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机构：东吴证券
研究员：袁理/唐亚辉
2025H1 受益于调峰水电来水偏丰+梅蓄一期进入现货市场收入增加+云南丘北储能电站投产，实现归母净利润同比+32.9%。报告期内营业收入同比增加13.4%，归属于母公司股东的净利润同比增加32.9%，主要是以下原因：一是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加；二是梅蓄一期现货市场收入增加，抽蓄收入同比增加；三是云南丘北储能电站投产，新型储能收入同比增加。
截至2025H1 公司在运抽水蓄能1028 万千瓦，在建1200 万千瓦。截至2025H1，公司在运总装机达1296.42 万千瓦，其中抽水蓄能1028 万千瓦、新型储能65.42 万千瓦、调峰水电203 万千瓦。抽水蓄能：截至2025H1，公司抽水蓄能投产装机总规模 1028 万千瓦。在建抽水蓄能电站10 座，总装机容量1200 万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120 万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120 万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120 万千瓦）、电白抽水蓄能电站（120 万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120 万千瓦）、灌阳抽水蓄能电站（120 万千瓦）、钦州抽水蓄能电站（120 万千瓦）、贵港抽水蓄能电站（120 万千瓦）、玉林抽水蓄能电站（120 万千瓦）、云南的西畴抽水蓄能电站（120 万千瓦）。新型储能：2025H1 公司新型储能电站累计建成装机规模 65.42 万千瓦/129.83 万千瓦时。调峰水电：截至 2024 年底，公司在运调峰水电机组装机总规模 203 万千瓦。
梅蓄正式进入现货市场交易，抽蓄电站盈利有望得到改善。2025 年4 月16 日，国家发展改革委、国家能源局印发《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》（简称“394 号文”），明确2025 年底前基本实现电力现货市场全覆盖，并提出了20 个省份的电力现货市场运行时间表。394号文的出台，拓宽了储能发展空间，将推动储能从“计划调度”走向“市场竞价”，储能具有同时参与电能量市场、辅助服务市场及容量市场的机会。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润为12.35亿元、13.94 亿元、15.17 亿元，对应2025-2027 年PE 为27 倍、24 倍、22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等