研报掘金丨华福证券：首予陕西能源“买入”评级，目标价11.52元

格隆汇9月18日｜华福证券研报指出，陕西能源依托陕西及西北煤炭资源优势，实施煤电一体化战略，并开展热电联产及综合利用业务。分业务板块看，电力、煤炭业务为主，热力业务为辅，2024年电力、煤炭、热力收入分别为76%/21%/2%，毛利润占比分别为65%/35%/-1%。公司煤炭产品主要为动力煤和化工用煤，内部电厂消耗和外部销售双线并行，根据煤价变化灵活调配，以实现利润最大化。整体看，公司电力装机和煤炭生产可实现总量平衡，煤电一体化及坑口电站装机占比达61.57%，成本优势突出。公司42.43%的煤电机组为“西电东送”配套项目，支撑电量成长，成本和发电利用小时数有较强保障。认为陕西能源是优秀的“煤-电-热”全产业链龙头企业，对比普通火电企业，煤电一体化优势使得其具备较强的盈利预期稳定性；对比煤炭企业，在煤价下行期可以抵御煤价波动带来的业绩下滑；对比其他煤电一体化企业，内部消化+外售煤炭可调节性更强，产能长短期增长可预见，分红稳定较高水平且具备提升潜力。参考可比公司2025年平均PE为12.3，给予一定估值溢价，给予25年16倍PE，对应目标价11.52元，首次覆盖给予“买入”评级。