存款活期化

主要观点

过去几年存款定期化趋势在今年有所变化。过去几年，存款持续呈现定期化的趋势。然而年初以来，定期存款占比提升速度放缓，甚至近几个月活期存款占比有一定程度回升。到今年9月，企业存款中活期存款同比增长9.5%，而定期存款同比增长只有2.4%，居民存款中活期存款增速提升至8.9%，而定期存款增速下降至10.7%，两者增速已经较为接近。存款呈现出活期化的趋势。

存款活期化是多种原因促成的，但核心原因还是利率的变化。短期来看，活期存款占比企稳一部分是由于手工补息导致去年同期活期存款基数低，其在企业存款上体现较为明显。同时，今年股市强劲的表现使居民存款“搬家”，而在近期市场震荡环境下又出现阶段性回流，不仅提升了居民资产的流动性需求，也推高了活期存款占比。但主要原因还是利率的变化。过去几年，定期存款利率下行幅度更大，这导致相对于活期存款，定期存款优势下降。以工行为例，目前，工行活期存款利率为0.05%，而1年和3年定期存款利率则为0.95%和1.25%，相较于2022年中，和活期存款利差收窄至90bps和120bps。

从国际经验来看，随着整体利率水平的下降，存款活期化或是趋势。国际经验来看，低利率阶段往往伴随着定期存款占比的下降和活期存款占比的提升，反之亦然。美国在2008-2016年低利率阶段，大额定期存款占比持续下降，从30%左右下降到13%左右。而日本在长期低利率的过程中，活期存款占比更是大幅提升。从上世纪90年代初日本进入低利率阶段之后，日本活期存款占比就从过去20年单边下降转为提升，活期存款占比从不到25%的低位一路提升至2024年1季度74.6%的高位，而后才在整体利率提升背景下开始逐步回落。相对来说，我国目前活期存款占总存款25%左右的水平依然处于较低位置，与日本上世纪80年代末90年代初相当。

活期存款占比提升不仅来自于当前存款利率的下降，同样来自于此前定期存款到期的推动，这在今年下半年到明年上半年或表现的更为明显。活期存款占比提升不仅来自于当前定期存款利率下调，降低了新增存款中定期的占比，同样会受到定期存款到期后转化为活期存款的推动。从定期存款到期节奏来看，2022年下半年到2023年上半年是定期存款的高增期，期间居民定期存款增加16.2万亿，企业定期存款增加4.9万亿。而对于其中3年期定存部分，则会在今年下半年和明年上半年集中到期，这部分到期之后较高部分有望转化为活期存款，会进一步提升活期存款在整体存款中占比。

存款活期化叠加此前定期存款利率调降滞后效应的体现，预计后续存款成本将继续下降。2022年中以来，商业银行1年期定期存款挂牌利率下降幅度普遍在80bps左右，而对应的居民和企业定期存款利率下降则只有78bps和57bps，意味着随着时间的推移，还会有定期存款利率补降，叠加存款活期化的影响，即使在不继续调降存款利率的情况下，预计存款平均成本也将进一步下降。如果滞后效应在未来一年体现，叠加存款活期化的影响，我们估计从2025年中算起之后一年存款成本可能进一步下降13bps左右，这将进一步降低银行的负债成本，预计到明年年中银行负债成本可能降至1.64%左右。如果考虑到定期存款利率可能进一步下调，存款利率下降幅度可能更为明显。

存款活期化以及存款成本下降的影响是多方面的。不仅会通过读数直接影响M1等货币数量增速，更会对货币政策、资金价格、利率水平以及久期压力等产生一系列的影响。首先，存款活期化以及相应的成本下降会缓解银行净息差压力，进而拓展货币政策空间，特别是贷款利率调降的空间；其次，货币政策宽松意味着资金价格中枢的下移，同时银行负债成本下降则会降低对资金回报的要求，带动资金价格中枢下移；第三，存款活期化与存款成本下行会带来长端利率的下降，存款成本下行带来整体银行负债成本下行，将降低银行对资产收益的要求，其中也包括债券。历史上存款成本与债券利率之间存在正相关性，显示银行负债成本下行往往能够带动债券利率下行；最后，存款活期化可能使银行增加久期错配压力。存款活期化将降低银行负债久期，但同时银行资产端平均久期却处于抬升趋势，从而增加银行久期压力，并通过久期监管指标约束银行资产配置行为，其对市场的影响需要动态观察。

