高盛发布了一份关于光模块行业预测的研究报告，引发了全球光通信产业的股价狂欢。 在A股市场中，以中际旭创、新易盛为代表的光通信模块，股价显著异动。在美股市场中，包括Lumentum、康宁在内的光通信板块大幅上涨，昨夜Lumentum盘中大涨超过13%。 全球光通信产业再次引发市场的关注，光通信产业链下的股票大幅上涨，与高盛的一份预测报告有着密不可分的联系性。高盛这一份预测报告，成为了全球光通信产业股价异动的催化剂。 在高盛的这一份研究报告中，高盛预计全球光模块市场规模将在2026年至2028年分别达到约677亿美元、1314亿美元和1485亿美元，较此前预测上调33%、81%和115%。此外，同期全球光模块出货量预计达到5.48亿、6.91亿和7.29亿只，较此前预测上调21%、31%和31%。 通过高盛这一份行业预测报告，市场重新审视了全球光通信产业的发展前景，光通信板块的高景气周期或超出了市场的预期。在此之前，市场或低估了全球AI资本开支的增长预期，同时也可能低估了全球光通信产业的发展潜力。 在高盛大幅上调光模块出货预期的背后，背后的投资逻辑可以理解为，市场预期未来AI基础设施建设会进一步加码，在全球AI资本开支增速持续提速的影响下，全球网络带宽需求可能会出现超预期的增长，从而促使800G/1.6T光模块需求的上修，进一步提升光通信产业的收入预期。 从A股光通信产业的股价大涨到美股光通信板块的大幅拉升，背后反映出全球市场资金正在重新审视光通信产业的发展前景。从资金炒作的路线分析，从A股到美股，市场资金炒作已经形成了“全球共振”的效应。 高盛这一份行业预测报告，不仅改写了整个光通信产业的投资逻辑，而且也从一定程度上提振了市场的投资信心，刺激了市场的投资情绪。 在这一份行业预测报告的背后，投资者不仅看到了未来AI资本开支进一步加码投资的预期，而且还看到了未来单模块价值显著提高的预期。假如未来光通信渗透度进一步提升、单颗光模块价值量显著提高，那么将会显著增厚光通信产业相关公司的收入与利润预期，从而改写整个光通信产业的投资逻辑。 在全球光通信产业再次腾飞之前，包括Lumentum、康宁、中际旭创等头部光通信公司，已经出现了长达数月的深度调整行情，股价与股票估值也出现了显著地修复。 以中际旭创为例，公司股价自今年6月22日见顶回落以来，股价累计跌幅达到了44%，股票估值（TTM）也从103倍大幅回落至47倍左右，股票估值泡沫得到了快速地挤压。 然而，针对这一类高成长公司，并不适合用市盈率（TTM）和静态市盈率作为股票估值的参考指标，而是适合用远期市盈率或PEG指标作为估值参考。 以远期市盈率为例，中际旭创的远期市盈率约为21.5倍。以PEG指标为例，按照2026年的中期业绩增速计算，中际旭创的PEG指标不足0.4倍。 针对光通信产业等高成长公司，市场会否给出更高的估值定价，取决于未来光通信产业的业绩增长预期。 在高盛这一份行业预测报告出炉之前，市场对光通信产业的普遍看法是业绩增速逐渐步入瓶颈期，AI资本开支增速或在未来一两年时间里出现重要性的拐点。 从高盛这一份行业预测报告中，给市场看到了光通信产业新的增量预期，包括出货量与市场规模出现了大幅上修，让市场重新审视了整个行业的增长预期。 此外，光通信渗透度以及单颗光模块价值量仍然存在较大的提升空间，一旦上述数据得到显著提升，那么整个行业的投资逻辑也会发生实质性的变化，这也是推动全球光通信产业公司股价大幅上涨的重要原因。

