中银证券：A股当前为“科技结构性牛市”，未来或转入“全面牛”

格隆汇9月26日｜中银证券发表A股策略报告，认为本轮牛市仍有望实现慢牛、长牛，结构上类似2013至2014年叠加2016至2017年，组成先“结构牛”、后“全面牛”的“混合牛市”。

从增量资金的入市节奏视角，每一轮牛市都有显著的增量资金，使得牛市的启动可以脱离基本面、流动性等不同条件的约束。第一、二轮牛市以居民直接开户为主，第三轮牛市依靠杠杆资金渠道、第四轮牛市陆股通为主要渠道，第五轮牛市公募基金为主要渠道。从2025年上半年情况来看，内地保险资金或发挥主要增量作用。行情进入8月后，融资余额，保险，主动偏股型基金发行，被动ETF发行等各项资金数据并未出现大幅提升现象。整体而言，当前阶段主力渠道并未显现，参考此前五轮牛市的经验，这种显着的增量资金数据或更多体现在牛中和牛顶阶段。

当前科技结构牛背后是市场部分资金对于AI硬件方向结构性景气和强产业趋势的正向积极反馈。该行预计A股未来将转入“全面牛”。对比类似的2012-2015-2017年完整的宏观经济U型修复背景下的市场轮动结构，从科技结构牛转向顺周期蓝筹牛，从小盘转向龙头大盘风格是可参考的经验。宏观经济改善线索出现后，将进一步扩散至“全面牛”属性的反内卷、消费等方向。当前仍处于第一阶段，继续建议优先关注科技核心方向。