华友钴业(603799)：业绩持续快速增长周期成长属性凸显-格隆汇

机构：民生证券
研究员：邱祖学/李挺

　　事件：公司发布2025 年半年报，业绩继续快速增长。2025H1，公司实现营收约372 亿元，同比增长23.78%，归母净利润27.11 亿元，同比增加62.26%；扣非归母净利润25.87 亿元，同比增加47.68%。2025Q2，公司实现营收约194 亿元，同比增长28.28%，环比增长8.48%，实现归母净利润14.59亿元，同比增长27.04%，环比增长16.51%；扣非归母净利13.60 亿元，同比增长14.89%，环比增长10.89%。
　　量：镍项目持续稳产超产。1）镍：华飞和华越项目持续超产（超产幅度约30%），25H1 预计MHP 产量达12 万吨，同比增长超40%，25H1 镍产品出货量13.94 万吨，同比增长83.91%；2）铜：25H1 铜产品同比小幅下降，主要系自产铜量逐步下滑；3）钴：25H1 钴产品出货量2.08 万吨，同比下降9.89%，主要系公司看好钴价后续涨势调整销售策略；4）锂：25H1 碳酸锂产量保持平稳；5）正极材料：25H1 三元正极材料出货量3.96 万吨，同比增长17.68%，超越市场平均增速，其中超高镍9 系产品占比提升至六成以上，公司三元正极材料出口量占中国三元正极总出口量的57%；6）前驱体：三元前驱体出货量4.21 万吨，因主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，较去年同期有所下滑。
　　价：刚果金政策扰动推动钴价环比显著修复，镍价环比小幅下行但底部明确。2025Q2，公司主要产品价格铜（上期所）/MB钴/LME镍/前驱体（6 系）/正极材料（三元6 系）/碳酸锂（电池级）分别为7.77 万元/吨、15.80 美元/磅、15348 美元/吨、8.07 万元/吨、13.04 万元/吨、6.52 万元/吨，环比分别变动+0.03 万元/吨、+3.98 美元/磅、-454 美元/吨、+0.96 万元/吨、+0.60 万元/吨、-1.06 万元/吨。印尼政策频出拖底镍价，镍价走势预计易涨难跌，刚果（金）暂停钴原料出口刺激钴价中枢上行，伴随行业库存持续下滑，供给紧张局面有望驱动钴价中枢持续上行，公司深度受益。
　　项目建设稳步推进，打造高质量业务布局。上游资源端：1）镍：在印尼，公司新增参股2 个红土镍矿，镍钴资源储备进一步增厚；年产12 万吨镍金属量的Pomalaa 湿法项目开工建设，年产6 万吨镍金属量的Sorowako 湿法项目前期准备工作有序推进，波马拉园区展开建设。2）锂：在津巴布韦，通过补充勘探，Arcadia 锂矿保有资源量从150 万吨碳酸锂当量增加至245 万吨，品位提升至1.34%；项目生产运营指标不断优化，生产成本持续下降；年产5 万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成，项目建成后将充分发挥矿冶一体化优势，进一步降低锂盐生产成本。下游锂电材料端：印尼华能5 万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，为进入北美市场奠定基础；匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目顺利推进，预计年内建成，助力公司深度嵌入欧洲电动汽车产业链，抢占欧洲乃至全球锂电产业链市场先机。
　　投资建议：公司上游资源布局完善构建坚实护城河，下游锂电材料与国际资源和汽车巨头深度绑定，目前“四重底”确定，周期成长属凸显。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为60.48、70.96、83.36 亿元，以2025 年8 月25 日收盘价为基准，PE 分别为14X、12X、10X，维持公司 “推荐”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等

华友钴业(603799)：业绩持续快速增长 周期成长属性凸显

华友钴业(603799)：业绩持续快速增长周期成长属性凸显