2026年将会有天量定期存款陆续到期，根据不完全数据统计，2026年居民存款潜在规模高达160万亿元以上，26年到期的定期存款规模或达到50万亿元以上。按照中金公司测算，2026年全年居民定期存款到期规模可能达到75万亿元，1年期及以上期限存款到期达到67万亿元。 26年有天量定期存款集中到期，与前几年居民资金从房地产、债券市场以及股票市场回流至银行存款渠道有关。当时，国内市场正面临着房地产开始步入调整周期，房地产“只涨不跌”的现象被打破。与此同时，银行理财刚性兑付开始被打破，考虑到资金安全的因素，大量资金流向了银行存款、储蓄国债等投资渠道。 随着天量定期存款的陆续到期，刚好遇上了A股牛市，这些存款资金会不会加快流向股票市场？ 步入2026年，A股单日成交额显著放大，1月份还没有结束，A股市场已经出现了多次单日成交额突破3万亿的现象。其中，A股市场还创出了3.94万亿元的单日天量水平，距离4万亿仅有一步之遥。 2026年预计到期的定期存款规模可能在50万亿至75万亿之间，若有5%至10%的存款资金流向股票市场，那么将会为A股市场带来至少2.5万亿的增量资金补充。从最乐观的情况预计，这批天量存款资金可能会有5万亿以上流向股票市场，成为了A股市场最有力的增量资金补充。 A股市场可否有效站稳4万亿元的单日成交额，将会成为A股市场从结构性牛市转向全面牛市的关键因素。为何4万亿元的日均成交额会是A股步入全面牛市的重要信号？ 在2015年牛市最高峰时刻，A股市场创出了2.3万亿元的单日成交额以及2.27万亿的两融余额规模水平。按照当年A股市场的最高总市值计算，大概是71万亿人民币。 然而，时隔十年时间，A股市场的总市值已经得到了显著提升。截至2025年末，A股总市值突破120万亿元人民币，流通市值也突破了100万亿元人民币。换言之，经过了十年时间的发展，A股市场总市值与流通市值已经出现了70%以上的增幅。 如果与同期市值增幅相匹配，那么A股市场相对应的日均成交额与两融余额分别是3.91万亿元和3.86万亿元。前者，A股市场一度触碰3.94万亿元的单日成交额，却并未完全站稳在这一个单日成交额水平之上。后者，按照目前A股两融余额规模计算，仍然与3.86万亿元的水平有着较大的差距。由此可见，A股市场要想步入全面牛市，要么日均成交额站稳在4万亿元以上，要么两融余额继续快速增长，并且尽快攀升至3.8万亿以上的水平。 在2015年的牛市高峰期内，A股两融余额高达2.27万亿元，占当年的流通市值达到4.3%左右。如今，A股两融余额约为2.6万亿元，占目前A股流通市值比例约为2.5%。从流通市值的占比情况来看，目前A股两融余额仍然有较大的提升空间，潜在提升的空间高达1万亿元以上。 在A股日均成交额尚未站稳4万亿元、两融余额规模尚未站上3.8万亿以上之际，A股市场很难实现从结构性牛市向全年牛市的转变。一旦A股市场步入全面牛市，前期滞涨的蓝筹股、白马股开始出现补涨的行情，那么市场指数很快会抬升至一个新的台阶。

前些年，在白酒行业处于加速上涨行情阶段，贵州茅台成为了当时公募基金的头号重仓股。之后，新能源产业的崛起，并推动宁德时代股价的大幅拉升，宁德时代替代了茅台的地位，一度成为了公募基金的头号重仓股。时至今日，从偏股型基金四季度末的持仓数据显示，头号重仓股的名单再次发生变化，中际旭创成为了公募基金第一大重仓股。 中际旭创为何成为了公募基金的第一大重仓股？说起中际旭创，从去年下半年以来，“易中天”成为了A股市场的大热。其中，“易”指的是新易盛，“中”指的是中际旭创，“天”指的是天孚通信。“易中天”是A股光模块（CPO）的代表公司，受益于人工智能的飞速发展，在不到一年的时间里，“易中天”股价大幅飙升，对市场指数的影响力也在随之提升。 从去年下半年以来，整个A股市场基本上围绕着AI领域轮番炒作，从算力领域到AI应用，几乎被市场资金炒作数轮。截至最新数据，中际旭创的总市值达到6900亿元，去年6月初的时候，中际旭创的股价只有90元，时隔7个月时间，中际旭创的股价大涨7倍，总市值也从不足千亿元飙升至接近7000亿元的规模水平。 从历年来公募基金的重仓股名单，我们可以发现整个市场的热点赛道在不断变化。然而，几乎每一只头部重仓股，它们维持在第一重仓股位置的时间并不持久。前有茅台，后有宁德时代，再到现在的中际旭创。也许，再过两三个季度之后，又是另一家上市公司替代中际旭创的位置。 根据偏股型基金在今年四季度末的重仓股数据显示，在前20名的重仓股名单中，有不少热门赛道公司的身影，仍然维持在公募基金重仓股名单的“老登股”数量显著减少。反映在资本市场上，从去年以来，“老登股”的价格表现明显跑输同期市场指数，热门赛道股成为了领涨市场的主要对象。 中际旭创等热点赛道股跻身公募基金重仓股的位置，或多或少反映出基金高度抱团现象并未发生改变。基金高度抱团现象，只是从原来的“老登股”逐渐转变为“热门赛道股”。在基金机构高度抱团的影响下，也成为了重仓股股价大幅飙升的核心原因。 实际上，优质资产依然是原来的优质资产，现在的“老登股”并不意味着它的资产质量已经大幅恶化，只是市场的投资风格、资金流向发生了变化。在热门赛道股大幅飙升的影响下，大量资金开始加速从“老登股”流出，基金抱团炒作之后，抱团重仓股形成了资金虹吸效应，最终导致少数基金抱团重仓股左右着市场指数的波动，结构性牛市特征有增无减。 从历年来A股公募基金的头号重仓股名单分析，头号重仓股的名单处于反复变化的状态，保持头号重仓股位置超过1年的上市公司，却为数不多。保持超过3年的上市公司，更是寥寥无几。 基金高度抱团，本身是一把双刃剑。从有利的影响分析，通过基金抱团可以起到拉升股价的影响，推动某家公司股价或某个行业板块价格的水涨船高。不利的影响，则体现在基金抱团更注重的是时效性与业绩考核需求。一旦投资风口步入尾声，那么基金抱团现象也会迅速瓦解，一旦形成资金的集中抛售行为，则对股价构成巨大的抛售压力。 基金高度抱团现象，本身是一种不健康的市场行为。针对这个现象，一方面需要重新改革现有基金业绩考核的规则，基金业绩考核应该更注重长期性与稳健性；另一方面需要对基金抱团行为有着更严格的要求，例如单一基金投资某家股票的比例不超过多少，或者所有基金投资某家股票的总比例不超过多少等。如果超出这一个投资比例，则需要主动调仓，减少基金高度抱团的现象。 引导基金机构理性投资、长期投资，弱化基金经理追求短期的业绩表现，将会有利于引导基金机构的价值投资行为。基金高度抱团行为，导致少数股票持续大涨，却吸走了其他股票的存量流动性，市场分化现象会变得持续加剧。在这种现象背后，只会导致股市投资难度大幅提升，或多或少降低了股市的整体投资吸引力。

