研报掘金丨华安证券：维持山西汾酒“买入”评级，看好公司经营韧性以及全国布局深化

格隆汇11月3日｜华安证券研报指出，山西汾酒25Q3归母28.99亿元（-1.38%），前三季度归母114.05亿元（+0.48%）。25Q3公司汾酒/其他酒营收各同比+5.0%/-28.6%，汾酒占比白酒业务营收同比+0.8pct至98.2%，汾酒表现逆势亮眼。预计25Q3青花20、玻汾贡献较多，同比增速快于公司整体，主因省外招商突破（25Q3省外经销商净增加331家）带动铺货增长，行业调整周期汾酒凭借高动销成为经销商核心选择；老白汾表现相对稳健，聚焦大众价格带，迭代升级持续；青花25/巴拿马由于主销省内同比下滑相对较多。25Q3末公司合同负债57.81亿元，同比/环比各+3.0/-2.0亿元，合同负债仍维持较高水平，经销商合作意愿较强。公司在行业调整期逆势出击，表现优于行业，主因公司在品牌力、产品矩阵、渠道管理等多维度综合实力突出，看好公司经营韧性以及全国布局深化。维持“买入”评级。