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机构：中金公司
研究员：邹靖/肖雪杨/刘中玉
公司公布1H25 业绩：收入181.8 亿元，同比增长13.2%，归母净利润12.3 亿元，同比增长25.1%。单季度来看，公司二季度收入90.3 亿元，同比增长11.2%，归母净利润5.7 亿元，同比增长17.9%。业绩符合我们预期。
境外收入快速增长，综合毛利同比提升。1H25 公司土石方机械、其他工程机械及零部件、预应力机械和融资租赁业务收入分别为116.5/50.8/12.0/2.5亿元，同比分别+17.3%/+8.8%/-0.6%/+0.9%。公司土方机械增长明显，主要由于行业国内外需求共振，公司表现优于行业水平。2Q25/1H25 公司综合毛利率同比增长0.4/0.2ppt 至22.6%/22.3%，1H25 境内、境外业务毛利率分别为15.8%/29.7%。
费用率同比下滑，现金流健康。2Q25 公司管理/财务/研发费用率分别-0.2/-0.4/+0.8 ppt，销售费用率同比增长0.3ppt，主要因为公司拓展国内外经销渠道。公司2 季度信用减值为2.3 亿元，去年同期为1.4 亿元，主要由于公司国内塔机业务信用减值。2Q25/1H25 公司净利润率同比上升0.4ppt/0.6ppt 至6.3%/6.8%。2025 年上半年公司经营现金流净流入4.6 亿元，去年同期为净流入11.2 亿元，主要由于公司自有融资租赁公司业务投放量增加。
发展趋势
国改红利持续释放，设立2030 年实现600 亿元收入目标。1H25 公司境内业务收入同比增长15.7%至96.6 亿元，境外业务同比增长10.5%至85.23亿元。按照海外地区来看，印尼、非洲、中东及南亚地区增速位居前列。公司核心业务整体销量增速优于行业表现，1H25 土方机械板块国内销量增速优于行业水平，海外销量优于行业水平19pct。根据公司公告，公司预计2030 年实现营业收入600 亿元的战略目标，2024-2030 增长CAGR 为12.2%，其中国际收入占比超过60%，净利率不低于8%，相对2024 年提升3.6ppt。同时公司公告，在印尼建设总投资5 亿元人民币的制造工厂，加大海外产能建设。
盈利预测与估值
考虑到公司塔机业务减值超预期，我们下调公司2025/2026 年EPS15.4%/9.2%至0.89/1.23 元，当前股价对应2025/2026 年12.4x/8.9P/E。考虑到行业估值中枢上行，我们维持目标价15.02 元，对应2025/2026 年17.0x/12.2x P/E，有37%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
地产开工恢复不及预期；海外需求增长放缓；国内价格竞争加剧。