2026年，股、债、黄金的牛市是否能延续？

摘要

►从本期调查结果来看，投资者对2026年中美经济走势判断仍存一定分歧，尤其是美国层面的不确定性担忧较多，对国内经济增长的分歧主要体现在增长趋势，但投资者对中美货币政策延续宽松的预期较为一致。美国方面，基于中美贸易关系、中期选举、美联储主席换届等诸多不确定性扰动，投资者对明年美国通胀和经济增长的判断分歧仍较大，进而对美股、美债的判断也存在一定的分歧，绝大多数投资者认为2026年仍会降息，但降息幅度分歧较大，基于普遍的宽松预期，投资者对美股相对看好，对10年美债点位预期的分歧也主要体现在下行幅度层面。中国方面，相比之下投资者对明年中国政策支持力度加码的信心较强，无论是财政政策还是货币政策，投资者均预期会有进一步的加码，尤其是货币政策层面，多数投资者认为降息空间打开的同时也会加大国债净买入力度，投资者对明年经济增长的分歧更多体现在节奏上，同时基于宽松政策预期，投资者对明年A股的看法普遍更为积极，对债市等避险资产的偏好则有所回落，不过黄金则相对例外，投资者对黄金的预期也较为乐观，我们认为背后或反映中美不确定性扰动仍在以及各国债务持续扩张背景下，投资者对黄金长期持有的信心正在强化。

展望2026年，我们认为债券利率整体仍将下行，收益率曲线或延续牛市变陡趋势。从宏观逻辑来看，近两年全球经济呈现以AI为代表的新经济走强、传统经济走弱的分化格局，新经济受益于科技革命红利，传统经济则受到贸易摩擦、地缘博弈等因素拖累。尽管新经济走强带动了科技等板块股市行情的向好，但由于传统经济在GDP和就业中占比更高，传统经济的走弱一定程度上仍在拖累整体经济的增长，包括居民和企业部门融资需求的收缩。2026年，我们认为美国仍将面临高通胀、高利率、高工资的“三高”问题，虽然AI企业受到的相关制约较小，但“三高”持续仍会压制传统行业利润，导致传统产业放缓投资和招聘，并最终带动经济走弱，而为了应对经济压力，美联储2026年或停止缩表并降息，进而带动美国国债收益率下行、曲线陡峭化。中国经济同样呈现分化，新经济相关的投资和用电量增速较高，但传统经济中的地产、基建、消费、外贸则均受到不同程度的扰动有所走弱，叠加过剩产能抑制政策下，相关行业融资和投资需求下滑，拖累整体融资需求，我们预计2026年国内资产荒的逻辑将更为突出，倒逼货币政策进一步放松，推动债券利率下行。对于大类资产而言，我们认为经济分化下，金融市场或同样呈现结构性特征，AI叙事或推动科技股继续表现突出，而各国债务困境与摩擦加剧，债券、黄金等避险资产可能也将迎来不错表现。我们认为科技股牛市与债券利率的下行其实并不矛盾，2025年美国股市和债市已同步上涨，且股市牛市本质是债券和存款等无风险利率下行引导的结果。我们认为2026年中美股市仍将有科技股结构性行情，中美债券利率均大概率保持下行趋势。疫情后全球各国财政持续发力数年，债务和利息负担加重，进一步发力空间有限，经济刺激重任转向货币政策。当前美欧政策基准利率仍相对高于疫情前，中国名义利率虽低于疫情前，但实际利率更高，国内外货币政策均有放松空间。若2026年美国进一步降息，中国汇率约束也可能有所减弱，为应对人民币升值压力，我们认为不排除中国可能加快货币政策放松节奏，货币市场利率存在补降空间，对应债券收益率曲线牛市变陡。我们预计2026年1年期存单利率低点将降至1.0%附近，10年期国债收益率低点则可能降至1.2%-1.5%区间。

► 海内外基本面和政策层面：

国内方面， 投资者普遍预期明年财政政策继续发力，货币政策可能也会进一步放松，更多降准降息可期。投资者对明年财政扩张力度有所分歧，多数投资者认为明年政府债券净增量较今年小幅增加。多数投资者认为反内卷难以扭转通胀格局，明年PPI和CPI仍将维持弱势。投资者对明年四个季度经济增长形态分歧较大，部分基于政策发力认为是前高后低，部分基于基数认为是前低后高。近八成投资者认为央行会在2026年下调7天期逆回购操作利率，其中逾四成认为会下调10bp、相对主流。近期央行宣布了恢复国债购买，至于净买入的量，投资者预期到2026年底之内会有不低规模的净买入，多数投资者认为央行会净买入国债规模在5000-2万亿元左右，其中44%的投资者认为净买入规模在5000-10000亿元区间，43%的投资者认为在1-2万亿元。

