多点数智(2586.HK)首次覆盖报告：零售数智化领导者 AI应用及国际化打开新增长空间-格隆汇

机构：国泰海通证券
研究员：杨林/魏宗/朱瑶

　　本报告导读：
　　多点数智是零售数智化行业领导者，核心业务操作系统与AIoT 双轮驱动，在全球零售数智化升级浪潮中，AI应用及国际化业务进一步打开市场空间。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为22.37/26.35/30.25 亿元，同比增长20.3%/17.8%/14.8%；归母净利润分别为1.01/1.99/3.14 亿元，同比增长104.6%/96.4%/58.0%；EPS分别为0.11/0.22/0.35 元。采用PS 和PE 估值方法，谨慎取低，给予公司目标价13.51 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　零售数字化SaaS 领导者，操作系统与AIoT 业务双轮驱动。多点数智成立于2015 年，是中国最大的零售数字化解决方案服务商，多点覆盖了广泛的运营模块，触达了行业内多样化的客户群，从而获得深入的零售专业知识，满足零售商所有关键运营环节的需求。公司聚焦于零售操作系统和AIoT 两大核心板块，2024 年推出的DmallSolution 3.0 系统进一步深化赋能零售商户的数字化转型。
　　零售数字化行业空间广阔，出海正当时。根据弗若斯特沙利文，亚洲零售数字化行业市场规模预计将在2029 年达947 亿元，2024-2029年复合增长率高达22.5%，AI、云计算、大数据等信息技术为零售数字化企业的发展提供强大的支持，帮助企业实现全球市场布局的拓展与优化。2024 年多点国际业务保持强劲增长，海外业务收入达到1.58 亿元，同比增长27.9%，收入占比提升至8.5% 。
　　AI 多场景落地，数智化新场景与空间广阔。在Dmall OS 底层系统与场景模块化能力的基础上，多点数智构建起由多个智能代理系统组成的AI Agent 体系，聚焦零售运营中的高频决策节点，推动运营效率指数级提升。例如AI 智能出清，通过历史销售及剩余库存数据自动计算时段折扣率，配合出清系统实时创建出清促销单，代替人工操作合理管控毛利和损耗，可以使生鲜出清的毛利达到最大化。
　　我们认为AI 应用为零售企业提质增效以及优化消费者购物体验，有望在零售场景发挥巨大价值。
　　风险提示。客户需求不及预期；关联方收入占比较高；AI 新技术进步不及预期；市场竞争加剧。