国际金价继续呈现出加速上涨的走势，并且一举突破了4700美元关口，加速向5000美元靠拢。按照当前国际金价的走势，挑战5000美元的可能性正在显著提升，目前的价格距离5000美元也只有5%左右的空间。 在短短一年的时间里，国际金价先后突破了3000美元和4000美元。这一轮黄金牛市，背后的推动力不仅与各主要央行持续增持的因素有关，而且还与地缘局势、通胀抬升、市场情绪等因素有着一定的关联性。 然而，从主要原因分析，黄金价格的加速上涨，背后或与曾经坚不可摧的美元信用体系开始发生动摇，有着密不可分的联系性。 从全球外汇储备的投资比重分析，美元的占比依然高企，但已经较前几年有了一定程度上的下降。 据公开平台的粗略统计，截至2025年三季度，美元在全球外汇储备中的占比已经降至56%，但已经从历史高位下降超过10%。与之相比，黄金在全球外汇储备中的占比却持续上升，可见黄金在全球范围内的战略地位正在显著提升。 面对金银价格的大涨，芝加哥商品交易所也接连出手，为包括黄金、锂等多类金属期货品种的走势降温。其中，CME先后上调了多个品种的履约保证金，在履约保证金出现接连上调的背后，实际上打击了市场的投机热情，并且从某种程度上降低了资金的使用效率。 然而，交易所的一系列降温措施，并未改变金价持续上涨的走势。在现阶段内，如果美元指数还没有发生实质性的逆转走势，美元信用体系还没有得到实质性的修复，那么资金持续流向黄金市场的趋势很难发生根本性的改变。 从2016年开始，黄金价格已经走出了长达十年时间的牛市上涨行情，并且从2024年开始呈现出加速上涨的走势。从最近三年的黄金涨幅分析，2024年至今，金价的年度涨幅分别为27.39%、64.03%和9.77%。按照近三年的涨幅，黄金基本上领跑全球大多数资产的走势。 即使金价接连刷新历史新高水平，但依然不影响央行持续增持的决心。根据最新的数据显示，我国央行已经连续14个月增持黄金，2025年我国黄金储备增加了86万盎司，在持续增持的背后，反映出黄金的国际战略地位在持续提升，逐渐减少美元美债储备，同时增加黄金的储备规模，已经成为了主要经济体的常规操作。 国际金价距离5000美元已经越来越接近了，在国际金价加速冲顶的背后，可能会吸引大量资金流向黄金市场，进一步分流其他市场的流动性。 黄金价格是否存在加速冲顶的走势？归根到底，需要观察美元指数的走向。什么时候美元指数开始启动新一轮的上升周期，那么可能会引发金价的大幅波动。同时，央行增持的持续性、地缘局势的紧张与否以及市场情绪高低等，都会或多或少影响着黄金价格的走向。 最核心的因素是，美元信用体系的削弱速度是否超出市场预期，接下来美国会不会采取实质性措施修复美元信用体系，都会影响着未来黄金价格的走向。 从历史数据分析，自1970年以来，黄金价格曾经出现了三轮牛市周期，分别为1971年至1980年、2001年至2011年以及2016年至今。 从这三轮黄金牛市分析，上涨周期一般在10年左右。当金价持续上涨超过10年时间，往往可能会产生出一个重要性的价格拐点。从2016年开始计算，这一轮黄金牛市已经运行接近10年时间，2026年恰好是这一轮黄金牛市上涨10年的关键时间点，现在金价的加速上涨，或有加速冲顶的迹象。具有非生息特征的黄金，只适合在单边上涨周期里持有，并不适合在震荡周期或者调整周期里持有。

2026年，是贵州茅台加快市场化转型的重要年份。2026年，对茅台来说，也是主动求变的关键时间点。 2025年，对整个白酒行业而言，充满了挑战。在这一年中，无论是头部白酒，还是腰部尾部的白酒企业，正在面临着收入增速下滑的压力。作为“白酒一哥”的贵州茅台，也难逃白酒调整周期的压力，即使收入增速继续保持正数增长，但去年三季度茅台的营收与净利润增速均有所放缓。 2026年，即使整个白酒行业的收入基数有所下降，但估计难逃收入增速继续下滑的压力。 作为“白酒一哥”的贵州茅台，开始主动求变，加快推进市场化改革的步伐。作为茅台的主力产品53度500毫升的飞天茅台酒，直接在i茅台销售，并且设置了每人每天6瓶的购买上限。 53度500毫升的飞天茅台直接在i茅台销售，进一步提升了茅台酒的直营比例。其中，“i茅台”多款产品连续多日秒空，其核心产品甚至连续19天出现了秒空现象，马年生肖茅台溢价更是超过了700元。 茅台加快市场化转型的步伐，不仅是直营比例的进一步提升，而且还让更多消费者买到1499元的飞天茅台酒。然而，在这一场的市场化转型背后，经销商原有的盈利模式却发生了实质性的改变，原来的价差利润空间更是大幅缩水。 在i茅台销售的1499元53度500毫升的飞天茅台酒，已经持续多天出现了秒空现象。背后原因，一方面与春节效应有关，春节前的消费需求旺盛，带动了茅台酒的销售量回暖；另一方面是批发价与官方零售价之间的价差利润，增加了大量消费者、经销商的套利意愿，间接推升了飞天茅台的消费需求。 目前飞天茅台的批发价约为1550元，官方零售价为1499元，两者之间的价差空间只有50元。然而，经销商、批发商等群体，凭借他们的渠道优势、规模优势，若以大批量做价差套利，那么将会带来可观的收入回报。 归根结底，在飞天茅台酒供不应求现象的背后，与茅台的品牌效应、产品竞争力有着密不可分的联系性。正因为茅台这一个品牌影响力，才能够吸引大量消费者的关注。 在茅台全面推进市场化转型的背后，茅台的消费群体正在加速扩容，核心消费群体也从60后、70后逐渐扩大至80后、90后，甚至有部分95后和00后都有着尝鲜的需求，i茅台成为茅台连接中青年人的重要桥梁。 当年轻人愿意尝鲜的意愿得到显著提升，并逐渐从尝鲜者转变为刚需消费者，那么将会进一步巩固茅台的消费者群体。增量消费者的扩容以及消费频率的提升，将会成为未来茅台收入的新增长点。 在禁酒令2.0的影响下，以茅台为代表的白酒企业，政务需求将会持续下降，甚至无限接近零。作为弥补这一块的损失，未来白酒企业的消费需求，主要体现在商务宴请、家庭聚会、结婚宴请等场景。在飞天茅台酒价格持续下行，价差空间逐渐缩水的背景下，飞天茅台的大众消费需求正在得到激活，购买频率也会得到显著提升。 在大众消费需求得到提升，消费频率得到增加的影响下，未来茅台酒的消费增量有望完全覆盖掉政务消费的需求。万物皆周期，茅台也不例外。但是，作为“白酒一哥”的茅台，在强劲消费需求的影响下，未来也可能会是率先结束白酒调整周期的白酒上市公司。 在行业处于下行周期的背景下，如果继续采取上行周期的经营策略，显然是不合理的。茅台主动求变，加快市场化的转型步伐，茅台为应对行业下行周期做好了充分的准备。 不要低估任何一家行业龙头公司应对困境的能力，特别是手握巨额现金储备，商业模式非常强的公司，它们在下行周期的时候，往往会展现出强劲的风险管理能力。一旦行业开始出现复苏的迹象，这些头部公司往往会率先走出低谷，领先同行业其他公司走出新一轮的上行周期。