海外方面，多数投资者认为2026年美国CPI会维持在3%左右或降至其以下。关税政策方面，多数投资者（44%）认为中美在不少议题上仍存分歧，关税水平可能维持高位。投资者对于美国中期选举结果分歧较大，更多投资者认为特朗普推出政策落地难度较大。美联储政策方面，市场分歧仍在，33%的投资者认为到2026年底美联储将降息3次（75bp），31%的投资者认为到2026年底美联储将降息1-2次（25-50bp）。

► 海内外市场判断层面：

国内市场方面，本期投资者对10年国债利率明年最低点的预期来看，绝大多数投资者认为到年底10年国债收益率最低点可能到1.7%甚至更低，其中认为10年国债最低可能到1.7%、1.6%、1.5%、1.4%甚至更低的投资者分别占33%、26%、15%、10%。本期逾六成投资者认为2026年A股和港股还会继续上涨并再创近年新高。近八成投资者认为到2026年年底，黄金价格可能进一步上涨。

海外市场方面，主流投资者认为到2026年下半年，美元指数的大方向仍是较当前水平持平或小幅走弱，相应地，逾半数投资者认为人民币可能持续升值到7.0。此外，投资者对从现在到明年年底美股和美债走势的看法均较为分化，美股方面，认为美股将继续走强、高位震荡和出现大幅回调的投资者占比分别约为四成、三成和三成；而10Y美债水平方面，各选项的频率整体围绕“3.5%~3.75%”呈现类似正态的分布，与对美联储降息观点的调查结果较为一致。近八成投资者认为明年黄金价格可能进一步上涨，其中近四成认为会上涨至4000~4500美元区间、相对主流。

► 信用债层面：

2026年信用利差方面，整体来看，无论是3年以内还是3-5年期品种，认为高等级利差压缩的占比相对较高，均接近六成。但认为低等级压缩的占比呈现期限分化，其中3年以内的比例达到44%，与上期基本持平；3-5年期的占比则小幅下降至34%。与上期调查对比来看，市场对2026年短久期信用债更为乐观，3-5年品种则呈现评级分化，高等级更为乐观，低等级则相对悲观。背后可能与担心2026年理财整改完成对低等级长久期品种需求下降有关。

2026年信用债板块选择方面，投资者对信用债久期相对偏谨慎，超过四成的投资者选择中短久期，其中选择中短久期非金融信用债的占比相对较高，超过一半。中短久期信用债仍是投资者的基本盘。选择3-5年、5年及以上中高等级非金信用、3年以上中高等级金融信用和3年以内低等级非金融信用占比相近，都在两成左右。中短久期非金融下沉和中高等级拉久期都是部分投资者增厚收益的策略。但是选择既下沉又拉久期的投资人较少，且期限越长选择越少。

► 资产配置和投资策略：

投资策略上，目前投资者对2026年债市策略定调仍偏防守为主，主要体现在选择波段交易占比有所抬升，同时选择通过含股性产品增加弹性的占比明显太高，侧面也反映了投资者风险偏好的回暖，此外，选择加杠杆策略的投资者占比亦有小幅抬升，我们认为或反映投资者对明年货币政策延续宽松、银行间流动性维持充裕的预期有所走强，其他债市策略的占比则均有不同程度的下降。

理财资金2026年投向上，投资者对明年股市和黄金的表现相对更为看好，相比之下，对应理财、货基、债券的偏好则有不同程度的回落，其中债券或债基的降幅比例较大，体现了投资者对明年债券类资产回报率的普遍担忧。

2026年最看好大类资产选择上，投资者的选择同样体现了风险偏好的持续回升，以及对近期涨幅相对靠前资产的青睐，主要体现在选择A股/港股的占比进一步走高，此外大宗商品的偏好也有所抬升，避险资产中，前期涨幅相对领先的黄金仍受到投资者的关注，占比进一步走高，选择美债和中国高等级信用债的占比有小幅抬升，但选择中国利率债的占比则有较大幅度的回落。

