博威合金(601137)：新材料与新能源并举前行-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：李斌/黄自迪

　　公司发布半年报，2025 年H1 实现营收102.21 亿元（yoy+15.21%），归母净利6.76 亿元（yoy+6.05%）。其中Q2实现营收52.57 亿元（yoy+19.94%，qoq+5.90%），归母净利3.59 亿元（yoy-4.17%，qoq+13.44%）。公司25H1 归母净利同比小幅增长主因新材料业务销售量同比有所增加。考虑公司新材料、新能源业务并举前行；且新材料产品质量较优，应用领域包括部分高景气行业如AI，维持“增持”评级。
　　新材料、新能源业务利润均同比增长
　　新材料方面，公司25H1 收入同比增长23.84%、净利润同比增长10.21%，主因销售量增长所致。公司储备的新能源汽车、半导体、AI 行业的客户销量持续增长，产能利用率进一步提高。新能源方面，公司25H1 收入同比下降10.10%、归母净利同比增长6.05%。虽然美国新建项目在4 月底才试产，越南基地尚处在市场开发及经营方案进一步优化之中，但因公司差异化的精准服务，在美国市场树立了良好的品牌价值，并建立了长期、稳定、可靠的客户战略合作关系，该业务销售量同比仍有增长。因美国组件终端价格有所下降，该业务收入同比降低，但公司良好的经营使得净利润实现稳步增长。
　　新材料和光伏产能持续优化区域布局和股权结构新材料方面，公司为了满足AI、半导体、电子等新兴领域需求，新材料领域在建项目包括3 万吨特殊合金电子材料带材扩产项目（规划中）和2 万吨特殊合金电子材料线材扩产项目（25 年6 月投产）。新能源方面，公司在美国建设的2GW N 型组件项目于25 年4 月全线贯通，同时新增1GW 组件项目预计25 年8 月试产；美国2GW N 型电池片项目争取26 年底投产。
　　此外，针对美国政府出台的“大而美”法案，虽然保留了美国光伏组件和电池片项目的IRA 联邦补贴，但基于受关注外国实体（FEOC）规定，公司正努力通过合理的股权调整来满足相关要求并获取联邦补贴。
　　维持“增持”评级
　　我们维持盈利预期，测算25-27 年归母净利13.2、16.0、17.4 亿元。我们预计2025 年新材料、新能源业务毛利占比分别为50.5%、49.5%，对应EPS分别为0.82、0.80 元，可比公司2025 年Wind 一致预期PE均值分别为19.0、23.2X，给予公司2025 年19.0、23.2X PE。最终测算目标价34.13 元（前值20.30 元，基于2025 年新材料、新能源估值分别为13.8、11.2X）。
　　风险提示：下游需求不及预期，美国关税风险、新增项目投产不及预期等。