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机构：光大证券
研究员：王明瑞/张瀚予
点评：
内销减少外销增加，公司处于业绩转型调整期。 2025H1，公司主营业务收入较上年同期相比基本持平。其中，产品销售收入12,556.42 万元，较上年同期-0.26%，技术服务收入377.78 万元，较上年同期+83.77%。产品销售收入中，内销收入2,048.11 万元，较上年同期-58.35%，主要系国内主要客户因自建产能导致订单量大幅减少，同时下游新药及医疗器械研发端客户的订单波动综合所致；外销收入10,508.32 万元，较上年同期+36.96%，主要系国外药品端客户商业化产品订单量快速增长带来的收入增长。
研发投入增大，管线项目有序推进中。 25H1，公司研发投入合计4,260.34 万元，较上年同期+52.44%，其中，开发支出金额1,794.11 万元，费用化研发投入金额2,466.23 万元；研发投入占营业收入比例为32.84%，较上年同期+11.11个百分点。截至2025 年6 月30 日，公司自主研发新药聚乙二醇伊立替康小细胞肺癌适应症Ⅲ期临床试验、第二个适应症脑胶质瘤的Ⅱ期临床试验及第三个适应症伴脑转移的HER2 阴性乳腺癌的Ⅱ期临床试验受试者入组顺利进行中。医美器械方面，公司自主研发的注射用交联透明质酸钠凝胶（项目代码：JK-2122H）已收到国家药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》、自主研发的注射用透明质酸钠复合溶液（项目代码：JK-1136H）提交注册申请并获国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心正式受理。其余在研管线均结合公司全年的预算调整情况及整体战略规划，按计划稳步推进。
盈利预测、估值与评级：我们基本维持2025-2027 年归母净利润预测为0.53/1.24/ 1.72 亿元。考虑到公司海外收入大幅增长，且研发布局的药物、器械项目具有丰富的应用空间，维持“买入”评级。
风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险；国际贸易冲突加剧风险。