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机构：东吴证券
研究员：朱国广
事件：公司近期发布2025 年限制性股票激励计划（草案），拟向1368 名公司高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员等以95 元/股授予500万限制性股票。
新一轮股权激励计划颁布，绑定公司核心高管。本激励计划首次授予的激励对象共计1,368 人，约占公司截至2024 年12 月31 日员工总数8,173人的16.74%。首次授予的激励对象包括：公司高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员。截至本激励计划草案公告日，公司实施的《2023 年限制性股票激励计划》《2024 年限制性股票激励计划》尚处于有效期内，公司《2023 年限制性股票激励计划》《2024 年限制性股票激励计划》在有效期内的股票数量为662.19 万股，加上本次拟授予的限制性股票数量500.00 万股，公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数合计为1,162.19 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.41%。授予价格为95 元/股。预计本次授予的权益费用总额为2.04 亿元，2025-2028 年分别摊销5733/8730/4476/1479 万元。
考核目标彰显公司长期稳健增长信心。本激励计划首次授予的限制性股票考核年度为2025-2027 年三个会计年度，每个会计年度考核一次，以公司2024 年的营业收入为基数，对各考核年度的营业收入定比2024 年度营业收入增长率进行考核，根据营业收入的每年对应的完成情况核算公司层面归属比例。2025-2027 年收入增长目标值分别为20%/20%/20%，触发值分别为16%/16%/16%。
2025Q1 业绩迎来拐点，看好今年逐季恢复。2025Q1 单季度实现收入24.78 亿元（同比+5.42%），归母净利润3.70 亿元（同比+1.87%），25Q1实现销售毛利率49.94%，销售净利率14.75%，环比24Q4 分别提升3.2pct、-2.69pct，同比24Q1 分别提升0.37pct、-0.65pct。
盈利预测与投资评级：考虑到行业稳步复苏，我们维持2025-2027 年公司归母净利润预期为15.87/21.39/26.54 亿元，对应当前市值的PE 分别为67/50/40 倍，考虑到公司产品壁垒高，竞争力强，国内行业有望复苏，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险等。