风险

政策超预期转向收紧；问卷设计可能存在局限性等。

正文

一、宏观经济与政策

问题1：美国今年征收关税以来，美国CPI和核心CPI都有小幅的走高，目前两者的最新9月份数据都在3%，与年初接近，但高于年中水平。美国关税暂时无法退回到征收前的低位，但美国消费也因关税影响有所走弱。您预计到2026年下半年，美国CPI会到什么水平？

调查结果显示，投资者对于美国CPI的判断较为分化，41%的投资者认为到2026年下半年美国CPI会进一步降至3%以下，33%的投资者认为仍维持3%的水平，27%的投资者认为会高于3%。9月美国CPI和核心CPI均温和上涨，低于市场预期，我们认为或反映出美国消费和投资等内需受到一定压制，不过前期抢进口的商品的库存消化完毕后，在关税影响下，这些涨价因素或将会再度出现，明年美国通胀反复的风险仍在。

图表1：您预计到2026年下半年，美国CPI会到什么水平？

注：本期问卷于北京时间2025年10月31日面向银行、保险、基金、券商、信托等从事固定收益领域人士，共收集61份问卷；上期调查时间为2025年8月1日，下同资料来源：调查问卷，中金公司研究部 

问题2：最新的中美谈判取得一定的成果，例如美国把中国20%的芬太尼关税下调了10%。但整体而言，目前美国对中国的关税水平依然比较高，平均在45%-50%水平。您预计2026年，中美谈判是朝着进一步改善的方向还是有所恶化，关税税率会进一步下调，持平还是上升？

从调查结果来看，多数投资者（44%）认为中美在不少议题上仍存分歧，关税水平可能维持高位；有26%的投资者认为中美关税整体是朝着好的方向发展，关税逐步下调；有22%的投资者认为特朗普可能要等待中期选举的结果，关税政策有可能加码。我们认为，未来美国关税谈判进展和实际落地情况仍存在一定变数，关税政策的不确定性风险仍然较大。

图表2：您预计2026年，中美谈判是朝着进一步改善的方向还是有所恶化，关税税率会进一步下调，持平还是上升？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题3： 您认为在特朗普的带领下，共和党是否能赢得明年的中期选举？

从调查结果来看，投资者对于中期选举结果分歧较大。更多投资者认为特朗普推出政策落地难度较大，其中44%的投资者认为共和党可能丢失参众两院其中一院的控制权，2%的投资者认为共和党可能同时丢失参众两院的控制权。此外，41%的投资者认为共和党应该可以维持对参众两院的控制权。

图表3：您认为在特朗普的带领下，共和党是否能赢得明年的中期选举？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题4：美联储9月份和10月份两次议息会议连续降息，今年已经累计降息50bp。美国目前面临一定的滞胀风险，但明年或将更换美联储主席。您预计从现在到2026年年底，美联储还会有多少次降息（每次降息对应25bp）？

调查结果显示，投资者对美联储降息预期也存在分歧，多数投资者认为到2026年底美联储降息集中在1-3次。33%的投资者认为到2026年底美联储将降息3次（75bp）。31%的投资者认为到2026年底美联储将降息1-2次（25-50bp），18%的投资者认为到2026年底美联储将降息4次（100bp），认为不降息和降息5次或以上的投资者占比分别为10%和8%。整体来看，10月美联储如期降息25bp，但鲍威尔会上称“称12月降息并非必然，美联储内部的意见分歧非常大” [1]，鹰派发言使市场对降息预期明显降温，此外明年美联储主席面临换届，我们认为或也将增加未来货币政策走向不确定性。

图表4：您预计从现在到2026年年底，美联储还会有多少次降息（每次降息对应25bp）？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题5：美元指数今年整体有走弱，不过最近几个月大体在97-99区间波动。展望未来一年，您认为到2026年年底，美元指数可能在什么水平？

调查结果显示，近半数投资者认为美元指数到2026年底或将处于95-100的区间附近，较当前水平变动不大。认为美元指数将继续走强至100以上的投资者占比偏小（5%），相比之下，更多投资者认为美元指数可能进一步走弱至低于95的水平，具体来看，约四成投资者认为美元指数将小幅走弱至90~95，认为该指数将大幅下行至90以下的投资者同样占比较小（3%）。整体来看，大多数投资者认为2026年底的美元指数将较当前水平持平或略降。

