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机构：国金证券
研究员：满在朋/房灵聪
8 月29 日，公司发布25 年中报。1H25 公司实现收入135.83 亿元，同比-2.82%，其中Q2 收入72.44 亿元，同比增长5.61%。1H25公司实现归母净利润6.88 亿元，同比-26.36%，其中Q2 归母净利润3.70 亿元，同比-20.65%。
经营分析
国内盾构机龙头，受益雅下水电工程建设，看好公司收入长期提升。2025 年7 月19 日，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5 座梯级电站，总投资约1.2 万亿元。此外，根据国务院印发的《国家水网建设规划纲要》，到2025 年要建 设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进；到2035 年，基本形成国家水网总体格局， 国家水网主骨架和大动脉逐步建成。水利水电领域未来有望成为隧道掘进机应用的重要增量来源。公司是国内盾构机龙头，截至2025 年6月末，公司盾构机/TBM 订单总数超过1800 台，已出厂超过1700台，产销量连续八年世界第一。公司盾构机/TBM 年产能300 台，隧道专用设备年产能380 台。公司将依托在隧道施工装备方面的设计、研发、制造优势和在高原铁路、重大水利水电项目设备应用和技术储备优势，积极跟进雅鲁藏布江下游水电工程项目进展，看好公司盾构机业务收入长期提升。
铁路投资持续增长+设备更新政策支持，看好公司交通运输装备业务需求释放。根据国家铁路局，1-7M25 全国铁路固定资产投资同比+5.6%，全国铁路客运量同比+6.7%。随着铁路投资额持续增长，客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续回暖。此外，2024 年国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。在政策的鼓励下，交通运输设备更新替换节奏有望加速，利好公司道岔等交通运输装备业务长期收入增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计2025-2027 年公司营业收入为299/317/338 亿元，归母净利润为17.23/18.73/20.35 亿元，对应PE 为11/10/9X，维持“买入”评级。
风险提示
下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险