截至目前，国际金价处于4500美元附近，这个价格不算便宜。即使与历史最高位相比，金价累计跌幅已经超过了20%，但与去年价格相比，仍然出现2%以上的涨幅。 在金价处于历史次高位附近，中国央行的增减持动作往往具有价格风向标的影响。从最新的数据显示，截至8月末，我国黄金储备达到7673万盎司，环比增加65万盎司，已经连续第22个月增持，单月增持量创2023年10月以来的新高水平。 黄金价格仍处于历史高位区域，为何央行却加码增持？ 其中，最主要的原因来自全球“去美元化”的浪潮。在“去美元化”的大趋势下，黄金占外汇储备的比例仍然存在比较大的提升空间。 根据公开数据显示，目前全球官方黄金储备排名前三名的，分别是美国、德国和意大利。其中，美国和德国的黄金储备占外汇储备的比例均超过80%。全球官方黄金储备排名第四名的是法国，黄金占外汇储备的比例高达80%。俄罗斯的黄金储备略低于法国，黄金占当地外汇储备的比例也达到了45%左右。 中国的黄金储备量排在了全球第六名，但黄金占外汇储备的比例仅为9%，依然不足10%。相比起其他主要经济体，我国黄金占外汇储备的比例显著偏低，潜在提升的空间依然巨大。 在全球“去美元化”的趋势下，资产分散配置，并且逐渐降低对美元资产的依赖性，或者是未来央行资产配置的主要方向。 其次，在中国央行持续增持黄金的背后，还与黄金的战略地位不断提升，有着密不可分的联系性。 从全球认可度来看，黄金是全球公认的“硬通货”，而且从古到今，黄金的“硬通货”属性并未发生减弱。 黄金之所以成为全球公认的“硬通货”，不仅与它的稳定性有关，而且还与它的稀缺性、延展性有着一定的联系性。在常温之下，黄金的稳定性很强，便于长期保存，更适合投资收藏。 此外，从漫长的时间周期分析，黄金具备了避险、抗通胀以及长期保值增值的优势，这也是其他大多数资产不具备的投资优势。 在全球处于地缘局势持续升级的背景下，全球资金往往会涌向黄金等投资市场，避险是资金首要考虑的因素。从抗通胀的角度考虑，黄金也是具备抵御通胀的特征，面临未来通胀抬升的预期，投资具备“硬通货”特征的黄金，或许是较佳的选择。 从黄金的历史价格表现分析，基本上与美元呈现出负相关的关系。一般来说，当美元步入上行周期的时候，黄金价格往往会承压。反之，当美元步入下行周期的时候，黄金往往会走强。 2023年以来，黄金价格呈现出单边上涨的趋势，并且涨了三年时间。与此同时，美元指数却从2023年开始出现了深度调整的走势。美元走弱了三年，黄金却走强了三年，两者之间的负相关性非常显著。 从普通投资者的角度考虑，他们可能会更关注黄金价格的涨跌。考虑到黄金不具有生息的特征，在4500美元附近投资黄金，投资性价比也许比较低。如果黄金在4500美元横盘震荡数年时间，则意味着投资者将会损失数年的时间成本，而且在此期间不产生任何的股息收入与利息收入，投资回报预期较低。 但是，从央行的角度考虑，并不会过度关注黄金价格的波动，而是考虑未来数十年黄金的国际战略地位是否发生动摇，美元霸主地位是否发生实质性的动摇。 截至目前，我国黄金占外汇储备的比例还不到10%。从长期的角度考虑，随着黄金的国际战略地位逐步提升，逐步提升黄金的外汇储备占比，通过持续加码增持黄金，来降低美元资产的投资集中度，这也是分散投资风险的有效方式。

8大金融央企获得巨资注资，但从二级市场的反应来看，市场似乎对这一则消息解读为利空。从9月7日的市场盘面走势分析，包括工商银行、农业银行在内的银行股出现了快速下调的走势，部分国有大行的盘中跌幅接近2%。 站在当前的市场环境分析，投资银行股的性价比还高吗？ 与海外成熟市场的银行股相比，A股市场的银行股，尤其是国有大行与头部股份行的估值显著偏低。其中，以美股市场的头部上市银行股为例，平均市盈率约为12倍，平均市净率约为1.5倍。与之相比，A股上市银行股平均估值低于8倍，不少银行股的市盈率只有5倍左右。至于市净率，A股上市银行股普遍处于“破净”状态，平均市净率不足0.8倍。 从股息率的角度分析，海外银行股的平均股息率只有2%左右。与之相比，A股上市银行股的平均股息率超过4%，部分上市银行股的股息率达到了5%以上。 