图表5：您认为到2026年年底，美元指数可能在什么水平？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题6：美股在4月份暴跌后，5月以来重新上涨并再创新高。您认为从现在到2026年年底美国股市如何演变？

从调查结果来看，约四成投资者认为虽然当前美股已经屡创历史新高，但考虑到大美丽法案的通过，以及日韩等国家承诺将对美国进行大量投资，因而美股或仍将继续走强10%~15%，持有该观点的投资者占比稍高。此外，认为美股将随着美国新经济和老经济的分化叠加降息进程放缓而高位震荡的投资者，以及认为美股将随着美国企业盈利因“三高”环境放缓等因素而出现放缓的投资者的占比均为约三成。因此整体来看，投资者对美股未来走势的看法是较为分化的。

图表6：您认为从现在到2026年年底美国股市如何演变？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题7：美国国债利率最近几年相对波动，2025年以来，美国国债整体趋势是震荡下行，目前10年期美国国债利率回落到4.0%以下。您认为到2026年年底，美国10年期国债收益率水平会到多少？

从调查结果来看，认为到2026年底10Y美国国债利率将下行至3.5%~3.75%（对应在当前水平上进一步下行25~50bp）的投资者最多，占比约为三成。其余选项的频率则整体以上述水平为中心，在两侧呈现类似正态的分布，认为2026年底美债利率将高于3.75%的投资者占比合计38%，而认为2026年底美债利率将低于3.5%的投资者占比合计29%。整体而言，该结果与第4题中“认为美联储到2026年底还将降息1-3次的投资者最多”的调查结果较为一致，亦反映出投资者对明年美债走势判断上的分歧较大。

图表7：您认为到2026年年底，美国10年期国债收益率水平会到多少？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题8：四中全会提到的“十五五”规划中，要实现中等发达国家收入水平，意味着对未来经济增长增速仍有较高期待。为了维持经济增速，您认为2026年还有哪些经济刺激政策出台？（可多选）

从调查结果来看，投资者对2026年经济刺激政策的期待主要集中在财政政策和货币政策，66%的投资者预计明年财政可能继续提升赤字率，增加政府债券发行额度或增加化债额度，64%的投资者预计明年货币政策继续放松，央行可能进一步降准降息，62%的投资者预计明年央行将加大购买国债力度。由于房地产市场复苏偏慢而外需面临下行风险，我们预计明年经济下行压力仍较大，宏观经济政策将着力稳增长，明年财政政策或将继续发力。当前通胀偏低而实际利率偏高，降低名义利率以应对低通胀或是重要的政策方向，我们预计明年货币政策放松空间仍较大，进一步降准降息可期，央行购买国债力度可能也会明显加大。

图表8：您认为2026年还有哪些经济刺激政策出台？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题9：今年财政力度明显加大，算上赤字和化债，2025年政府类债券的净增量相较于2024年增加了接近3万亿元人民币。您预计2026年财政力度是否会进一步加大，2026年政府类债券净增量会比2025年增加多少？

从调查结果来看，投资者对明年财政扩张力度有所分歧，21%的投资者认为明年政府类债券净增量可能与今年持平或略降，分别有15%、25%、21%、1%的投资者认为明年政府类债券净增长比今年增加0.5万亿元以内、0.5-1万亿元、1-2万亿元、2-3万亿元，只有3%的投资者认为会增加3万亿元以上。我们认为明年财政政策总体可能保持积极，不过考虑当前赤字率水平较高，从长期财政可持续性角度，明年财政赤字增长幅度可能有限，我们预计明年政府债券净增量可能较今年小幅增加。

图表9：您预计2026年财政力度是否会进一步加大，2026年政府类债券净增量会比2025年增加多少？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题10：7月份以来，反内卷政策在商品和股票层面都引发了较大反响，但从实际情况来看，不少企业反而加大了生产力度，而不是减产。您认为反内卷政策可以将PPI和CPI在2026年转正么？ 

从调查结果来看，多数投资者认为反内卷难以扭转通胀格局，明年PPI和CPI仍将维持弱势。具体来看，59%的投资者认为反内卷在一定程度上防止工业品价格下跌，但是终端需求不足使得总体效果受限，明年PPI同比可能仍为负值，CPI仅仅在0附近；28%的投资者认为反内卷仍是大趋势，明年PPI同比和CPI同比可能明显回升到正值。我们认为需求不足使得反内卷效果有限，内需不足背景下明年通胀仍难有明显起色，我们预计明年PPI同比仍处于负值区间，CPI同比可能大体运行在0附近。