风险提示：外部风险超预期；风险偏好恢复超预期；假设和测算风险、数据统计风险。

报告正文

一、新的趋势：存款活期化

过去几年，存款持续呈现定期化的趋势。居民存款中定期存款占比从2017年末的61.4%提升至2024年末的72.7%，年均提升1.6个百分点，企业存款中定期存款的占比也从2017年末的56.1%提升至2024年末的73.0%，年均提升2.4个百分点。

然而今年初以来，定期存款占比提升速度放缓，甚至近几个月活期存款占比有一定程度回升。到今年9月，企业存款中活期存款同比增长9.5%，而定期存款同比增长只有2.4%，居民存款中活期存款增速提升至8.9%，而定期存款增速下降至10.7%两者增速已经较为接近。存款呈现出活期化的趋势。

存款活期化是多种原因促成的，其核心原因还是利率的变化。短期来看，活期存款占比企稳部分由于手工补息导致去年同期活期存款基数低，其在企业存款上体现最为明显。同时，今年股市强劲的表现使居民存款“搬家”，而在近期市场震荡环境下又出现阶段性回流，不仅提升了居民资产的流动性需求，也推高了活期存款占比。

利率的变化是活期存款占比上升主要原因。在近年广谱利率整体下行过程中，定期存款利率下行幅度更大，导致相对于活期存款，定期存款优势下降，而高流动性相对优势提升，则减缓了存款定期化的趋势。以工行为例，2022年9月存款利率调整之前，活期存款利率为0.3%，1年和3年定存挂牌利率分别为1.75%和2.75%，和活期存款利差为145bps和245bps，而经过过去几年利率调降之后，目前工行活期存款利率为0.05%，1年和3年定期存款利率则为0.95%和1.25%，和活期存款利差收窄至90bps和120bps。随着广谱利率下降，利差或将继续呈现收窄趋势。

从国际经验来看，随着整体利率水平的下降，存款定期化或是趋势。国际经验来看，低利率阶段，往往伴随着定期存款占比的下降和活期存款占比的提升，反之亦然。美国在2008-2016年低利率时期，大额定期存款占比持续下降，从30%左右下降到13%左右。而日本在长期低利率的过程中，活期存款占比更是大幅提升。

从上世纪90年代初日本进入低利率阶段之后，日本活期存款占比就从过去20年的单边下降转为提升，活期存款占比从不到25%的低位一路提升至2006年56.5%的高位，而后在短债加息后小幅回落，之后进一步提升至2024年1季度74.6%的高位，而后才在整体利率提升背景下开始逐步回落。相对来说，我国目前活期存款占总存款25%左右的水平依然处于较低位置，与日本上世纪80年代末90年代初相当。

随着低利率环境的持续，预计我国活期存款占比也将进入趋势性提升阶段。随着低利率环境的持续，定期存款利差下降意味着能够提供的收益有限，相对来说活期存款较高的流动性性价比将提升，将持续推动活期存款占比提升。其次，随着全社会融资成本的继续下降和广谱利率的持续下行，存款活期化趋势将愈发明显。虽然2025年活期存款增速提升存在诸多短期因素推动，但从趋势来看，我们认为活期存款占比提升是较大概率事件。

