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机构：东兴证券
研究员：林瑾璐/田馨宇
8.3%、8.4%）。年化加权平均ROE 为13.11%，同比下降0.48pct。年末不良率0.76%，环比持平；拨备覆盖率373.2%，环比下降2.8pct。
点评：
营收利润增速环比微降，中收增长亮眼。2025 年宁波银行营业收入、归母净利润719.7 亿、293.3 亿，同比增长8.0%、8.1%，增速较前三季度均下降0.3pct。拆分营收来看：（1）净利息收入同比+10.8%，主要是规模驱动；增速较前三季度下降1pct，与四季度规模增速季节性放缓有关，息差或基本保持平稳。（2）中收同比+30.7%，增速较前三季度提升1.4pct。中收高增既有低基数因素，也受益于资本市场回暖带来的财富管理、托管等中收快速增长。截至2025 年末，宁波银行个人客户AUM 同比增长13.07%，增速高于一般存款；托管业务CUM 同比增长13.27%，轻资本业务优势凸显。核心营收（净利息收入+中收）同比+12.5% 。
（3）其他非息收入同比 -9%，主要是四季度债市调整；但宁波银行TPL账户占比不高，且上年同期基数较低，其他非息对业绩的拖累相较同业来说较小。
信贷保持双位数增长，存款增速小幅上升。2025 年末宁波银行总资产同比+16.1%，贷款同比+17.4%，规模增速预计处于上市银行前列；增速较三季度末略有下降，符合信贷投放季节规律。年末贷款占总资产比重47.8%，较年初提升0.54pct，资产结构持续优化。2025 年末存款同比+10.3%，较三季度末上升0.4pct。公司积极优化存款结构，主动管控负债成本；2025 年新增活期存款占比70.8%，存款付息率同比下降33bp，2025 年12 月当月存款付息率1.42%，同比下降44bp，预计全年净息差降幅进一步收窄。
不良率继续保持平稳，拨备覆盖率环比小幅下降。2025 年末宁波银行不良贷款率为0.76%，同比、环比持平。拨备覆盖率373.2%，拨备水平依然充足；环比下降2.8pct，较年初下降16.2pct，主要由于近两年零售行业风险抬升，公司核销处置保持较大力度。
投资建议：在2025 年实体信贷需求偏弱的环境下，宁波银行积极扩表、规模实现高增长；净息差在负债成本持续优化下保持韧性，叠加中间业务收入高增长，公司核心营收表现亮眼。资产质量指标总体平稳，拨备覆盖率下降趋缓。在核心营收高增+资产质量平稳下，预计宁波银行2025-2027 年归母净利润增速分别为 8.1%、9.8%、9.9%，对应BVPS 分别为33.7、37.5、41.6 元/股。2026 年1 月20 日收盘价对应2026 年0.76 倍PB 估值。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复、信贷规模扩张不及预期；行业净息差大幅收窄；资产质量出现预期外大幅波动。