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机构：平安证券
研究员：王德安/王跟海
公司发布2025 年一季度业绩报告，一季度公司实现营业收入259 亿元，同环比分别增加1.1%/-41.4%，实现净利润6.5 亿元，同环比分别增加9.4%/81.7%。
平安观点：
一季度单车ASP 环比略有下滑，毛利率保持稳定。根据公司披露，2025年一季度公司交付量为92864 台，同环比分别增长15.5%/-41.5%。营收方面，一季度公司汽车销售收入为247 亿元，对应单车ASP 为26.6 万元，同环比分别下降3.6 万/0.3 万元。毛利率方面，公司一季度汽车业务毛利率为19.8%，一季度公司在交付量环比下降的情况下毛利率水平依然保持稳定。
费用管控有成效，一季度经营利润实现正收益。公司财报显示，一季度公司各项费用均实现同比下降，其中一季度研发费用25.1 亿元，同比下降17.5%，销售管理费用25.3 亿元，同比下降15.0%，体现出公司在费用管控方面的成效以及经营效率提升。尽管公司一季度营收以及毛利润同比基本持平，但由于费用端的下降，公司一季度经营利润实现正收益（2024年一季度经营亏损为5.8 亿元）。
MEGA Home 超预期，下半年两款纯电（i8、i6）预期乐观。MEGA Home上市后订单表现超预期，公司在一季度业绩电话会中表示，公司正在增加产能，在7 月份将实现月交付量2500~3000 台。根据公司规划，下半年公司还将推出i8、i6 两款纯电SUV，其中i8 将于7 月份上市，i6 将于9月份上市。我们认为MEGA Home 版的成功为下半年两款纯电做好预热，也进一步增加了公司后续纯电车成功的筹码。此外我们认为相较于公司首款纯电MEGA 上市时，下半年两款纯电新车的上市条件也更加成熟：1）造型、售价更为主流：i8 的官图已经发布，车尾造型与MEGA 有较大差异，我们预计客户接受度会更高，此外i8、i6 的售价也意味着其将面向更广泛的用户群体（MEGA 定位品牌旗舰，售价较高）。2）超充网络布局更广：根据公司此前业绩电话会披露，到i8 上市时将上线2500 座超充站，相比2024 年MEGA 上市初期超充站数量增加显著。
盈利预测与投资建议：根据公司一季度业绩以及后续的新车节奏，我们调整公司2025~2027 净利润预测为107 亿/174 亿/226亿元（原净利润预测为111 亿/175 亿/232 亿元）。公司专注自身优势领域，产品策略以及技术路线不盲目跟从，我们认为MEGAHome 的成功增加了公司下半年两款纯电成功的筹码，倘若公司i8、i6 成功，将进一步打开公司的成长空间。依然维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济压力导致汽车消费需求不足；2）多家车企将推出中大型混动SUV，公司面临的竞争环境日益激烈；3）i8、i6 上市后订单可能不达预期；4）公司智能辅助驾驶可能无法长期保持领先优势，其领先优势无法转化为有效的销量提升。