福耀玻璃(600660)：业绩表现超预期全球化盈利韧性强劲-格隆汇

机构：方正证券
研究员：文姬

　　事件：2025 年8 月19 日，公司公布2025H1 财报,披露公司于25H1 实现营收214.47 亿元，同比+16.95%；同期实现归母净利润48.05 亿元，同比+37.33%；公司二季度实现归母净利润27.75 亿元，同比+31.47%，环比+36.72%；扣除汇兑影响后，2025H1 依然实现19.65%归母净利润增长。公司业绩表现超预期。
　　收入大幅提升利润跑赢行业，毛利率大幅逆势环比提升。在行业淡季与价格战背景下，公司收入增长且毛利率大幅逆势上行，后者从Q1 的35.40%大幅提升至Q2 的38.48%，环比+3.09pct。我们认为公司收入和毛利率增长主要得益于：1）ASP 大幅增长；2）高附加值玻璃占比提升（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等）；3）海外业务价量齐升（以美国欧洲为主）等因素的共同影响。
　　净利润率表现亮眼，美国利润再创佳绩。2025Q2 公司净利润率表现亮眼，销售净利润率24.07%，环比+3.57pct，同比+1.83pct；扣非净利润率23.57%，环比+3.52pct，同比+1.91pct。主要原因包括：1）优秀的收入和毛利率表现（2025H1 公司利润率为22.42%，同比+3.32pct）；2）美国利润贡献度进一步提升（2025H1 净利润达4.33 亿元，同比+11.80%）；3）汇兑表现增厚（2025H1 公司汇兑收益6.02 亿元）。公司亮眼的利润率表现体现了全球化布局对内外需求对冲下强劲的盈利韧性。
　　展望后续，价量齐升全球龙头上行持续。公司现金流稳健，资本开支平稳（2025H1 公司资本开支28.61 亿元，其中美国/安徽/福建生产基地分别支出4.70 亿元/7.90 亿元/5.28 亿元）。伴随美国顺利爬坡+欧洲份额提升+中国车企出海三重助推下，公司全球扩张进一步进入10 年上行周期，智能化和全球化推进公司盈利能力进一步升级缔造龙头长虹表现。
　　投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现营收455.91/517.06/604.18亿元，归母净利润分别为95.57/107.08/124.57 亿元， EPS 分别为3.66/4.10/4.77 元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。

福耀玻璃(600660)：业绩表现超预期 全球化盈利韧性强劲

福耀玻璃(600660)：业绩表现超预期全球化盈利韧性强劲