股票市场不仅是经济晴雨表，而且也是货币政策松紧的先行指标。资金面的宽松与否，是影响股市走向的主要原因。 2025年，A股市场出现了5次单日成交额超过3万亿元的情况，2024年仅为一次。步入2026年，A股市场的单日成交额再上一个台阶，1月14日，沪深市场的单日成交额达到了3.94万亿元，距离4万亿元的单日成交额仅有一步之遥的空间。 早在2015年，在牛市高峰期阶段，股市的日均成交额已经超过了2万亿元，当时A股市场的两融余额高达2.27万亿元。然而，2015年A股市场的流通市值只有50万亿元左右，2025年A股市场的流通市值却超过了100万亿元。 按照100万亿元的流通市值规模计算，股票市场需要具备更高的日均成交额和更高的两融余额规模。 与2015年的市值规模相比，如今A股市场的市值规模增长了一倍以上，对应的股市成交额也需要提升至一倍以上。2015年A股市场的日均成交额达到2万亿元，那么2025年A股市场的日均成交额应该要达到4万亿元以上，这样才符合牛市的量能特征。当A股市场进入4万亿元的单日成交额水平，那么意味着A股市场正式从结构性牛市转向全面牛市。 影响2026年A股资金面环境的因素，主要有几点。 例如，居民存款的投资转化速度，将会影响A股市场的资金面环境。 据数据显示，2026年居民存款的潜在规模高达160万亿至170万亿元，1年期以上的定期存款到期量达到了数十万亿的规模。据市场的不完全统计，在2026年，将会有超过50万亿元的定期存款到期，而且以两年期、三年期的定期存款为主。 在160万亿至170万亿的居民存款规模中，未来有可能实现存款投资转化的资金，主要是活期存款以及1年期及以上的定期存款。假如有5%至10%的存款资金实现投资转化，那么将会为股票市场带来可观的增量资金补充，直接影响2026年A股市场的资金面环境。 例如，包括两融余额规模增量、外资净流入规模以及各类机构投资者入市规模等，将会影响着A股市场的增量资金流入预期。 以两融余额为例，虽然目前A股市场的两融余额规模超过了2.6万亿元，但占A股流通市值比例约为2.6%，与2015年高峰期的4.5%相比，仍然存在较大的提升空间。如果按照4.5%的比例进行对照，那么A股市场两融余额的增量规模有望提升1万亿至2万亿元。 除此以外，我们需要密切关注银行理财资金的股市投资转化情况。 与银行定期存款、大额存单相比，银行理财的风险略高，但给到了适度的风险补偿。从整体上分析，银行理财仍然属于稳健型的投资渠道。 除了个人参与银行理财的投资需求外，企业利用闲置资金参与银行理财的资金规模更大。在企业参与银行理财的过程中，牵涉到上市公司、大中型企业、微小企业等，考虑到资金保值增值的需求，企业愿意把闲置资金搬进银行理财，每年获得闲置资金的资产保值效果。 在存款利率持续下行的背景下，包括银行定期存款、大额存单、储蓄国债投资收益率以及银行理财收益率等，都会受到或多或少的冲击影响。在定期存款、大额存单先后进入“1时代”后，银行理财的年化投资收益率可能也会逐渐失守2%。 存款利率持续下行、股市赚钱效应延续以及巨额定期存款的陆续到期，可能会有部分资金流向股票市场，为市场带来可观的增量资金补充，未来A股市场4万亿元以上的单日成交额，也许在不久的将来会看到。

在健康食品、化妆品、母婴用品等关乎安全与功效的消费领域，“品牌出品”四个字常被默认为品质保证。但事实是，同样是“XX品牌出品”，背后可能是两种天壤之别的合作模式——贴牌与委托加工。它们不仅决定产品从何而来，更直接影响售后响应速度、问题追溯能力，乃至你作为消费者的权益能否真正落地。 本质区别：知识产权归属决定责任深度 贴牌 = 品牌当“二道贩子” 产品由工厂自主研发并批量生产，品牌方仅采购成品、更换商标后销售。技术、配方、工艺均归工厂所有，品牌对产品内核缺乏控制力。 委托加工 = 品牌当“总设计师” 品牌自主完成研发、制定标准、筛选原料，并全程监督生产。工厂只是按指令执行的“制造方”。知识产权完整归属于品牌方，品牌对产品全生命周期负责。 这一区别看似专业，实则直接关系到消费者的切身利益——尤其是出问题时，谁能真正为你兜底？ 售后体验大不同：谁在第一时间响应你？ 在贴牌模式下，品牌与工厂之间常存在责任边界模糊的问题。一旦出现质量争议、不良反应或批次异常，品牌可能以“非自研产品”为由推诿，工厂则因无直接面对消费者渠道而难以介入。消费者往往陷入“投诉无门、维权低效”的困境。 而在委托加工模式中，品牌作为知识产权和标准制定方，天然承担第一责任人角色。从客服响应、问题溯源到召回补偿，流程更清晰、响应更迅速。更重要的是，这类品牌通常具备长期服务体系——因为它们知道，产品不是一锤子买卖，而是持续信任的积累。 国家明确支持：委托加工是扩大内需、提振消费的关键抓手 当前，国家正全力推动“高质量供给创造有效需求”的战略落地。《“十四五”扩大内需战略实施方案》明确提出，要“鼓励企业加强自主研发和全链条质量管理”“推动制造业向服务型、创新型转型”。 在此背景下，高标准委托加工被列为政策重点支持方向： 它推动品牌企业聚焦创新与品控，而非依赖营销噱头； 它促进制造端升级工艺、提升标准，实现产业链协同； 更重要的是，它通过可追溯、可问责、可持续的产品体系，增强消费者对国货的信任感，从而释放真实、稳定的内需潜力。 商务部、市场监管总局等部门也多次强调：要“健全产品质量追溯体系”“强化品牌主体责任”，这正是对委托加工模式内在优势的制度性肯定。 消费者该如何选择？关注品牌是否“敢承诺、能负责” 与其纠结复杂的生产术语，不如关注一个简单问题：这个品牌是否愿意为产品长期负责？ 真正采用委托加工的品牌，往往敢于公开其研发背景、技术专利，并建立完善的售后服务机制。它们不会回避问题，反而会主动提供使用指导、效果跟踪甚至个性化服务——因为这些企业知道，每一次售后互动，都是品牌信任的再加固。 而那些只靠包装精美、广告轰炸、概念炒作吸引眼球的产品，即便打着“大牌”“进口”旗号，若缺乏核心技术支撑和责任担当，终究难以赢得长期信赖。 扩大内需，不只是刺激买得更多，更是引导买得更明、用得更安。国家鼓励的，不是盲目消费，而是基于信任的理性选择。当消费者支持一个真正掌握技术、勇于担责、服务到位的品牌，不仅是在保护自己，更是在用消费投票，推动中国制造迈向更高品质、更强信心的未来。

