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机构：东北证券
研究员：聂政
公司矿产金产销稳健，金价上行带动公司业绩大幅增长。1）2025H1 产销稳健，Q2 环比提升：2025H1 公司矿产金产量24.7 吨，同比+0.8%，自产金销量23.6 吨。整体看产销保持稳健；分季度看，公司Q1/Q2 矿产金产量分别为11.9/12.8 吨，销量分别为11.0/12.6 吨，Q2 产销情况较Q1 环比提升；2）金价上涨带动公司业绩显著释放：2025H1 国内金价为722.1 元/克，同比提升38.6%，公司矿产金单位售价达720.6 元/克，与上金所金价基本接近。2025H1 公司矿产金单位成本为344.8 元/克，较2024 年全年平均成本上升17.7%，而金价上涨仍使得公司盈利能力得到提升，2025H1 公司自产金业绩毛利率约为52.2%，同比+1.46pct。
公司资源优势持续巩固，且金矿产能扩张仍在不断推进中。公司上半年上半年累计完成探矿工程量29.3 万米，探矿新增金金属量18.8 吨。同时现有项目正在有序推进中：三山岛金矿副井工程施工至-1900 米标高，同时平行推进采选15000 吨/日扩建工程建设项目核准、安设审查等手续办理；焦家金矿资源整合项目设计的5 条主控性竖井工程中，已有4条顺利掘砌到底；新城金矿资源整合项目4 条主要竖井工程均已掘砌到底；卡蒂诺项目正在推进生产系统联试试生产和产能爬坡。
美国财政+货币政策逐渐失序，中长期持续看多金价：鲍威尔在杰克逊霍尔会议上放鸽，短期预计金价保持强势，此外宽松只是金价向上的第一推动力，但金价上涨空间并不依赖降息，而是靠新增不确定性出现，或者中长期逻辑的发酵扩散。而财政+货币纪律逐渐松动，叠加财政对联储独立性的侵蚀，带来货币价值贬损，即是金价牛市的中长逻辑。
盈利预测与投资建议： 预计公司2025-2027 年归母净利润为67.6/78.3/94.5 亿，考虑到金价中枢有望持续上行，叠加公司矿产金产销不断扩张，首次覆盖并给予增持评级。
风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。