期间，阮立平、阮学平兄弟持有的股权比例一直保持在80%以上，若以此粗略计算，兄弟二人能够拿走超102亿元的“大礼包”。

对于长期保持高分红，是否有向阮立平、阮学平兄弟输送利益之嫌，公牛集团回应称，公司上市以来非常重视稳健、可持续的股东回报。过去三年，公司持续提升现金分红比例，充分考虑了公司现阶段的经营业绩与未来战略发展需要，兼顾了股东即期和长远利益。

公牛集团表示，未来，公司将综合考虑行业特点、经营发展需要、现金流量状况等多方面因素，在确保公司可持续发展的前提下，继续保持稳定的股东回报机制。

但不得不提的是，虽然保持着高分红，公牛集团的现金流依然强劲。

值得注意的是，即便手握如此雄厚的资金，公牛集团仍维持较高的应付账款规模。截至2025年3月31日，其应付账款高达20.46亿元。

账上有上百亿资金，为何没有向供应商支付货款，导致积压如此高的应付账款？对供应商支付货款的账期是多久？是否存在以留存供应商货款方式，获取现金投资收益？

对此，公牛集团方面回应，“公司应付账款规模随业务发展保持着良性、合理的状态。公司与供应商建立了紧密的、合作共赢的长期伙伴关系。”

尽管公牛集团有足够的资金实力、长年保持高分红，高瓴仍然选择了撤退。

「创业最前线」梳理发现，高瓴资本旗下的珠海高瓴道盈投资合伙企业（有限合伙）（以下简称：高瓴道盈）是公牛集团IPO前就进入的投资方，曾位列前五大股东，2020年时持股比例为2.01%。

2020年之后，高瓴道盈陆续减持公牛集团。2021年，高瓴道盈减持878万股，年末时持股仅剩0.55%；在2022年财报中，高瓴道盈已经消失在前十大客户名单之中。

知名资本撤退背后，公牛集团究竟面临哪些困局？

3、跨界新能源，能讲好充电桩的故事吗？

其实，“插座一哥”，并不能满足阮立平、阮学平兄弟的野心。

自2020年上市以来，公牛集团在每年的财报上都明确表示，公司的经营理念之一就是“只做第一”。

坦率而言，在用电领域纵横30年的公牛集团，的确已经在插座、插排等赛道上做大做强。2024年，其电连接产品实现营收76.83亿元、智能电工照明产品实现营收83.31亿元，在各自领域内均占据领先地位。

只不过，这些传统业务本身属于高度成熟品类，在消费升级和房地产下行的双重影响下，市场需求受限，公牛集团的业绩增长自然疲软。2024年，其电连接产品、智能电工照明产品的营收增速分别只有4.01%、5.42%。

传统业务增长陷入瓶颈，公牛集团也在试图拓展业务边界——进军新能源领域。

2024年，公司先后推出了“无极”系列家用充电桩、液冷超充、大功率柔性群充等产品，并官宣著名演员雷佳音为公牛充电桩的品牌代言人。

按照公牛集团的说法，截至2024年末，其新能源业务C端累计开发终端网点2.5万余家、B端累计开发运营商客户超3000家。

只是，落在报表上，这一业务的体量仍然很小。2024年，公牛集团的新能源产品实现营收7.77亿元，同比增长104.75%，仅占总营收的4.6%，难以快速提振整体业绩的增速。

近年来，随着新能源汽车的崛起，上下游的产业链迎来爆发式增长，但新能源赛道玩家众多，市场竞争早已白热化。

例如，以蔚来、小鹏为代表的车企都在建设充电网络。截至2024年12月31日，蔚来有2.5万座运作中的超充桩及目的地充电桩、小鹏自营充电站网络扩展至1920座。

在布局充电网络的第三方企业中，特来电、星星充电等企业也抢占了先发优势。与此同时，国家电网、南方电网及地方能源企业纷纷推出自有品牌充电桩，并借助政策支持和补贴快速铺设站点，国资企业不仅拥有资金和资源优势，市场渠道也更加稳固。

而公牛集团面临的挑战在于，充电桩不是插座，涉及电力运维、软件管理等复杂环节，公司起家的渠道优势、制造优势难以直接迁移，尤其是在缺乏整车业务背景的情况下，想要快速切入新能源汽车市场，并不容易。

另外，尽管随着新能源车保有量提升，家庭充电需求在增长，但这一市场的产品同质化严重，“价格战”迭起，毛利空间被持续压缩。

2024年，公牛集团新能源产品的毛利率为34.81%，远不及电连接产品、智能电工照明产品40.97%、46.18%的毛利率。

一边是传统业务增长放缓，另一边是新能源布局刚起步，尚未撑起新增长点，公牛集团自然焦虑。在业绩、股价与多元化之间，公牛集团若找不到平衡点，其市场估值和业务活力可能持续承压。

*注：文中题图来自公牛集团官网。