黄金熄火？瑞银：上调金价预期至3600

近期A股持续走强，上证指数站上3700点，市场风险偏好显著提升，资金大幅流向权益类资产。与此同时，黄金作为传统避险资产，表现相对平淡，COMEX黄金价格在3300-3400美元/盎司区间震荡，未出现趋势性行情。那么，黄金行情就此熄火了吗？未来将怎么走？成为当下投资人关注的问题，首先我们先来看一下，近期黄金走低的原因有哪些？

1、 黄金被“冷落”的主要原因：

1、股市赚钱效应显著：A股、美股等风险资产表现强劲，资金从避险资金撤出，追逐高收益的股票市场。

2、美元与美债收益率压制：美元指数自年初的108高位持续走低，在7月1日触及96.37后，震荡上行，近日降息预期降温，抑制黄金上涨动能。

数据来源：wind，截至2025.8.19

3、降息预期降温

美国7月PPI飙升至今年2月以来最高水平，远超预期的2.5%，通胀升温，美联储9月降息预期受挫，叠加美联储官员发表鹰派言论，敦促美联储在通胀完全受控前不要“仓促”降息，降息预期降温带动金价走低。

二、当前黄金市场的核心矛盾

1. 美经济数据反复，降息预期波动

美国非农就业数据大幅低于预期，叠加美国7月ISM服务业PMI走弱、当周美国持续申领失业金人数升至2021年底以来最高，反映经济下行风险不断增强，市场对美联储9月降息预期持续升温。

随后，美联储官员持续发表鸽派言论。旧金山联储主席戴利表示，鉴于越来越多的证据表明就业市场正在疲软，且没有迹象显示关税通胀持续存在，降息时机已经临近。戴利称，年内进行两次25个基点的降息看起来仍然是一个适当的重新调整，重要的是是否在9月和12月都降息，而不是降息是否会发生。

美国7月CPI同比持平于2.7%，低于预期的2.8%，环比则上涨0.2%符合市场预期。7月核心CPI同比上涨3.1%，高于预期的3%，创2月份以来新高。数据公布后，交易员上调对美联储9月降息的押注，市场目前预计美联储在9月会议上降息的概率高达95%。

然而，随着美国公布7月PPI同比飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，远超预期的2.5%；环比则上涨0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。通胀升温，美联储9月降息预期受挫，同时，旧金山联储主席戴利明确表示，反对在9月会议上实施50个基点的大幅降息，认为此举可能释放不必要的紧急信号。芝加哥联储主席古尔斯比也敦促美联储在通胀完全受控前不要“仓促”降息，至此，8月初以来由降息预期催化的这一波行情，到此开始降温。

2. 俄乌冲突缓和，但不确定性仍存

俄美谈判进入关键阶段，多层级官员的对话正在推进，但领土、资产、制裁三大议题仍处于胶着状态。北京8月19日电 综合新华社驻外记者报道：俄罗斯总统助理乌沙科夫莫斯科时间19日凌晨发布通报说，俄总统普京应约与美国总统特朗普通电话，双方表示支持俄乌代表团继续进行直接谈判。

当地时间8月18日下午，美国总统特朗普、乌克兰总统泽连斯基在白宫的正式会晤已结束。据央视新闻，特朗普在会见泽连斯基时表示，如果一切顺利，美俄乌将举行三方会谈，如果成功，就有望结束俄乌冲突。

另外相关分析指出，即便俄乌达成停火协议，后续的执行与监督也将充满挑战，乌克兰的接受度、欧洲的配合度以及俄罗斯的履约情况，都可能成为新的矛盾点。

3、各国央行持续购金，但速度在放缓

世界黄金协会发布最新的二季度全球黄金需求报告却显示，市场购金主力军的全球央行的购买量有所放缓，全球央行在二季度净购金166吨，增储量同比减少了21%。其中，国家外汇管理局昨日发布的最新数据显示，我国央行已连续9个月增持黄金，7月末我国黄金储备为7396万盎司，环比增加6万盎司。

三、机构观点：

本周后半周将举行杰克逊霍尔“全球央行年会”，美联储主席鲍威尔将在周五晚间发表致辞。近年来，鲍威尔曾多次在这一场合发表过对市场影响巨大的政策声明，而在当前市场宽松预期高涨的背景下，鲍威尔这次讲话释放的任何信号将显得尤为关键，或在一定程度上指引9月降息预期，届时可重点关注。若在本次会议上传递出“转鸽”倾向，金价或重新获得走强驱动。

创元期货指出，黄金短期仍然呈现震荡走势，当前多空因素交织。不过在俄美高层和美乌高层会晤之后，短期利空因素或被交易，黄金或将重新回到降息交易。中长期维持看多不变。

虽然短期内金价处于盘整状态，但市场普遍将其视作上涨前的蓄势阶段。Mhmarkets迈汇认为，在当前宏观经济与金融环境的双重驱动下，黄金正处于新一轮大幅上行的临界点，一旦关键催化因素出现，金价有望再次挑战并突破历史高位。

瑞银集团称，随着美联储降息、美元走弱以及投资需求扩大，金价将延续涨势，该机构同时还上调了2026年上半年的金价预测。Wayne Gordon等瑞银财富管理部门分析师在报告中表示，将2026年3月末黄金目标价上调100美元，至每盎司3600美元；6月末目标价上调200美元，至每盎司3700美元。他们预测今年全球黄金需求预计将增长3%，达到4760吨，创2011年以来的最高水平。

四、相关产品

黄金ETF华夏（518850）直接追踪金价，一手对应1克实物黄金，由于能避免投资实物黄金和复杂黄金期货带来的麻烦，且支持T+0交易（买入当天就能卖出），因此受到不少投资者的喜爱。

黄金股ETF（159562）则通过跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，将沪港深三地在黄金开采、冶炼和销售等领域的优质企业一键纳入其中，为投资者提供了便捷的投资途径。

受金价高企影响，黄金矿产开采端上市公司业绩普遍表现良好，包括西部黄金、湖南黄金、山东黄金、中金黄金在内的多家上市公司2025年上半年业绩出现较为明显的增长。

专业人士分析指出，随着市场对金价长期上涨的共识更加一致，黄金股投资逻辑发生改变，市场将从关注公司短期产量增长转向更加关注公司储量，拥有更多储量的黄金公司价值凸显。

值得一提的是，黄金ETF华夏（518850）和黄金股ETF（159562）的费率颇具优势，管理费0.15%加托管费0.05%，合计0.2%的费率在同类产品中处于最低水平。以10万元投资为例，与费率普遍为0.6%的产品相比，持有一年可节省400元成本，长期来看复利效应明显，能帮助投资者以更低成本参与黄金市场行情。

有色金属ETF基金（516650）跟踪的中证细分有色金属产业主题指数，聚焦黄金、铜、铝等工业金属，稀土与钨钼等小金属，以及锂钴等能源金属，各金属权重为：铜28.7%，黄金14.4%，铝15.5%，稀土11.6%，锂7.6%。