活期存款占比提升不仅来自于当前存款利率的下降，同样来自于此前定期存款到期的推动，这在今年下半年到明年上半年或表现的更为明显。活期存款占比提升不仅来自于当前定期存款利率下调，降低了新增存款里定期的占比，同样会受到定期存款到期之后，转化为活期存款的推动。从定期存款到期节奏来看，2022年下半年到2023年上半年是定期存款的高增期，期间居民定期存款增加16.2万亿，企业定期存款增加4.9万亿。而对于其中3年期定存部分，则会在今年下半年和明年上半年集中到期，这部分到期之后较高部分有望转化为活期存款，会进一步提升活期存款在整体存款中占比。

存款活期化的影响是多方面的。一方面，通过读数将直接影响M1等货币数量增速。当前居民活期存款纳入M1统计之后，今年以来M1增速回升或更多受存款活期化的影响。另一方面，存款活期化会降低银行负债成本，进而推动整体广谱利率下行，同时也会进一步对银行净息差形成保护，提升货币政策空间。其次，利率整体的变化，又会传递到债券市场，带动债券利率下行等。除此之外，存款活期化会带来银行负债端久期的缩短，进而会在久期匹配方面影响银行的资产配置。

二、存款活期化对银行成本的影响

由于活期存款利率明显低于定期存款利率，因而存款活期化的一个自然结果是银行存款成本下降。截止2025年上半年，根据我们整理的上市银行数据显示，个人定期存款平均利率为2.43%，而个人活期存款利率则只有0.09%，两者相差234bps。按2025年年中存款余额320.2万亿进行计算，则3.2万亿的居民定期存款转为活期存款将降低银行平均负债成本2.3bps。而企业定期存款成本为2.21%，活期存款成本为0.60%，两者之差为161bps，类似的3.2万亿企业定期转为企业活期存款，将带动银行负债成本下降1.6bps。

过去几年存款定期化年均推升存款成本2-5bps。过去几年存款基本呈现定期化的趋势，居民定期存款占总体存款比例从2020年末的28.2%提升至2024年末的36.4%，而企业定期存款占比同期从19.1%变为18.9%，占比基本保持不变，定期存款提升主要来自于居民存款。我们估算同期定期存款占比提升推高了银行负债成本13.3bps，使得在各类存款利率显著下降的情况下，特别是居民定期存款平均利率从2020年末的3.35%下降至2024年末的2.73%，下降62.1bps的情况下，存款平均成本下降8.8bps至2.03%。存款定期化年均推升了3.3bps的存款成本。

去年取消手工补息以及近两年定期存款利率连续大幅下降，导致今年上半年各类存款利率出现较为明显的下降，定期存款到期带来的存款利率下降有望在未来一段时间持续。今年上半年上市银行各类存款利率均显著下降，个人定期存款利率下降29bps至2.43%，企业定期存款利率下降32bps至2.21%，企业活期存款利率下降27bps至0.6%，而个人活期存款利率下降10bps至0.09%，下降幅度均大于过去一段时期。其中企业活期和个人活期存款利率下降可能一部分是因为手工补息取消，一部分是由于存款利率的下降。而居民定期存款成本的下降则更多是因为利率下调和此前高成本存款到期，2022年中到今年年中，工行1年和3年定期存款利率分别下调70bps和135bps，而同期上市银行个人存款平均利率仅下降78bps。

高成本定期存款逐步到期或将继续推动居民存款利率下降。我们以工行定期存款分布结构为例，估算2022年中以来的存款利率下行将带动整体定期存款利率下降87.5bps，这高于同期上市银行居民定期存款利率78bps和企业定期存款利率57bps的下行幅度。如果要实现挂牌利率对应的下行幅度，未来居民定期存款仍需下行9.6bps，而企业定期存款仍需下行30.2bps。按当前比例，将带动整体存款成本下行9bps。

