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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟
3Q25 业绩低于我们预期
公司公布1-3Q25 业绩：收入58.38 亿元，同比+5.54%；归母净利润4.25 亿元，同比-3.1%。3Q25 实现收入22.09 亿元，同环比+4.47%/+5.82%；归母净利润1.48 亿元，同环比-19.1%/-19.08%，受原材料及新项目爬坡拖累,3Q25 业绩低于我们预期。
发展趋势
营收稳步增加，核心客户量产项目驱动增长。3Q25 营收同环比分别+4.47%/+5.82%至22.09 亿元，增长主要系1）3Q25 核心客户问界销量环比+9.2%至11.69 万台，上汽大众销量环比+11.9%至29.54 万台，核心客户销量跑赢行业。2）公司新增乐道等车型项目贡献增量收入。我们认为随着奇瑞、吉利等项目定点不断放量，叠加平均单车价值量增加，公司收入有望稳健提升。
毛利率下滑叠加费用率上升，3Q25 净利润承压。1-3Q25 公司毛利率同比-1.7ppt 降至15.6%；3Q25 毛利率同/环比-5.1ppt/-1.2ppt 降至15.4%，主要系1）铜材涨价，2）部分项目爬坡早期盈利承压。3Q25 费用率同/环比+0.09ppt/+0.85ppt 升至7%，拖累归母净利率同环比-1.96ppt/-2.07ppt 降至6.72%。我们认为随着新项目逐步量产，提高规模效应，公司有望释放盈利空间。
资本赋能战略升级，双轮驱动培育新增长极。公司积极深化产业创新，在加速线束主业智能化转型的同时，积极布局无人机、具身智能等新兴领域，横向拓展机器人线束等新产品。我们认为，随着新业务逐步放量，公司有望实现传统业务与新兴业务持续增长的双轮驱动格局，打开长期成长空间。
盈利预测与估值
由于国内汽零竞争加剧，且部分客户爬坡不及预期，我们下调2025/2026 净利润12.0%/11.7%至7.09 亿元/8.97 亿元。当前股价对应2025/2026 年21.6 倍/17.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同步我们下调目标价8.7%至42.00 元对应27.5 倍/21.7 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有27.5%的上行空间。
风险
行业竞争加剧，新业务拓展不及预期，原材料涨价超预期。