图表10：您认为反内卷政策可以将PPI和CPI在2026年转正么？   

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题11：今年GDP增速走势是前高后低，随着财政力度走弱，后半段经济放缓。您预计2026年经济增长的四个季度形态如何？ 

从调查结果来看，投资者对明年四个季度经济增长形态分歧较大，39%的投资者认为明年政策刺激靠前发力，经济走势仍是前高后低，不过30%的投资者认为受今年基数效应影响，明年经济走势可能是前低后高。我们认为经济走势的关键还是环比变化，如果明年财政政策继续靠前发力，明年一季度经济增长或受到一定支撑，不过受高基数和外部风险因素拖累，经济反弹幅度或相对受限，而二季度以后经济下行压力可能加快显现。

图表11：您预计2026年经济增长的四个季度形态如何？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题12：目前7天逆回购的基准利率水平是1.4%，您认为2026年，央行会多大幅度下调7天逆回购的利率？

本期近八成投资者认为央行会在2026年下调7天期逆回购操作利率，其中逾四成认为会下调10bp、相对主流，三成左右认为会下调20bp，5%认为会下调30~40bp，而另有两成左右投资者认为2026年央行不会下调。从结果来看，下调7天逆回购利率是本期投资者的主流看法，不过对降息幅度的判断相对谨慎。我们倾向于认为7天期逆回购操作利率在2026年有望出现较为可观的降幅，“十五五”阶段我国整体仍需保持一定水平的经济增速，而当前经济内生动能依然有待政策提振的背景下，货币政策仍有进一步宽松的需要，同时在美联储降息周期或延续叠加美元信用动摇情况下，人民币日后或仍有一定升值空间，也为我国货币政策维持宽松提供一定条件。

图表12：您认为2026年，央行会多大幅度下调7天逆回购的利率？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题13：央行在去年8月份到12月份累计净买入了1万亿人民币国债。但2025年以来，央行暂停了净买入国债，直到10月份央行宣布恢复国债购买。您预计从现在到2026年年底，央行总共会净买入多大规模的国债？

到2026年底之内，多数投资者认为央行会净买入国债规模在5000亿元-2万亿元左右，其中44%的投资者认为净买入规模在5000亿元-10000亿元区间，43%的投资者认为在1-2万亿元。此外还有少数投资者认为净买入量会更大，10%的投资者认为净买入量会达到2-3万亿元规模，还有非常少（3%）的投资者认为甚至能达到3万亿元以上。央行的净买入国债一定程度上有利于改善国债供需关系，也是财政货币协同的一种体现。对于年内而言，我们认为在预算内政府债券剩余额度不多的情况下，即使考虑结存5000亿元地方还限额，预计四季度政府债券净增量或环比和同比均回落超过1.2万亿元，供给压力明显减轻，在这样的情况下，年内政府债券的供需格局或更偏债市友好。

图表13：您预计从现在到2026年央行总共会净买入多大规模的国债？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题14：今年以来，人民币总体震荡走强，对美元升值，目前在7.1附近。到2026年下半年，您认为人民币如何变化？

本期逾五成投资者认为从现在到下半年，美元大方向仍然是偏弱，人民币可能持续升值到7.0、这个看法相对主流；另外认为人民币可能持续升值到7.0下方，大体在6.5-7.0区间的占比相对较多，23%左右；其次还是在7.1-7.2附近窄幅震荡，占比18%；认为人民币可能重新贬值到7.3附近的投资者占比在5%左右，较上期大幅减少。和主流观点相似，我们也认为美元大方向趋弱，叠加结汇需求持续回升下，2026年人民币汇率更可能延续升值趋势。

图表14：从现在到2026年下半年，您认为人民币如何变化？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题15：您预期现在到2026年年底，中国10年期国债收益率最低在什么水平（指免税政策取消后的新券的收益率）？（目前10年国债新券的收益率在1.80%附近）

本期投资者对10年国债利率2026年年内低点的预期来看，绝大多数投资者认为到2026年年底10年国债收益率最低点可能到1.7%甚至更低，其中认为10年国债最低可能到1.7%、1.6%、1.5%、1.4%甚至更低的投资者分别占33%、26%、15%、10%。此外认为目前就是债市底部的投资者占16%。近期随着央行重启国债买卖操作，我们认为或有助于推动债市供需格局进一步改善，货币政策基调上还是会保持宽松，叠加基本面对债券依然有利，我们认为后续债券收益率有望进一步向下突破。