未来活期存款占比的提升，也将进一步推动存款利率下行。2022年中至2023年中居民和企业定期存款分别增加16.2万亿和4.9万亿，合计增加21.2万亿，而去年年中到今年年中居民和企业定期存款分别增加13.0万亿和2.2万亿，合计增加15.1万亿。我们借用工行定期存款的期限分布，考虑到3个月到1年的多为1年，1-5年的多为3年，我们用1年替代3个月到1年占比，3年替代1-5年占比，估算得出未来1年到期的定期存款为14.3万亿左右。如果假定这部分中有1/3转化为活期存款，这将提高活期存款占比3个百分点左右，拉低银行存款成本4bps左右。

若假定未来不会进一步调降存款利率，而之前调降存款利率的滞后效应在未来一年体现，叠加存款活期化的影响，我们估计未来一年存款成本可能进一步下降13bps左右，这将进一步降低银行的负债成本，预计到明年年中银行负债成本可能降至1.64%左右。如果考虑到定期存款利率可能进一步下调，存款利率下降幅度可能更为明显。

三、存款活期化下降对货币政策、资金以及债市的影响

存款成本下降将拓宽货币政策调整空间。随着广谱利率的下行，银行净息差持续收窄。银行净息差从2021年末的2.08%下降至今年2季度的1.42%。银行净利润随着银行净息差同步下行，2025年上半年银行净利润同比下降1.2%。银行净利润的稳定性往往会影响金融稳定，因此净息差收缩压力增加一定程度上也会约束货币政策空间，特别是降低贷款利率下调空间。随着此前定期利率调降滞后效应的体现以及存款活期化的推进，银行存款成本下降带来负债成本下降，将对净息差形成保护，进而打开整体货币政策特别是贷款利率调降空间。如果按存款占银行负债80%左右估算，如果未来一年银行存款成本如前文估算能够下行13bps，这将降低银行整体负债成本10bps左右，进而在净息差不变情况下，提升贷款利率调降10bps的空间。

货币政策空间打开以及存款成本下降，将带来资金价格中枢的下移。货币政策空间打开本身就会带动资金成本下移。同时存款活期化带来存款平均成本的下降，而资金价格则更多反映银行的边际负债成本，因而银行可以通过资金市场融入和融出资金。存款成本下降带来整体负债成本中枢水平的下降，也将带动资金成本下降，进而使得资金价格中枢的下降。从历史经验来看，银行平均存款成本与资金价格有较为显著的相关性，而如果后续存款成本持续下降，将带动资金成本进一步下行。

银行负债成本与债券利率有较高的一致性，存款成本下行将带动债券利率随之下行。存款成本下行之后，银行整体负债成本下行，这会导致银行对资产要求回报的下行。从经验数据来看，存款成本与长债利率之间具有较高的一致性，经验数据显示存款成本下行1bps对应10年国债利率下行1.17bps左右。按前文估算，如果未来一年存款成本下降13bps，债券利率中枢有望下降15.2bps。

存款利率活期化也会带来银行久期匹配问题，或将对监管指标带来更大压力。存款活期化虽然会降低负债成本，但也会带来银行负债久期缩短的情况。目前资产端久期呈现拉长趋势，特别是占银行资产比例上升的政府债券久期不断上升。随着政府债券供给的不断增加和在社融中占比的不断提升，资产的平均久期将持续上升。资产与负债久期的不同走势可能增加银行期限匹配的压力，进而在部分监管指标上有所体现，需关注未来监管指标的调整和资产供给期限的动态变化。如果调整较为滞后，则可能推升期限利差，不仅包括超长债期限利差，长债期限利差或将都会受此影响。

风险提示

外部风险超预期：中美关系及对外贸易政策变化超预期，或将带来基本面及债市风险。

风险偏好恢复超预期：股市上涨幅度超预期，带来市场风险偏好恢复超预期风险。

假设和测算风险、数据统计风险：报告中对于存款占银行负债比重及成本率估算过程或存在假设和测算风险，上市银行存款成本或存在数据统计风险。

注：本文节选自国盛证券研究所于2025年10月30日发布的研报《存款活期化》，分析师：杨业伟 S0680520050001、李美雍 S0680525070011