百度集团-SW(09888.HK)季报点评：百度核心广告业务承压萝卜快跑领跑ROBOTAXI行业-格隆汇

机构：长城证券
研究员：侯宾

　　事件：百度集团公布25Q2 业绩，公司25Q2 实现营业收入327.13 亿元，同比下降3.59%，环比增长0.80%；实现归母净利润73.22 亿元，同比增长33.42%；实现NON-GAAP 净利润47.95 亿元，同比下降35%。其中百度核心实现收入262.51 亿元，同比下降2%；实现NON-GAAP 净利润47.92 亿元，同比下降34%。此外，公司25H1 回购金额为6.77 亿美元，2023 年股份回购计划项下的累计回购金额达23 亿美元。
　　百度核心在线营销业务持续承压，关注AI搜索商业化进展。25Q2 百度核心在线营销业务收入达162 亿元，同比下降15%。尽管25Q2 百度APP MAU同比增长5%至7.35 亿，公司在线营销业务仍有所承压，我们认为主要因新增流量主要来自于AI 搜索，导致公司传统的搜索以及信息流广告业务无法直接获益于流量增长。截至6 月底，超过50%的移动搜索结果页面包含AI 生成内容，高于4 月的35%。截至7 月，64%的移动搜索结果页面包含AI 生成内容，以结构化、智能化及多模态优先的AI 答案逐步取代基于传统链接的结果。Q2 百度正逐步探索AI 搜索商业化，包括开发更灵活、原生的广告格式，自然融入用户体验，AI 搜索可覆盖传统搜索难以变现的长尾查询和非商业场景，长期有望提升变现效率，但短期对收入和利润率造成压力。
　　百度智能云收入维持高增，百度核心非在线营销收入达百亿。百度核心非在线营销业务实现收入100 亿元，同比增长34%，主要受云智能业务增长所带动。我们认为主要受益于公司（1）百度的MaaS 平台千帆，扩展了模型库，新增了开源的文心4.5 系列模型及其他第三方模型，同时整合了更多的AI 工具及功能，以更好地支持AI 原生应用的开发；（2）2025 年6 月，百度开源最新、最先进的基础模型文心4.5 系列，包括十个不同架构及大小的模型。文心4.5 系列尤其在指令跟随、世界知识记忆及视觉理解方面展现强大性能。
　　萝卜快跑UE 持续改善，加速拓展海外市场。百度集团25Q2 萝卜快跑接单量达220 万单，同比增长148%，较25Q1 的75%继续加速，主要得益于UE优化预期下的加速推进，包括投放更多车辆和开拓更多新区域。此外，萝卜快跑正加速拓展海外市场，截至2025 年6 月，萝卜快跑的全球足迹覆盖16个城市。2025 年7 月，萝卜快跑与优步科技公司建立多年战略合作伙伴关系，计划在优步平台上部署数千辆萝卜快跑全无人自动驾驶汽车，覆盖多个国际　　市场，首批部署计划在亚洲和中东地区。2025 年8 月，萝卜快跑与Lyft, Inc.建立战略合作伙伴关系，以通过Lyft 平台在欧洲主要市场部署萝卜快跑全无人自动驾驶汽车，首先落地德国和英国，并逐步扩展至全欧洲，规模将达到数千辆。
　　投资建议：公司积极探索AI 搜索商业化方式，同时智能云、自动驾驶等业务维持高速增长，我们预计2025-2027 年公司实现营收1233.8/1345.0/1451.1亿元；经调整归母净利润188.75/211.87/236.10 亿元；对应PE 分别为11.7/10.4/9.3 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI 发展不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧；行业监管风险。

百度集团-SW(09888.HK)季报点评：百度核心广告业务承压 萝卜快跑领跑ROBOTAXI行业

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