央行开启“定向降息”措施，从1月19日开始下调再贷款、再贴现利率0.25个百分比，一年期支农支小再贷款利率降至1.25%。从此次的“降息”措施来看，主要强调的是“定向性”，重点支持小微企业、科技创新和民营企业。 从直接影响分析，此次的“定向降息”措施，有利于进一步降低特定领域的融资成本，未来的资金投向将会显得更加精准，未来的资金利用率将会得到显著提升。 从此次重点支持的领域分析，一方面是继续提振实体经济，助力小微企业、民营企业的发展，为它们的发展提供更优质、更低的贷款利率；另一方面是继续支持科技创新，科技创新依然是当前市场的重点支持对象。 此外，从资本市场的角度考虑，此次央行“定向降息”，为资本市场释放出持续宽松的流动性信号。更低的资金成本与融资利率，将会为相关受益企业与行业带来持续性的提振影响。 步入2026年，市场最关心的是今年的货币调节空间还有多少。 以存款准备金率为例，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，目前已经处于近20年来的低位水平。从国内的存款准备金率的变化情况分析，自2011年存款准备金率开始触顶回落之后，已经下行了15年的时间。 虽然目前法定存款准备金率只有6.3%，但仍然存在一些降准的空间，为2026年的政策调整提供了一定的空间。展望2026年，降准降息仍然存在一定的空间，只是可调整的力度不宜过度乐观。 央行开启“定向降息”，不仅强调了资金投向的定向性、针对性，而且还会向市场传递出资金面充裕、流动性宽松的信号。股票市场作为货币政策松紧的风向标，当货币政策延续宽松性，对股票市场来说，将会带来积极提振的影响。 当前A股市场仍然处于牛市阶段，在牛市环境下，市场往往处于“放大利好，缩小利空”的状态。 前有三大交易所提高融资保证金比例的措施，后有央行开启“定向降息”的举措，此次央行“定向降息”或对冲掉三大交易所提高融资保证金比例的利空因素。 值得一提的是，三大交易所提高融资保证金比例的措施，仅限于新开融资合约，已存续的融资合约并不受影响。因此，这一项措施，主要为市场释放出主动降杠杆、主动降温的信号，并非起到压制牛市的影响作用。 央行的“定向降息”实施时间点几乎与三大交易所提高融资保证金比例的实施时间同步，体现出央行对股票市场依然保持呵护的态度。这一次的“定向降息”，不仅有效对冲掉提高融资保证金比例的影响，而且还为市场传递出资金面充裕的信号。在融资成本下降、资金面充裕的背景下，“定向降息”对股票市场的影响偏积极。 进入2026年，A股市场的日均成交额基本上保持在3万亿元以上，期间创出了3.9万亿的天量成交额。虽然股市成交额已经得到显著提升，但股票市场仍然处于结构性牛市状态，并不是全面性牛市。 A股市场从结构性牛市转向全面性牛市，取决于股市日均成交额可否有效突破4万亿元的水平。 在2015年杠杆牛市的高峰期内，A股日均成交额约为2万亿元，当年股市的两融余额规模约为2.27万亿元，当年股市对应的总市值约为53万亿元人民币。 2026年，在A股牛市高峰期内，A股日均成交额约为3万亿元，股市的两融余额规模约为2.6万亿元，但股市对应的总市值约为123万亿元人民币。 换言之，十年时间内，A股市场的总市值增长了一倍以上。但是，股市日均成交额和两融余额规模分别增长了50%和15%。即使上述两项数据已经得到了明显地提升，但仍然与十年来股票市场的总市值规模增长率有着一定的差距。 退一步说，十年来A股总市值增长了一倍以上，股市日均成交额和两融余额规模的增长率应该要达到100%左右。也就是说，股市日均成交额达到4万亿元，两融余额规模达到4万亿以上，才能够与十年来股市的市值增长规模相匹配，这也是A股市场从结构性牛市转向全面性牛市的重要判断指标。 截至目前，两融余额占A股流通市值的比例只有2.6%，仍然与2015年牛市高峰期的数据有着一定的差距。因此，无论从股市日均成交额，还是从两融余额规模分析，这些数据仍然具有较大的提升空间，为A股市场向上拓展空间提供有利的条件。

三大交易所罕见在午间休市时间提高融资保证金比例，并将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。 这一次选择在午间休市时间发布这项调整措施，实属罕见。受此影响，沪深北三大市场在午盘后出现了大幅下跌的走势，沪指从上涨1.2%跌至午后的-0.8%，全天股市的波动幅度高达2%左右。 沪深北交易所提高融资保证金比例，属于主动降温、主动降杠杆的举措。不过，在实际操作中，融资保证金比例从80%提高至100%，主动降低杠杆的力度不算特别大，但也为市场释放出交易所主动为市场降温的信号。 然而，这一次的调整措施，仅限于新开融资合约，调整实施之前已经存续的融资合约以及其展期仍然按照调整前的相关规定执行。因此，这一次三大交易所提高融资保证金比例的举措，并不打击存量融资合约，而是针对新开融资合约，原来存续的融资合约无需进行调整或清退。 融资保证金比例的提高，属于市场主动降杠杆、主动降温的措施。然而，反映在股票市场中，领跌并不是前期涨高的中小盘股票，而是前期滞涨的权重股，背后原因到底是什么？ 从融资融券的活跃度分析，排在前列位置的上市公司，往往是大市值的权重股。部分中市值公司也会偶尔上榜，但并未改变大市值公司霸榜的情况。在融资保证金上调的影响下，往往会对流动性与融资盘比较集中的上市公司带来较大的冲击影响。与之相比，中小市值公司的流动性与融资盘比不上大市值公司活跃，在新规实施之际，对中小市值公司来说，股价会存在滞后反应的表现。 此外，在交易所宣布提高融资保证金比例之际，大资金大机构马上启动风险对冲的策略，利用手中的套利工具进行风险对冲。与中小市值公司相比，大资金大机构持有大市值权重股的数量较大，而且这些权重股的券源充足，有利于机构投资者及时采取风险对冲的策略。 当突发消息来袭，资金总会第一时间选择自己最熟悉的套利策略进行风险对冲，作为券源丰富、流动性充裕的大市值权重股，它们也会率先受到冲击的影响。综上所述，这也是为何融资保证金比例上调消息发布之后，领跌的股票反而是大市值的权重股了。 值得一提的是，临近收盘，多只权重股尾盘竞价出现了巨额压单的现象，多家权重股的尾盘压单金额超过10亿元，而且集中在金融、石油、白酒等行业。 午间休市时间宣布上调融资保证金比例，尾盘出现了权重股巨额压单的现象，这些现象都反映出当前股票市场主动降温的迹象显著。或许，沪指4200点附近已经接近政策顶部区域，股市继续非理性上行，未来可能会引发更多降温措施出台。

