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机构：招商证券
研究员：汪刘胜/陆乾隆
2025 年1-3 季度营收稳健增长。公司2025 年前三季度分别实现总营收、归母净利润、扣非归母净利润5662.66 亿、233.33 亿、204.90 亿，分别同比+12.75%、-7.55%、-11.65%；销售毛利率17.87%；销售净利率4.28%。
2025Q3 业绩环比提升，盈利仍有压力。2025 年三季度公司分别实现总营收、归母净利润、扣非归母净利润1949.85 亿元、78.23 亿元、68.91 亿元，分别同比-3.05%、-32.60%、-36.65%，分别环比-2.95%、+23.08%、+26.95%；销售毛利率17.61%，环比+1.34pct；销售净利率4.20%，环比+0.92pct。
海外市场全面开花。2022 年9 月，比亚迪正式进入欧洲乘用车市场，目前已覆盖32 个国家及地区，产品矩阵涵盖从掀背车到中大型SUV 共13 款车型，并为欧洲消费者带来兆瓦闪充、超级混动、刀片电池等领先科技。比亚迪计划于2026 年年底前，携手当地优质经销商和合作伙伴，在欧洲开设超2000家门店，其中德国市场今年底将完成120 家网点布局，以满足消费者对新能源汽车的购车、用车需求，全面加速本地化运营。
马来西亚当地建设组装工厂（CKD），预计将于2026 年正式投产。马来西亚组装工厂的建设不仅开启了比亚迪在马来西亚发展的新篇章，也彰显了比亚迪深耕本地市场的坚定信心。未来，比亚迪将继续扎根马来西亚，将全球领先的新能源汽车技术带给当地广大的消费者。
2025 年8 月27 日，比亚迪宣布正式进入阿根廷市场，首批发售车型为元UP、宋PRODM-i 和海鸥。作为深耕全球新能源市场的重要一步，比亚迪将以阿根廷为支点，持续深化在南美地区的布局，与当地共同书写绿色出行的全新图景。
积极拥抱新领域，布局机器人产业。公司积极关注具身智能机器人领域，凭借完善的新能源产业链布局、领先的技术创新能力和丰富的场景应用经验，积极布局未来产业；公司也通过与业内头部企业达成股权和业务等多维度合作实现资源协同，从而赋能业务提质增效，加速培育新业态、新模式与新动能。
投资建议：2025Q3 季度业绩环比大幅回升，但是仍有一定压力，公司将持续加深与产业链上下游的协同，积极推动多部门、多环节高效协同，进一步优化账期管理及渠道管理，积极营造与供应商、经销商等各方互利共赢局面。
预计2025、2026、2027 年分别实现归母净利润346.98、364.92、388.72亿元，分别对应26.5、25.2、23.6 X PE，继续强烈推荐！
风险提示：1、新品需求不及预期；2、海外布局不及预期。