财报季来袭！“外卖大战”扰动下，港股科技能否再度“大象起舞”？

8月12日，港股市场三大指数震荡调整。港股科技50ETF（159750）下跌0.38%，成份股方面，比亚迪股份、京东集团韧性翻红，阿里巴巴下跌1.27%，小米集团、腾讯控股、美团小幅回调。

8月13日起，港股科技公司将陆续披露2025年Q2业绩，腾讯、京东将率先“放榜”。据高盛预计，AI对盈利增长的贡献、外卖大战对利润下滑的影响程度将是市场关注的两大焦点。

看点一：AI驱动的盈利增速及AI资本开支

此前，瑞银分析师指出，AI变现的领域将包括效果广告的提速及云服务的贡献。

在效果广告方面，5月中旬腾讯在其2025Q1业绩说明会上表示，AI已经对腾讯效果广告与长青游戏等业务已产生实质性的贡献。因此，以腾讯广告为例，其Q2收入可能将持续受惠于广告技术升级、视频号、小程序和搜寻业务的增长。

在云服务方面，从海外科技大厂来看，受AI推理需求与AI应用快速扩展驱动，头部云厂商的收入正在加速。中国本土方面，主要云服务提供商（阿里云、腾讯云、百度云金山云）在2025年第一季度的AI收入占比达到19%-27%，相较此前的预期提升了6.4-12.8个百分点。因此，云服务对其Q2的盈利贡献仍将备受期待。

资本开支方面，随着人工智能的发展加速驶入“快车道”，近期公布2025年Q2财报的美股科技巨头宣称纷纷扩大AI资本开支。据彭博社，2025年七巨头资本支出达3110亿美元，相较2024年约2470亿美元增长34%，或将映射到中国本土的AI科技资产。

业内人士预计，AI仍是科技公司的“兵家必争之地”。随着7月中旬海外芯片重新获批出口中国，港股科技的头部公司仍将在下半年进一步加大AI相关资本支出，尤其将聚焦AI推理能力扩容及模型部署。腾讯、阿里等在AI智能体、广告技术、模型能力与AI推理量方面的进展将成为市场关注重点。

看点二：外卖大战对盈利的实际影响

2025年二季度以来，港股头部大厂先后宣布耗资百亿，投入“外卖大战”。因此，市场预计，Q2在外卖补贴的投入将影响到相关生活服务类平台的业绩。

然而，值得注意的是，市场对于外卖“拖累”业绩表现的一悲观情绪或已体现在其估值和股价中，即已对其“price in”。

以港股科技50ETF（159750）为例，据wind，其标的指数——港股科技指数（931574.CSI）当前估值（PE-TTM）为21.96倍。纵向当来，其当前估值水平低于近3年来8成的时间，低于近5年来近9成的时间。

横向对比来看，纳斯达克100指数的市盈率为34.9倍，科创50指数的市盈率为140倍，创业板指的市盈率为34.65倍。因此，相较全球主要科技资产，港股科技当前具备较高的配置价值，或具有一定的估值抬升空间。

因此，随着2025年Q2财报的披露，外卖中对业绩的影响程度将起到确认的作用，当前的估值反而显现出一定的性价比。

港股科技50ETF（159750）的标的指数汇聚了Terrific 10（中国科技十雄），前十大成份股包含阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪、京东、网易、百度、吉利汽车、中芯国际，覆盖了新能源汽车、智能驾驶、人工智能、半导体等多个科技赛道。

港股科技指数前十大成份股

数据来源：iFind，截至7月9日。以上仅为对指数成份股及权重的列示，不构成个股推荐。指数成份券及权重根据市场情况变化。

在盈利增长方面，作为中国科技的核心资产，华泰证券认为港股科技公司的营收及利润的上行空间已经确认。据iFind，其标的指数2025年全年营业收入同比增幅预计达15.32%，归母净利润同比增幅达21.85%。

外部环境方面，随着7月美国非农新增低于预期，市场提升了对于美联储9月降息的预期。在降息预期的升温下，全球流动性或将提前迎来改善。而作为对全球利率环境高度敏感的港股市场，或将受益于流动性宽松的预期。

对此，投资者该如何应对？

中金提出，在亢奋的时候追，不如在低迷的时候提前埋伏。

在成长侧，当前的AI趋势和估值重估无疑是港股科技的整体大方向，但短期也需要把握节奏，仓位和成本同样重要。中金指出，不妨在恒生指数24,000点附近观望，甚至适度获利。

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