天量之后继续放出天量，1月13日沪深市场的单日成交额再次放量至3.69万亿元，较前一个交易日放量了541亿元。 沪指出现了17连阳走势，创出了33年最长的连阳纪录。然而，这一个连阳纪录，最终在1月13日被打破。沪指终结17连阳走势，是否意味着这一轮上涨行情已经步入尾声？ 从2024年9月下旬以来，这一轮A股牛市可以分为两轮上涨行情，第一轮是2024年9月下旬至10月上旬，半个月的时间市场完成了近千点的涨幅。第二轮是2025年4月初至今，市场用了八个多月的时间完成了逾千点的涨幅。 不过，针对这两轮的上涨行情，前者倾向于全面牛市行情，后者属于结构性牛市。前一轮上涨行情基本上属于普涨的走势，不少股票在短暂的时间里快速走出底部。后一轮上涨行情，属于局部上涨行情，赚钱效应只聚集在少数行业板块。 从历年来的A股牛市分析，每一轮牛市结束都会存在一些共同特征，对判断本轮牛市走向具有一定的参考价值。 一般来说，当市场接近顶部区域，往往会出现政策顶、估值顶以及市场顶。 以政策顶为例，当政策层面开始收紧的时候，例如加快IPO发行、增加印花税等，当这些政策信号开始出现之际，往往预示着股市政策顶的确认。 以估值顶为例，当股票市场的估值显著提升，并且超过了历史估值中位数水平，则需要警惕市场估值顶部的加速到来。 以沪指为例，在过去十年的时间里，沪指的平均市盈率处于11倍至23倍的估值区间里。15、16倍为A股市场的估值中枢水平，当沪指的平均市盈率超过18倍，往往预示着股市开始接近估值顶部水平。 再以市场顶为例，当A股市场先后确立政策顶与估值顶之后，股市继续往上走，很大程度上受到市场情绪、资金驱动等因素的影响。 在2007年的大牛市行情中，2007年5月30日确立了A股市场的政策顶，随后确立了股市的估值顶。然而，在积极乐观的做多情绪影响下，股市持续上涨，并涨到6124点才形成最终的转折点。由此可见，在当年A股创出4300点高位时，市场已经确立了政策顶与估值顶。但是，在市场做多情绪的推动下，市场却从4300点涨至6124点，市场顶的确立过程往往会比政策顶和估值顶显得更加复杂。 在2015年的杠杆牛市中，在2015年6月股市形成趋势拐点之前，在政策层面与估值层面上，已经有了明确的信号。然而，在做多情绪的推动下，股市却完成了最后的加速上涨行情。从历史走势分析，在市场顶确立之前，市场往往会有一轮加速上涨的普涨行情，几乎每一轮牛市都会发生类似的情况。 这一次的牛市行情，与以往几次牛市行情相比，存在着明显的区别。但是，无论如何变化，最终还是离不开政策顶、估值顶以及市场顶的确立过程。 在沪指突破4100点之际，在政策层面上还没有出现明显收紧的信号，或反映出当前的市场点位并未展现出太大的市场风险。从估值层面分析，目前A股全市场的平均估值在17倍左右，依然处于合理估值上限位置，但仍未属于估值高估区域，什么时候A股全市场的平均估值超过18倍，则需要警惕估值顶的形成。 与历年来的牛市行情类似，如果这一次的上涨行情被定义为牛市行情，那么在牛市中后期阶段，可能会出现最后的普涨行情。 在普涨的阶段里，包括前期滞涨的股票、冷门股等，都可能会出现大幅补涨的机会。从板块轮动的角度分析，当公用事业板块、钢铁板块以及石油板块等行业开始出现加速补涨的行情，那么可能意味着市场行情即将步入尾声，这些信号可以作为牛市中后期阶段的参考信号。

光伏、电池出口退税新政出台，市场对此议论纷纷。从今年4月1日开始，包括光伏、电池等产品的增值税出口退税将会有重要调整。 具体来说，从今年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。另外，针对电池产品的增值税出口退税，将会分为两部分调整，第一步是从今年4月1日至12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%。第二步是从2027年1月1日开始，取消电池产品增值税出口退税。值得注意的是，这一次出口退税的调整，主要体现在增值税出口退税，出口消费税仍不进行调整。 光伏与电池产品的出口退税税率下降，并非首次实施。在2024年11月，光伏与电池产品的出口退税率曾经出现了一次调整，当年的出口退税率由13%下调至9%，下调幅度为4%。由此可见，光伏与电池产品的出口退税政策并非首次实施，此前出口退税税率的调整，市场已经做出了一定的反应，即使之后完全取消相关产品的出口退税政策，预计市场也不会有过度的反应。 针对光伏与电池出口退税新政，市场给了一个缓冲期，并不是立马执行。在未来几个月时间里，市场会逐渐消化出口退税新政的影响。从受影响企业的角度出发，它们也会利用好未来几个月的时间做出经营战略上的调整，以应对未来出口退税政策调整的挑战。 为何光伏、电池出口退税新政会选择在这个时候出台？ 光伏行业出口退税政策从2013年10月开始执行，当年企业可以享受高达50%的增值税退税比例。到了2024年，即出口退税政策实施十周年之后，包括光伏、电池等行业已经得到了快速发展，并且在国际市场上已经具有一定的竞争力。 然而，出口退税政策本身也是一把双刃剑。在出口退税新政持续执行的过程中，越来越多的企业，特别是相关行业的中小企业，对出口退税政策的依赖度越来越高。在高速发展之后，行业开始出现产能过剩的问题，不少企业依赖出口退税补贴来维持生存的状态，但行业内部产能过剩、供需结构不平衡等问题，却没有发生实质性的变化。 在国际市场上，包括光伏等行业，近年来国际贸易摩擦等问题越来越明显。