图表15：您预期现在到2026年年底，中国10年期国债收益率最低在什么水平？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题16：港股和A股今年整体震荡走高，您预期2026年，A股及港股会如何走？

本期逾六成投资者看好A股及港股走势，认为2026年A股和港股还会继续上涨并再创近年新高，25%的投资者认为A股和港股可能在2026年高位震荡，另有一成左右的投资者则认为A股和港股可能在2026年回调。我们倾向于认为，若明年财政增量发力有限、外需缺少明显回暖，那么A股及港股上市公司盈利可能难有显著支撑，进一步上涨或缺乏基本面支撑。

图表16：您预期2026年，A股及港股会如何走？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题17：黄金价格今年大放异彩，目前已经突破4000美元关口，近期维持在4000美元附近。到2026年年底，您预计黄金价格可能到什么水平？

本期投资者近八成认为到2026年年底，黄金价格可能进一步上涨，其中近四成认为会上涨至4000~4500美元区间、相对主流，26%的投资者认为会在4500~5000美元区间，另有17%的投资者认为有望向上突破5000美元，而两成左右投资者认为黄金价格可能回落至4000美元下方。

图表17：到2026年年底，您预计黄金价格可能到什么水平？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

二、信用债及转债投资策略

问题18-19：您如何看2026年短久期（3年以内）和3-5年期信用利差走势？

针对短久期（3年内）、3-5年期2026年信用利差的走势的问题，选择“高等级利差压缩或不变，低等级利差扩大”的比例均出现明显上升，分别由上期的14%、17%上升至23%和38%；相应的，选择“各评级利差均扩大”的比例均出现下降，分别由上期的11%、17%下降至2%和3%；选择“基本维持现状”的比例变化不大，分别持平上期的31%和由上期的28%小幅下降至25%；选择“高等级利差扩大，低等级利差收窄或不变”的比例分别由上期的17%下降8%和13%。

期限上存在差异的“各评级均压缩”，其中针对三年以内的品种，选择“各评级均压缩”的占比明显由28%上升至36%。针对3-5年期品种，选择“各评级均压缩”的比例变化不大，在21%； 

整体来看，无论是3年以内还是3-5年期品种，认为高等级利差压缩的占比相对较高，均接近六成。但认为低等级压缩的占比呈现期限分化，其中3年以内的比例达到44%，与上期基本持平；3-5年期的占比则小幅下降至34%。与上期调查对比来看，市场对2026年短久期信用债更为乐观，3-5年品种则呈现评级分化，高等级更为乐观，低等级则相对悲观。背后可能与担心2026年理财整改完成对中长久期低等级品种需求下降有关。

图表18：您如何看2026年短久期（3年以内）信用利差走势？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

图表19：您如何看2026年3-5年期信用利差走势？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题20： 在2026年理财整改完成，缺乏净值管理手段以及信用债票息下降至历史低位的背景下，2026年您在投资端更倾向于哪些板块？（可多选）

投资者选择“3年及以内中高等级非金融信用债”和“3年以内中高等级金融类信用债（含二永债）”的占比最高，分别达到52%和41%；选择“3-5年中高等级非金融信用债”、“3年及以上中高等级金融类信用债（含二永债）”、“3年及以内低等级非金融信用债”和“5年及以上中高等级非金融信用债”的占比相差不大，均在20%左右。其余选项占比较低，均在10%及以下。 

整体来看，针对2026年信用债投资板块问题，投资者对信用债久期相对偏谨慎，超过四成的投资者选择中短久期，其中选择中短久期非金融信用债的占比相对较高，超过一半。中短久期信用债仍是投资者的基本盘。选择3-5年、5年及以上中高等级非金信用、3年以上中高等级金融信用和3年以内低等级非金融信用占比相近，都在两成左右。中短久期非金融下沉和中高等级拉久期都是部分投资者增厚收益的策略。但是选择既下沉又拉久期的投资人较少，且期限越长选择越少。

图表20：2026年您在投资端更倾向于哪些板块？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题21：您对2026年，转债市场的期许是什么？

仍有近半数的投资者对“进可攻，退可守”抱有期待，这也许是投资者对转债的固有印象，但在当下均价接近130元的情况下，这一任务实难胜任。当然，2026年也许会有改善的契机，近期供给已经提速，市场情绪也可能出现回落，仍可抱有期待。

