必须关注起来了，无限逼近反转，唯一可以媲美贵州茅台的龙头来了

“这是价值事务所的第2027篇原创文章”

近期五粮液交出来一份让人“大跌眼镜”的三季报，营收为81.7亿，同比-52.7%，归母净利润为20.2亿，同比-65.6%。

虽然今年白酒的日子不好过是明牌，但五粮液的业绩烂成这个样子还是出乎很多人的意料，毕竟中报虽然增速放缓，好歹还是增长的，Q3怎么就惨成这个样子了？

来，所长告诉大家，五粮液Q3加速下滑其实恰恰是在向市场宣告，至少自己的至暗时刻算是结束了！不出意外，明年起业绩就会开始好转！

所长知道不少人看到这里心中已经在冷笑了，呵呵。但所长要告诉你们的是，现实就是现实，过去不代表未来，现在亦不代表未来，现在的加速下滑并不代表未来依然加速下滑，反而恰恰相反，意味着春天要来了。

今年以来，整个白酒市场的价格都出现了大规模下跌，连一贯坚挺的茅台都出现了明显的降幅，直到最近，飞天茅台的批价跌到了每瓶1500多元，普五（八代）更是跌到了800出头。这个时候所长讲白酒的春天要来了算是逆大势。

但所长要告诉你们的就是，在资本市场，如果你一直被大势所左右，那就只能亏钱，这个市场7亏2平1赚，1赚的里面一大半还跑不赢通货膨胀。

前几天但斌发了一组数据，截止到今年11月份最后一个交易日，上证指数整体上涨了16%，但散户亏损比例却高达70%+，其中50万以下账户盈利比例更是仅约4.72%，啧啧，看吧，牛市都这样，更何况正常市场了。

所以，别跟着市场绝大多数人走，跟着大多数人走，亏损就是板上钉钉的。美国有本很著名的书叫《100倍超级强势股》，里面有一个章节就是专门讲通过新闻头条揣测大众情绪，然后逆向操作。

好了，言归正传回到五粮液。

其实稍微动动脑子就能明白，哪怕五粮液终端批价在下滑，但也没有道理。H1还好好的，Q3就忽然卖不动了，还跳水如此严重，一般而言，面向终端的大消费企业的下坡路都是缓慢、悄无声息的，像这种突然之间的业绩大跳水一般都是公司自己在进行一些调整。

事实也确实如此。

如果大家也对所长看的企业、行业专家交流纪要感兴趣，可以加入《价值宝库》查看。《价值宝库》是所长团队精心打造的投研资料库，每天会上传100+内容，绝大多数都是大家最为关心的一手调研纪要，此外还有各种研报、突发/热门事件分析、宏观政策及市场解读等内容。总之，只要是对咱们有用的，所长能找到的，都会上传到里面。

去电商平台看看买家的晒图，普五的出厂日期其实基本都是最近两年，明显优于国窖1573，国窖1573这几年的批价其实相当稳，从今年Q2开始就超过五粮液，可见五粮液是在进行主动调整。

就五粮液这段时间的批价情况，经销商几乎必然是亏损的，结合此前五粮液的毛利一直都在75%的样子，今年Q3忽然就掉了10多个点到62.26%，很明显，公司是在给予渠道补贴政策，呵护经销商利润空间，从而激励经销商走出负向反馈。控制发货、给予经销商补贴几乎是历轮白酒熊市谷底头部厂商普遍会采用的手段，根据历史经验，只要这个手段一上，用不了多久春天就会到来。

四川可以说是五粮液的大本营，根据近期四川经销商的反馈，当前的库存其实已经偏低了，甚至都不足5%，四川都如此，其余地方的库存情况可想而知。

结合五粮液Q3的财务表现、经销商的库存状态和各大电商买家秀的展示，所长预计近期市场的实际动销表现应当是要大大好于五粮液报表收入表现的。

另外，我们再来看一组数据，这几年由于大环境比较拉垮，绝大多数企业都一改常态往中低端走，就连贵州茅台的高端产品占收入比都是下滑的，而五粮液的高端酒占比变化趋势恰好相反，2022年到2024年其高端酒占比逐年上升，2025H1的上行斜率甚至还有小幅增加。

这说明什么问题呢？

说明五粮液很有可能成为未来白酒行业最大的一匹黑马！

为什么这么讲？

其实在此前的文章中所长有讲，五粮液手中的牌其实比茅台好，此前被茅台超越主要是因为战略失误，他当年想走“普罗大众”路线，想的是如何把价格带铺得更多更广，如何搞更多的子品牌，如何让自家产品可以像伊利一样覆盖到全国每一个角落，走进千家万户，当然，不止五粮液这么干，汾酒之类曾经的老大哥也在这么干。

全行业当时只有茅台不这么干，只有茅台一直在走稀缺路线，一直在不遗余力的拔品牌，之后的事实证明了茅台是对的。

其实这个道理所长在分析招商银行的时候中就有讲过，截至2024年，招行的零售客户数超过2亿，一共给招行贡献了14万亿左右的资产规模，其中VIP金葵花客户一共523.6万户，贡献了超12万亿的资产规模。换句话说就是，数量占比2.5%的高净值金葵花客户贡献了整个招行超85%的资产规模。

你往稀缺走，就能通过2.5%客群赚到85%以上的钱；你往普罗大众走，97.5%客群就只能赚到不到15%的钱。

你说哪个钱更好赚，赚得更多？

虽然这几年经济有所疲软，高端白酒的消费场景有所减少，但下降是一时的，长期来看，经济增长、消费升级还是大趋势。

所以，五粮液的高端酒占比逆行业提升其实是一个非常好的苗头，所长在此前的文章中也讲过，五粮液一把好牌的本质其实并没有变化，那59口600年以上窑龄的老窑池就是其最大底牌，只要有这些老窑池在，哪怕五粮液一时半会路子走错了，但他也都有绕回来的希望，无非就是走了些弯路罢了。

一方面，甭管技术多么先进，上年龄的老窑池都造不出来，甚至不要说大几百年的老窑池了，现如今国内白酒企业中有连续30年以上老窖池的占比还不足1%。

另一方面，老窑池本身还有一个“时间朋友”的属性在，因为随着时间的推移会越来越老，换句话说就是，五粮液即便啥都不干，本就是抗通货膨胀的，是稀缺的。

总的来说，当下的五粮液就是一个下有保底、上不封顶、攻守兼备、赔率超高的企业。所谓保底，自然是指其目前的估值和股息率。根据公司公告，中期拟派发现金红利100.1亿元（含税），以市场一致预期净利润测算，对应分红率高达39%。更值得关注的是，根据此前股东回报规划，2024-2026年现金分红总额不低于200亿元，若以此推算，2025年分红率将达78%，对应股息率可达4.5%。在大环境疲软、银行利率不足两个点的情况下，这样的分红力度可谓极具吸引力。

至于上不封顶，就不用所长多讲了吧？长期看，经济增长就是大势所趋，消费升级就是大势所趋，以五粮液为代表的高端白酒就是稀缺，随着中国国力增强，中国的茅台、五粮液迟早也会变成世界的茅台、五粮液，届时，他们只会更加稀缺、更加供不应求，那业绩自然就是上不封顶。