长期下去，不仅加重了财政负担压力，而且还不利于国际市场的影响地位，这个时候出台出口退税新政，也基本上符合市场的预期。 在出口退税新政的影响下，未来光伏行业的“反内卷”终于动真格。可以预期，未来包括光伏、电池等行业将会更加倾向于头部化、专业化的发展趋势。在逐渐取消出口退税的背景下，将会加快相关产业中小企业的出清速度，同时也会加快提升行业集中度，进一步强化头部企业的竞争力。 面对光伏、电池出口退税新政的出台，实际上市场对新政的影响已经逐渐消化。对头部或腰部企业来说，它们已经做好了相关的应对措施，或加快从出口补贴依赖模式转变为技术驱动、规模化驱动的模式。还有几个月时间，出口退税新政即将实施，留给相关企业的转型时间已经不多了，对相关产业的中小企业来说，要么加快转型的步伐，要么遭到市场的清退。未来市场可能会更加注重规模优势、成本优势以及技术优势，同时具备这几项优势的企业，未来的市场份额有望持续提高。 光伏、电池出口退税新政的出台，可以从一定程度上减轻财政负担压力。同时，把节省下来的钱用在提振内需等项目身上，大幅提升财政资金的利用率。 经历了2024年出口退税率的调整，结合今年给出的缓冲期，实际上对光伏、电池等行业的冲击影响会比较有限。反映在资本市场上，可能心理层面的冲击影响大于实际影响，前期准备越充分、转型步伐越快的企业，受到的影响越小。在出口退税新政的影响下，未来光伏、电池等相关行业的头部化、专业化效应将会越来越显著，在市场集中度持续提升的背景下，对头部公司而言，短期阵痛之后，中长期的机遇可能大于挑战。

沪指创出了本轮牛市的新高位置4093.87点，距离4100点不到7点的空间，实现了“15连阳”的走势。如果从2024年9月下旬的低点2689点计算，那么这一轮牛市的累计上涨空间高达1404点，累计最大涨幅达到52%。 假如按照2025年4月初的低点3040点计算，那么在最近9个月时间里，沪指累计上涨了1053点，对应涨幅约为34.63%。换言之，如果您在最近9个月时间里，您的投资收益率低于34.63%，都属于跑输同期大盘指数的表现。 与以往的牛市相比，这一轮牛市的赚钱难度显著提升。假如投资者未能够抓住热门赛道、未能够投资指数基金，那么投资者很可能会面临踏空牛市的风险。 回顾最近二十年的A股牛市行情，基本上呈现出齐涨齐跌、全面上涨的运行局面，特别是2006年至2007年的单边牛市行情，不少投资者借助当年的牛市行情改变了自己的财富命运。 再以2015年的杠杆牛市为例，即使2015年杠杆牛市的赚钱难度明显高于2007年，但市场仍然呈现出普涨的局面，不存在少数股票上涨，多数股票下跌的结构性牛市现象。 从2024年9月下旬以来，在接近一年半时间的牛市行情里，这一轮A股牛市的赚钱难度显著高于以往任何一轮牛市。 我们可以把这一轮牛市拆分为两部分，一部分是从2024年9月至2024年10月，另一部分是从2025年4月至今。 对多数投资者而言，这一轮牛市最赚钱的时间点是第一部分。从2024年9月至2024年10月，在短短15个交易日的时间里，不少股票用很快的速度迅速摆脱底部，而且具有普涨的特征。然而，在这一个快速拉升的过程中，总耗时只有半个月的时间，如果投资者没有抓住这半个月的赚钱机会，那么基本上错过了这一轮牛市最重要的财富增值机会了。 到了这一轮牛市的第二部分，虽然股市从3040点涨至4093点，前后用了接近9个月的时间，但在9个月的上涨行情中，却呈现出明显的结构性牛市特征。在此轮结构性牛市行情里，赚钱效应聚集在科技、稀有金属等少数板块。与之相比，包括白酒、家电、中药、地产、券商等传统权重板块，却处于不涨反跌的状态。 为何本轮牛市行情赚钱难度会显著提升？最主要的原因是市场的赚钱效应没有体现在传统权重板块身上，作为牛市旗手的券商板块，也未能够走出领涨市场的走势。以白酒、券商、家电为代表的权重板块，它们聚集了大量的散户投资者，这些板块持续跑输同期大盘走势，也导致了大量散户投资者赚不了钱。 还有一个重要的原因，从2020年至2023年，A股市场经历了一轮快速扩容的过程。短短四年时间，A股市场新增超过1500家新股，募资总额连续保持在历史高位水平。 A股市场的容量规模大幅攀升，增量资金无法完全覆盖掉股市的容量规模，从而加剧了结构性牛市的运行局面。 2015年，A股总市值约为53万亿元人民币。截至2015年底，A股拥有2808家上市公司。2025年，A股总市值达到120万亿元人民币，2025年底，A股拥有5469家上市公司。换言之，经过了十年时间的发展，A股总市值增加了一倍以上，上市公司总数量提升了接近一倍水平。 2015年，在牛市高峰期内，A股市场的日均成交额约为2万亿元，两融余额的峰值约为2.27万亿元。2025年，A股市场的日均成交额约为2.5万亿元，两融余额的峰值约为2.5万亿元。也就是说，经过十年时间的发展，股市容量增长近一倍水平，但股市日均成交额与两融余额却略高于2015年高峰期的水平。 按照目前A股市场的容量规模分析，当前股市的日均成交额与两融余额却与当前市场的容量规模并不匹配。 以两融余额为例，在2015年牛市高峰期间，两融余额占股市流通市值的比例约为4.3%。在2025年底，两融余额占股市流通市值约为2.7%。 如果A股市场要想改变结构性牛市的局面，从结构性牛市转变为全面牛市，需要达到与流通市值相匹配的日均成交额和两融余额规模。在日均成交额与两融余额未能够出现显著放量之前，A股可能继续维持结构性牛市的走势。

