德力佳（603092）新股申购：风电齿轮箱龙头的价值与挑战-格隆汇

国内风电齿轮箱市场第二把交椅，发行市盈率34.98倍低于行业平均水平，德力佳在碳中和风口上能否乘风而起？

今日（10月28日），德力佳（603092）正式启动申购，发行价46.68元/股，发行市盈率34.98倍，低于行业平均的44.03倍。作为国内风电齿轮箱领域市场份额排名第二的龙头企业，德力佳此次IPO引发市场广泛关注。

公司此次发行总量4000.01万股，网上发行960万股，申购上限9500股，顶格申购需配沪市市值9.5万元。按发行价计算，投资者中一签（500股）需缴纳资金23,340元。

德力佳传动科技（江苏）股份有限公司成立于2017年，专注于高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售，核心产品为风电主齿轮箱。

根据QY Research统计，2024年德力佳全球市场占有率为10.36%，位列全球第三；中国市场占有率16.22%，位居国内第二，仅次于中国高速传动（南高齿）的33.98%。

公司已构建覆盖前端开发设计、中端批量生产到后端运维服务的全业务链体系，形成从1.5MW至22MW全系列风电主齿轮箱研发生产能力。产品通过DNV、TUV等多家国际权威认证机构认证，服务于全球主流风电整机制造商。

02 财务表现：业绩波动中的增长潜力

德力佳近三年财务数据呈现一定波动性。2022年至2024年，公司营业收入分别为31.08亿元、44.42亿元和37.15亿元；净利润分别为5.40亿元、6.34亿元和5.34亿元。

2024年公司营收和净利润同比分别下降16.36%和15.80%，主要受产品价格下降及远景能源自产齿轮箱影响。

然而，2025年公司业绩呈现强劲复苏态势。据公司预告，2025年1-9月预计营业收入为39.38亿元至40.73亿元，同比增长61.39%至66.92%；预计净利润5.82亿元至6.35亿元，同比增长52.37%至66.27%。

盈利能力方面，公司2024年综合毛利率为25.29%，高于行业平均的22.87%，显示出一定的竞争优势。

与国内同行相比，德力佳在多个维度展现出不同特点：

• 估值水平：德力佳发行市盈率34.98倍，低于行业平均的44.03倍及可比公司均值37.07倍，估值折价明显。按2025年三季度净利润预告中位值6.085亿元测算，动态市盈率约23.02倍，处于合理区间。

• 技术路线：德力佳已形成高速传动和中速传动两类产品体系。2024年，高速传动产品收入占比64.24%，中速传动产品占比35.76%。

• 研发投入：2022-2024年，公司研发费用率分别为1.40%、2.70%和2.73%，低于行业平均的5.92%。截至2025年6月30日，公司拥有研发人员80人，占员工总数的4.22%。

表：德力佳与主要竞争对手对比

• 客户集中度风险：报告期内，公司向前五大客户销售金额占营业收入比例均超过94%。若主要客户需求变化，将直接影响公司经营业绩。

• 关联交易风险：三一重能作为公司第二大股东（持股28%），同时是重要客户。2024年关联销售占比达45.43%。交易所多次问询关联交易公允性问题。

• 下游客户自产风险：远景能源已实现风电主齿轮箱批量自产，2024年向德力佳采购规模同比减少超70%。若其他客户跟进自产，公司将面临市场份额流失风险。

• 产能消化风险：本次IPO拟募资18.81亿元，主要用于新增产能。公司需证明具备足够市场需求支撑产能扩张。

• 技术迭代风险：风电设备向大型化（12MW+）发展，公司需持续投入研发以维持技术领先。轴承等核心零部件仍依赖外资厂商，自主供应能力不足。

综合考虑行业前景、公司基本面和市场情绪，对德力佳申购策略建议如下：

申购建议：谨慎乐观，积极参与

申购理由：

• 发行市盈率34.98倍，低于行业平均的44.03倍，估值具有一定吸引力

• 2025年业绩预计大幅增长，基本面改善提供支撑

• 风电行业景气度持续，长期成长空间明确

上市首日价格预测：

基于近期新股市场表现和行业特性，预计德力佳上市首日涨幅区间可能在20%-50%之间，对应股价区间为56.02-70.02元。

按此测算，中一签（500股）的潜在收益为4670-11670元。保守预计首日涨幅在30%左右，对应股价60.68元。

德力佳作为风电产业链的重要环节，在“双碳”政策东风下具有长期发展潜力。其技术积累和行业地位为投资者提供了一定安全边际，但高客户集中度和关联交易风险也不容忽视。

（本文仅代表个人观点，不作为投资建议）

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