【基金经理请回答】降息预期下，恒生科技行情能否催化？

9月11日，美国8月CPI数据出炉，CPI同比上涨2.5%，增幅已连续5个月下降，也是自2021年2月以来最小的同比增幅。招商证券认为，美联储渐进式降息的概率正在增强。

受降息预期催化，港股近日持续反弹，恒生科技指数表现亮眼。资金借道ETF布局热情不减，截至9月13日，市场主流的恒生科技ETF基金（513260）年初以来份额增长率高达40.67%，在同类ETF中高居第一。

消息面上，8月28日，恒生科技指数成份股、某互联网巨头公告称，将公司于香港联交所第二上市地位变更为主要上市地位。9月9日，上交所、深交所发布公告：自2024年9月10日起，该互联网巨头正式获纳入港股通。

变更双重主要上市对港股上市公司意味着什么？港股有哪些要素正吸引南向资金？今年以来，港股的天量回购意味着什么？日前，恒生科技ETF基金（513260）基金经理乐无穹在直播中分享了自己的观点。

核心观点：

1. 近期某互联网巨头变更为双重主要上市后，符合了被纳入港股通的条件。入通后，南向资金或为该巨头带来资金增量，对标其他互联网龙头，南向资金持股比例较为可观。

2. 今年以来，南向资金持续流入，在港股的定价话语权不断提升，已成为全球资金布局大中华区的便捷选择。具有性价比的估值和基本面的修复是吸引南向资金的重要因素。

3. 港股回购规模正逐年增长，体现出公司现金流健康、对未来发展有信心和当前股价或被低估的观点。

直播精华：

一、某互联网巨头宣布新增香港为主要上市地，它到底意味着什么？

1.某互联网巨头从港交所二次上市变更为双重主要上市，符合被纳入港股通的条件

入通后，南向资金可直接购买，为港股互联网上市公司带来了新的资金来源。对于普通投资者来说，他们无需开通港交所账户就能直接购买，且不受到QDII额度的限制。

对标已入通的互联网头部企业，南向资金的持股比例均在10%及以上。截至9月11日，与某互联网巨头地位近似的恒生科技成份股中，腾讯南向资金持有占港股总股数比例约10%，美团约13%，小米约14%，快手约12%。

2.某互联网巨头被纳入港股通后，有望陆续被纳入各指数成分股，吸引被动资金配置

该互联网巨头是港股市值排名前十的公司之一，符合众多港股通指数的纳入条件，此前仅因不在港股通范围而无法成为成分股。进入港股通后，在相关港股通指数定期调整时，有望被纳入，而跟踪指数的ETF产品也会被动配置该指数成份股。

根据多数指数的定期调整时间，预期到今年12月，某互联网巨头将被批量纳入各类港股通和沪港深指数。若希望在12月港股通资金到来前做好布局，可考虑不将港股通作为成分股门槛的恒生系列指数，例如恒生科技指数。

二、今年以来，港股的表现较A股更好，南向资金持续流入，AH溢价指数今年也有所收敛。这些现象背后的原因是什么？

自2016年沪深港通开通以来，南向资金每年都是净流入的状态。截至今年8月底，南向资金净流入已达4600亿港币，仅用8个月时间超过了过往三年的年均水平。南向资金在港股市场的成交占比已显著提升，表明了其港股定价话语权的提升。

从走势看，今年7月底之前，港股与A股走势高度相似，转折点几乎一致。8月初以来，受美联储降息消息影响，港股行情开始与A股出现分化。

全球配置角度看，全球资金普遍将大中华区视为一个整体，归属于新兴市场，港股是其中更便捷的选项，限制较少、门槛较低。尤其是恒生科技指数权重股，如腾讯、阿里巴巴等。这也导致了港股在全球指数体系中的占比更高，而A股的纳入比例相对较低。

今年以来，港股估值和基本面具有吸引力，是吸引南向资金的重要因素。

（1）从估值角度看，港股的绝对和相对估值均处于极低水平。恒生指数目前的市盈率约为8倍，位于过去10年的8%分位点；恒生科技指数的市盈率约为20倍左右，位于2020年指数发布以来的10%分位点以下。相比之下，A股宽基指数的市盈率约为12倍，美股标普500指数接近30倍，纳斯达克指数接近45倍。对比而言，港股的估值水平极具吸引力。

（2）从AH比价角度来看，当前AH溢价依然高于历史水平，港股性价比突出。今年以来，AH溢价的收敛仅在4-5月市场整体反弹时出现，原因是港股相较A股弹性更强、涨幅更大。此轮反弹结束后，AH溢价又上升至150至160的历史高位，短暂的收敛并未改变其长期的低估状态。

（3）从基本面来看，多家互联网龙头的财报超预期，未来整体修复预期较强。从资讯科技板块整体来看，利润率和ROE等指标在2022年上半年降至低点后开始回升，最新一期的ROE和利润率已恢复至2021年以前的水平。现ROE绝对水平已超过10%，据数据统计，预计2024-2025年的ROE将继续提升。恒生科技指数的净利润自2023年起恢复增长。在营收与2022年持平的情况下，2023年净利润增速接近40%，体现了降本增效的成果。未来两年，恒生科技指数每年的净利润预期增速也将保持在20%左右。

3、 今年以来港股的天量回购受到市场关注，港股回购为何升温，对港股市场有何影响？

从数据看，港股回购规模正逐年增长。2021至2023年，港股回购金额分别为380亿、1047亿和1269亿港币。今年截至8月底，港股回购金额已超1800亿港币，约为去年全年的142%。其中，恒生科技成分股贡献约1038亿港币，指数成份股中，两家头部互联网公司合计约957亿港币，较前两年大幅增长。

市场通常对持续回购的公司抱有正面态度。

（1）回购后注销股份进行市值管理，实际是一种对股东的回报。回购后注销股份，不会直接影响公司的经营利润。对于其余投资者来说，他们持有的每股净利润（EPS）将会提升，每股对应的企业价值也随之上升。

（2）若公司直接在二级市场竞价买入股票进行回购，一定程度上也为市场带来增量资金，有助于提振市场信心。

【布局港股核心科技，认准全市场更低费率的恒生科技ETF基金（513260）】

若希望在12月港股通资金到来之前做好布局，可考虑不将港股通作为成分股门槛的恒生系列指数，例如恒生科技指数。截至8月31日，恒生科技指数成份股中，小米集团、阿里巴巴占比均超9%，美团、腾讯控股占比超8%（来源：恒生指数公司）。除阿里巴巴以外，恒生科技指数还包含京东、百度、网易等头部大市值公司，它们均因二次上市限制未纳入港股通范畴。因此，相较其他纯港股通指数，恒生科技指数更为全面。未来，或许会有更多二次上市的公司以阿里为标杆回归港股，带来南向资金的增量，投资恒生科技指数相当于是提前布局。

【恒生科技ETF基金（513260）标的指数前十大重仓股】

来源：恒生指数公司，截至2024.8.31，个股仅作指数成份股客观展示，不代表投资建议

看好港股核心科技资产超跌反弹的投资者，不妨关注全市场费率最低的恒生科技ETF基金（513260），管理费仅为0.15%，较其他同类ETF显著更低。

恒生科技指数代表港股核心资产，优选港股市值最大的30家科技主题上市公司，汇聚众多享誉全球的科技类创新型企业，覆盖互联网平台经济、造车新势力、先进工业等板块。指数前十大重仓股包括小米集团、阿里巴巴、美团、腾讯控股、京东集团、理想汽车、快手、网易、联想集团和中芯国际。（来源：wind，截至2024.8.31）

恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。恒生科技ETF基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。

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