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机构：平安证券
研究员：袁喆奇/李灵琇
1 月23 日，招商银行发布2025 年业绩快报，2025 年营业收入同比正增0.01%，归母净利润同比正增1.21%。规模方面，截至2025 年末，总资产同比增长7.56%，其中贷款规模同比增长5.37%，存款规模同比增长8.13%。
平安观点：
营收转正，利息非息业务均有改善。招商银行2025 年归母净利润同比正增1.21%（+0.52%，25Q1-3），营收企稳支撑盈利增速保持稳定。公司25 年全年营业收入同比正增0.01%（-0.51%，25Q1-3），营收端由负转正对盈利形成支撑，25 年全年净利息收入增速扩张，较25 年前三季度改善0.3 个百分点至同比正增2.0%，我们预计与低基数以及负债成本的优化相关。非息收入方面，25 年全年非息收入同比负增3.38%（-4.2%，25Q1-3），降幅收窄。
规模扩张保持稳健，存贷规模稳定增长。规模方面，截至2025 年末，招商银行资产规模同比增长7.6%（+8.5%，25Q3），其中贷款同比增长5.4%（+5.8%，25Q3），增速整体保持平稳。负债端来看，公司25 年末存款同比增长8.1%（+11.5%，25Q3），维持较快增速水平。
不良率环比下降，风险抵补能力夯实。招商银行2025 年末不良率环比2025 年3 季度末持平于0.94%，资产质量维持稳健。拨备方面，2025 年末拨备覆盖率和拨贷比环比2025 年三季度末下降14pct/16BP 至392%/3.68%，绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实。
投资建议：短期承压不改业务韧性，关注股息配置价值。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力优异，长期价值依然可期。我们根据业绩快报小幅下调公司盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润增速分别为1.9%/3.5%/4.6%，目前公司股价对应25-27 年PB 分别为0.86x/0.79x/0.72 x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。