2025年，国际金价以64.03%的涨幅完美收官，2025年黄金的表现跑赢了全球大部分的主流资产。 过去三年，黄金的年度涨幅分别是13.45%、27.39%和64.03%，意味着你在过去三年时间里，任何时间内投资黄金，你都可以轻松获利。 黄金大涨的底层逻辑，比A股市场更加复杂。例如，黄金价格走向深受美元指数波动的影响。同时，黄金价格也会受到地缘局势、供需关系以及市场情绪等方面的影响。此外，全球央行对黄金的增减持态度，也会直接影响着黄金市场的投资情绪。 以我国央行为例，已经连续14个月增持黄金，去年我国黄金储备增加了86万盎司，从某种程度上反映出央行增加黄金储备的态度是坚定的，而且未来有望进一步增持黄金储备。 最近几年，美元在全球外汇储备中的占比持续下降。截至2025年三季度，美元在全球外汇储备中的占比已经降至56%，从历史高点回落超过10%。与此同时，黄金在全球外汇储备中的占比呈现出逐年提升的趋势。在黄金价格持续上涨的背景下，黄金在全球外汇储备的比例将会加速提升，黄金储备的战略地位也会显得越来越重要。 与黄金走势相比，2025年A股的涨幅却比不上黄金。然而，从全球股票市场的走势分析，A股与港股市场呈现出领涨全球市场的表现。其中，创业板、科创50、北证50的年内涨幅达到50%左右，该涨幅远远跑赢沪深主板市场的表现。 2026年，A股会跑赢黄金涨幅吗？取决于几个因素。 第一个因素，A股市场是否存在更大规模的增量资金入市，股市日均成交额可否再上一个台阶。 2025年，A股市场出现过几次单日成交额突破3万亿元的现象，每当市场的单日成交额突破3万亿元之后，却未能够有效站稳在3万亿成交之上，反映出市场需要有更大规模的增量资金，才能够满足股市继续向上的量能需求。 第二个因素，A股上市公司的盈利增速超出市场预期，盈利增速的提升，有利于更好改善股市的估值定价逻辑。 按照传统价值股去定价，A股市场也许只能匹配15倍左右的估值水平。如果按照成长型市场去定价，A股市场的估值水平可以提升至20倍以上。按照市场的预测，在经济基本面持续改善以及人工智能的推动影响下，2026年A股上市公司的盈利增速有望进一步提升。若上市公司的盈利增速提升至两位数水平，那么A股市场20倍以上的估值也不算贵。 第三个因素，股市分红与回购总额远大于IPO与再融资的金额，这是股市投资生态改善，市场进一步释放上升空间的关键因素。 在A股成功突破4000点之际，股市IPO与再融资有再次提速的迹象，而且上市公司大股东、董监高减持意愿明显升温，对A股市场的投资生态产生出较大的冲击影响。 良好的市场投资生态，影响着A股市场的投资吸引力。如果A股市场想要走出真正意义上的牛市行情，需要营造出良好的投资生态与投资氛围，股市分红与回购总额远大于IPO与再融资的金额，这是股市投资生态显著改善，市场上升空间进一步释放的重要体现。 2025年，国际金价一度突破4500美元，A股也成功站上了4000点。步入2026年，全球大部分主流资产的走向，仍需要紧盯美元指数的走向。如果美联储继续保持降息力度，降息周期贯穿整个2026年，那么2026年黄金与A股等主流资产，依然存在进一步冲高的机会。 退一步思考，假如美联储降息周期提前结束，美元指数重新步入新一轮的上行周期，那么对黄金、A股等主流资产，也会承受一定的调整压力。与无息资产的黄金相比，具备持续分红能力的A股优质资产，会具有更强的抗风险能力。然而，在牛市上涨趋势中，无息资产的表现可能会优胜于生息资产。 在低利率时代，一旦全球市场开始步入调整周期，那么对平均股息率超过3%的低估值优质资产来说，将会成为最佳的避险资产。在全球资产处于调整周期阶段，这类优质资产的表现可能会优胜于黄金。

2026年的第二个交易日，A股继续大幅上涨，并且创出了本轮牛市的新高点4083点。成交额方面，A股市场已经连续两个交易日出现了明显放量的情况，在沪市站上4083点之际，沪深市场的单日成交额放大至2.8万亿元，A股市场呈现出明显的量价齐升走势，这是典型的多头行情。 1月6日，A股市场创造出两项新纪录，一项是股市收盘点位创出了逾十年的新高，并且有效站稳了4000点；另一项是沪指出现了13连阳的走势，打破了A股市场近年来的连阳纪录。 A股有效突破了4000点，下一站会是2015年的新高点5178点吗？ 从总市值规模分析，截至2025年底，A股总市值约为123万亿元人民币，按照当前的汇率计算，A股市场的总市值约为17.6万亿美元。 虽然A股总市值成功突破120万亿元人民币，但与全球第一高市值的美股市场相比，仍然存在比较大的市值差距。根据2025年四季度的数据显示，美股市场的总市值约为67万亿美元，美股总市值几乎是A股总市值的4倍。对标美股市场的日均成交额、规模容量，A股市场潜在提升的空间依然很大。假如A股市场的总市值攀升至150万亿元人民币以上，那么在股市未发生大规模扩容的前提下，市场指数将会挑战5000点的高位，150万亿元人民币市值也只是22万亿美元的市值规模，约等于当前美股总市值的三分之一。 从市场估值的角度分析，截至1月6日收盘，东财全A市盈率约为17.95倍，市净率约为1.88倍。从历年来的牛市行情分析，当前的市盈率与市净率并不算高。然而，若从近十年的市场估值进行分析，那么当前的股市估值相当于合理估值上限区域。 未来A股市场的价值中枢与市场指数点位可否再上一层楼，取决于2026年、2027年上市公司的盈利增速可否进一步提速。在牛市环境下，市场往往按照远期市盈率进行估值定价，静态市盈率只是代表当前或过去的市场估值，具有一定的数据滞后性。换一种角度思考，如果今明两年A股市场上市公司的盈利增速提升至10%至12%，那么按照远期市盈率计算，当前A股市场的估值并不贵。 最重要的是，从3000点涨至4000点，市场依靠科技股、稀有金属等热点板块拉升指数，却有一批传统权重板块依然处于底部区域。假如传统权重板块开始出现补涨行情，那么将会对市场指数起到了明显的提振影响。 截至目前，仍处于历史估值底部的行业板块寥寥无几。其中，最具代表性的是以白酒为代表的消费板块，目前仍处于历史估值底部区域。市盈率百分位低于30%的板块，还包括了家电、纺织、食品、传媒、医药、证券等，这些仍处于低估值、低市净率的行业板块，或许未来存在补涨的空间。 4000点，曾经压制了A股市场十多年的时间。一旦市场有效站稳了4000点，那么4000点将会从强阻力变成强支撑，4000点甚至会变成新一轮牛市行情的新起点。 在全球宽松流动性的影响下，2026年全球股市或延续多头行情，全球股市的市值规模有望再上一层楼。正如上文所述，目前中国股市与美国股市之间的市值差距依然很大，如果中国股市的市值规模提升至22万亿美元以上，那么在股市未发生大规模扩容的前提下，A股市场可以挑战5000点的高位，此时A股市值只有美股总市值的三分之一。 展望2026年，A股市场的增量流动性，或来自两融规模的持续增长和存款资金的投资转化。 以两融余额规模为例，当前A股两融余额规模约为2.55万亿元人民币，继续处于历史高位水平。但是，按照当前A股市场的流通市值计算，2.55万亿的两融余额只是占了股市流通市值的2.5%左右。然而，按照3%至4%的比例计算，A股两融余额仍然存在1万亿以上的增量空间。2026年A股两融余额的增长空间，仍然值得期待。 再以存款资金投资转化为例，在低利率的环境下，结合股市赚钱效应已经形成，2026年或有更多的存款资金流向股票市场，成为A股增量流动性的重要补充。活期存款和1年期定期存款，或成为未来存款资金投资转化的重要资金来源。 A股市场从来不缺资金，缺的是投资信心与赚钱效应。当市场形成了持续性的赚钱效应，那么大量增量资金将会流向A股市场，并推动股市的持续上行。