图表21：您对2026年，转债市场的期许是什么？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题22：对于2026年的固收+中的“+”，您最关注哪方面？

近半数投资者期待股市带来增强效果，也反映了近期市场情绪仍在较高位置。对于股债恒定ETF，关注到的投资者相对还不多，我们认为其可能具备一定竞争力，对于公募基金投资者来说值得关注，详见相关报告。至于转债市场供给的提升，较少投资者意识到。

图表22：对于2026年的固收+中的“+”，您最关注哪方面？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

三、资产配置和投资策略

问题23：2026年，您将采用什么样的债券投资策略提高收益？

投资策略上，目前投资者对明年债市策略定调仍偏防守为主，主要体现在选择波段交易占比有所抬升，同时选择通过含股性产品增加弹性的占比明显太高，侧面也反映了投资者风险偏好的回暖，此外，选择加杠杆策略的投资者占比亦有小幅抬升，我们认为或反映投资者对明年货币政策延续宽松、银行间流动性维持充裕的预期有所走强，其他债市策略的占比则均有不同程度的下降。从结果来看，我们认为投资者的选择一方面体现了近期中美贸易进展重新转向缓和带动的风险偏好回升，另一方面也体现了市场对目前利率低位震荡后进一步下行空间或相对有限的担忧。不过在我们看来，宏观逻辑上，虽然今年以来全球经济出现了AI为代表的新经济和传统经济的分化，新经济走强也带动了科技等板块股市行情的向好，但传统经济走弱下，实体融资需求整体还是收缩的，一定程度上仍依赖于货币政策放松来对冲其对整体经济增长的拖累。货币政策宽松延续宽松的背景下，我们认为明年债市可能仍会延续一定的牛市格局，尤其是短端利率下行空间仍在、确定性也相对更强，收益率曲线可能继续牛市变陡。

图表23：未来一段时间您将采用什么样的债券投资策略提高收益？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题24：2026年，您的理财资金投向可能偏向哪些产品？（可多选，但选择投资比例较高的产品）

理财资金投向上，投资者对明年股市和黄金的表现相对更为看好，背后反映的是投资者基于近期资产表现的线性外推，投向偏股产品的占比进一步抬升至70%，混基的占比也升至36%，股票衍生品的占比升至11%；不过在看好权益的同时，投资者对黄金的偏好亦有走高，占比升至52%，可能也与前期黄金上涨突破高点有关，尽管近期黄金价格有所回落下跌，但投资者对黄金的长期趋势并不担心；相比之下，对应理财、货基、债券的偏好则有不同程度的回落，分别降至28%、15%和13%，其中债券或债基的降幅比例较大，体现了投资者对明年债券类资产回报率的普遍担忧。

图表24：您目前的理财资金投向可能偏向哪些产品？

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

问题25：2026年，您最看好的大类资产是什么？（可多选）

未来最看好的大类资产上，投资者的选择同样体现了风险偏好的持续回升，以及对近期涨幅相对靠前资产的青睐，主要体现在选择A股/港股的占比进一步走高至70%，此外大宗商品的偏好也升至34%，不过投资者对美股和其他国家股票市场的偏好有所回落，占比分别降至26%和5%；避险资产中，前期涨幅相对领先的黄金仍受到投资者的关注，占比进一步升至46%，选择美债和中国高等级信用债的占比有小幅抬升，但选择中国利率债的占比则有较大幅度的回落，降至13%。整体来看，我们认为投资者的选择更多仍是基于当前大类资产表现的线性外推，若后续部分资产表现出现反转走弱，不排除投资者的偏好也会相应进行调整，并可能带来资金在不同资产间的重新摆布，“预期差”等影响下债市需求可能再度增加。

图表25：未来三个月，您最看好的大类资产是什么？（可多选）

资料来源：调查问卷，中金公司研究部

注：本文摘自：2025年11月1日已经发布的《2026年，股、债、黄金的牛市是否能延续？——中金债券市场调查2025年11月期》；分析员：陈健恒 S0080511030011，许艳 S0080511030007，东旭 S0080519040002，范阳阳 S0080521070009，韦璐璐 S0080519080001，王海波 S0080517040002，耿安琪 S0080523060003，祁亦玮 S0080524070008，薛丰昀 S0080524080002，罗凡 S0080522070003