中信建投给予MiniMax买入评级，认可其多模型能力构筑竞争壁垒

当AI行业从"算力竞赛"迈入"智力比拼"的深水区，MiniMax以独特的战略远见和技术深耕，成为港股市场中极具成长潜力的AI标杆企业。中信建投在最新发布的研报中认为，随着模型智能提升，商业化潜力释放，考虑到团队的稀缺性，首次覆盖并给予"买入"评级。

作为上海首批获得大模型备案的企业，MiniMax的核心竞争力源于对行业本质的深刻洞察。公司果断摒弃移动互联网时代"流量为王"的思维定式，明确AI时代的核心护城河是模型智力的代差。2025年起，公司通过缩减低效ToB销售团队、降低C端买量投入，将资源全力聚焦于架构创新与推理侧优化，精准卡位Scaling Law下半场的发展机遇，这种"反共识"的战略收缩，为技术突破奠定了坚实基础。

团队与技术的双重优势，构筑了难以复制的竞争壁垒。创始人闫俊杰兼具顶尖科研背景与实战化商业化经验，曾带领700余人团队打造行业第一的人脸识别算法，创下超20亿元智慧城市业务收入，其在政府与大型企业端的工程交付能力，为公司技术落地提供了强大支撑。技术层面，MiniMax深耕多模态领域，形成"高感官交互+生产力工具"的独特生态：Talkie/星野等C端产品积累海量RLHF数据，为模型优化提供持续动力；海螺AI与开放平台则贡献高毛利现金流，形成良性商业循环。2025年前三季度，公司ToB业务毛利率高达69.4%，C端产品毛利率也成功由负转正至4.7%，盈利能力持续改善。

财务数据与增长预测印证了发展潜力。2025年前三季度，公司总收入同比激增175%至5344万美元，形成Talkie/星野、海螺AI、开放平台"三驾马车"驱动的多元化收入结构。中信建投预测，2025-2027年公司营收年均增速超120%，Non-GAAP毛利率将从25%稳步提升至55%，净亏损率持续收窄。随着Video-01、端到端语音等新一代多模态模型落地，公司有望65在13万亿美元规模的全球劳动力市场中抢占更大份额，解锁长期增长空间。

在AI重构生产力格局的浪潮中，MiniMax以模型智能为核、以商业化能力为翼，既保持了深耕核心技术的定力，又具备了价值变现的实力。未来，随着技术迭代与场景拓展，公司有望持续领跑AI原生应用赛道，成为推动行业发展的核心力量。