2026年首个交易日，A股出现了“开门红”走势，而且走出了放量上涨的行情。在沪指再次站上4000点的同时，沪深市场的单日成交额放大至2.5万亿元以上，为2026年的A股行情释放出积极的信号。 沪指站上4000点，到底是行情终点还是新起点，从知名外资投行的研究报告，也可以得到参考。 今年1月5日，高盛发布了一份宏观报告，该报告称，2026年建议高配中国股票，包括A股和港股。高盛预计，预计2026年和2027年中国股市将每年上涨15%至20%。看涨的理由，主要是盈利增长驱动和估值向上重估的影响。 从估值的角度分析，截至1月5日收盘，东财全A指数的市盈率约为17.71倍，市净率约为1.85倍，当前的市场估值和市净率仍处于百分位40%以内，市净率更是处于百分位的30%以内。 如果只计算沪深300的市盈率，目前沪深300的市盈率约为14.2倍，该市盈率显著低于美股三大指数的估值水平，同时也低于全球大多数成熟市场的平均估值水平。造成沪深300估值偏低的主要原因，主要得益于保险、银行、券商等权重板块长期处于低估值的水平，而且这些权重板块占整个市场的权重较高，由此拉低了沪深300的平均市盈率水平。 2025年的A股，属于结构性的牛市行情。以科技股、稀有金属为代表的热点板块持续拉升，推高了市场指数的持续走强。但是，在另一方面，包括白酒、券商、地产、钢铁、家电等权重板块，却处于持续低迷的运行状态。然而，后者在沪深300、上证50等市场指数中，占据了很高的市场权重。换一种角度思考，在沪指重返4000点之际，上述权重板块的涨幅与估值已经严重跑输同期市场指数的表现，2026年具有较强的补涨需求。 4000点会不会是A股牛市的新起点，取决于传统权重股会否出现补涨的行情。以白酒、家电、银行、券商、地产为代表的传统权重板块，一旦它们开启补涨的行情，那么将会带动市场人气的迅速活跃，股市有望再上一个新台阶。 二十年前，4000点的A股市场非常高估，4000点以上的A股市场称得上估值泡沫。十年前，4000点的A股仍处于相对高估状态，但十年前的4000点，A股市场却充满了高杠杆的风险。高杠杆的存在，也导致股市高估值的难以持续。 十年后的今天，4000点的A股市场并不贵，仍处于合理估值范围之内。最重要的是，当前的A股市场，高杠杆风险已经被充分释放，合理可控的杠杆率，也会让市场变得更加健康。 这一轮A股牛市还可以涨到哪里？一方面取决于股市增量资金的流入预期，股市日均成交额可否持续处于2.5万亿乃至3万亿以上；另一方面取决于传统权重股会不会开启补涨行情，一旦传统权重股开启补涨行情，那么市场指数有望向上突破，进一步打开股市的上涨空间。 在上市公司盈利能力持续改善、股市整体估值相对合理以及股市整体杠杆率相对可控的背景下，只要外部市场没有发生“黑天鹅”事件，那么对2026年的A股市场，仍然可以保持乐观的态度。

执掌伯克希尔超过60年的巴菲特，正式迎来了卸任的日子。60年时间里，巴菲特为伯克希尔股东创造出巨大的财富，从1965年至2025年，伯克希尔的年化复合收益率接近20%，这一个年化复合收益率超过了同期标普500的投资表现。 步入2026年，伯克希尔结束了巴菲特时代，迎来了格雷格·阿贝尔的时代，被市场称为“后巴菲特时代”。2026年将会是格雷格·阿贝尔充分表现的年份，他担任伯克希尔一把手的首年成绩单如何，将会成为市场关注的焦点。 在巴菲特卸任之前，巴菲特也为格雷格·阿贝尔做好了各项的准备。截至25年三季度末，伯克希尔的现金储备高达3816亿美元，近一两年时间伯克希尔保持净卖出的状态，或为格雷格·阿贝尔的接任而铺路。 事实上，在巴菲特仍在担任伯克希尔CEO期间，格雷格·阿贝尔开始进行一些投资决策，并收获了不少的投资成果。 巴菲特时代正式落幕，伯克希尔股价大跌，反映出市场对“后巴菲特时代”的态度分歧严重。格雷格·阿贝尔会是巴菲特投资风格的延续，还是有着自己的投资风格，给市场投资者带来了不少的担忧。 在投资者看来，在巴菲特执掌伯克希尔期间，巴菲特的投资风格更倾向于稳健，稳健的投资风格，总是让投资者感到放心。假如格雷格·阿贝尔的投资风格与巴菲特的投资风格存在巨大的差异，那么可能会导致一批巴菲特的忠实股东离场，从而引发股价的剧烈波动。 作为巴菲特认可的接任者，格雷格·阿贝尔大概率会是巴菲特投资风格的延续。然而，在“后巴菲特时代”，可否创造出像巴菲特那样的投资神话，确实存在很大的变数。世界上只有一个巴菲特，股神是无法复制与模仿的，而且巴菲特遇上了美股市场表现最好的60年。在格雷格·阿贝尔接任之际，美股市场的平均估值已经高达35倍左右，美股市场指数已经处于高高在上的位置。在此背景下，对格雷格·阿贝尔而言，接下来所面临的考验更大，格雷格·阿贝尔时代要想创造出超额投资收益率，或许需要具备比巴菲特更加积极的投资风格。 巴菲特时代正式落幕，伯克希尔会不会变成平庸公司？取决于伯克希尔的护城河是否足够深厚、伯克希尔的商业模式是否不可替代。 在巴菲特时代下，伯克希尔的护城河，很大程度上依赖于巴菲特及其核心管理团队。同时，长期拥有巨额现金储备以及一流的资产管理能力，构成了伯克希尔的护城河。作为伯克希尔哈撒韦的灵魂人物，巴菲特的卸任或多或少会削弱伯克希尔的护城河优势，但巴菲特积累多年的现金储备和一流的资产管理能力，却很难发生实质性的动摇。 此外，多年来伯克希尔的投资决策，并非完全依赖巴菲特一个人，而是经过巴菲特、查理芒格以及背后的核心管理团队进行分析研究。虽然巴菲特正式卸任伯克希尔的CEO，但伯克希尔的核心管理团队仍然为伯克希尔的发展出谋划策，他们也是投资大师巴菲特智慧结晶的重要组成部分。 因此，格雷格·阿贝尔接过来的公司，依然是拥有深厚护城河的伯克希尔。只要格雷格·阿贝尔不是特别激进冒险的管理者，那么在格雷格·阿贝尔以及伯克希尔核心管理团队的努力下，伯克希尔在未来一段日子里仍将会是优秀的上市公司。 格雷格·阿贝尔是巴菲特投资风格的延续还是拥有属于自己的投资风格？今年伯克希尔首份财报成绩单，将会见分晓。