从投资性价比分析，A股上市银行股确实高于海外成熟市场的上市银行股。然而，自2023年以来，A股上市银行股已经走出了一轮长达3年时间的牛市行情。从累计涨幅来看，国有大行的累计涨幅较大，部分国有大行从23年低点上涨以来，累计涨幅达到2倍左右， 站在当前的时间点来看，投资A股银行股的性价比或比不上前两年。如果从长期投资的角度出发，任何时候投资国有大行或头部股份行，应该属于“只输时间，不输钱”的状态。 投资银行股的投资者，往往是稳健型的投资者。对这类投资者来说，他们可能更注重中长期的资产增值效果，他们对股息分红的关注度可能会高于股价的波动。 与投资银行股相比，投资债券基金会是比较好的投资选择吗？ 从稳健的角度考虑，以纯债基金为代表的债券基金波动率更小，投资者需要承担的净值波动风险更低。从中长期的投资角度分析，投资债券基金实现资产保值增值的概率更高，但从长期增值效果分析，债券基金的长期增值效果或比不上银行股。 投资债券基金，最核心的是一个“稳”字。在“求稳”的基础上，再寻求更佳的资产增值效果。 以中欧纯债债券C（166016）为例，它是以信用债作为打底，通过叠加利率债的配置，可以为投资者带来更高的潜在投资收益。从中欧纯债债券C的资产配置分析，它是以信用票息策略为基础，通过精选票息资产，达到更佳的投资效果。 从近期的市场表现来看，中欧纯债债券C的弹性较大，但回撤修复速度也很快。从整体上分析，对投资者来说，如果从长期投资的角度考虑，投资纯债基金可以实现资产的保值增值。从价格波动性与投资风险来看，投资纯债基金的稳定性会高于投资银行股。 不同的投资者适合不同风格的投资品种。对投资者而言，需要根据自己的风险偏好与风险承受能力，选择适合自己的投资品种。投资有风险，投资需谨慎，观点不作为买卖依据。

包括工行、农行在内等8家中央金融企业分别发布了增资计划，此次增资涉及3600亿元。其中，工行与农行计划募资资金分别不超过1000亿元和1600亿元。此外，多家险企也发布了增资计划。其中，中国人寿集团、中国太平分别获得350亿元和70亿元的增资。 从国有大行的角度分析，此次获得的大额增资，主要用于补充核心一级资本。对银行来说，主要涉及到核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率。其中，核心一级资本的质量最高，也是最直接反映出银行的抗风险能力。 虽然目前国有大行均满足最低的核心一级资本的要求，但从提升抗风险能力的角度考虑，适度提升国有大行的核心一级资本充足率，还是有必要的。经过这一次的增资之后，工商银行的核心一级资本充足率将会从13.21%提升至13.54%，农业银行的核心一级资本充足率将会从10.80%提升至11.41%。 ​ 财政部积极推进国有大行的资本补充，除了提升国有大行的抗风险能力之外，还会从一定程度上提升国有大行的资产扩张能力以及服务实体经济的能力。从长远的角度分析，此次增资有利于国有大行的长远发展，为它们的长期健康发展保驾护航。 从以往国有大行的增资行动来看，最终确定的定增价格往往会略高于二级市场的股价。换言之，参与增资的战略投资者，它们往往愿意采取适度溢价的方式参与定增。 溢价参与定增的背后，反映出参与定增的战略投资者，往往采取长期战略投资的方式，而不是短期投资。从长期的角度分析，国有大行的股价会逐渐回归每股净资产，而且依靠国有大行每年稳定的股息分红，参与定增的机构最终会获得回本的机会，而且通过长期稳定的股息分红获得可观的投资收益。 ​ 此外，溢价参与定增，或避免国有资产的流失，通过适度溢价的方式参与定增，可以从一定程度上让资本市场重新审视国有大行的投资价值。 从历史数据分析，A股国有大行的股价长期低于每股净资产，资本市场长期未能够真实反映出国有大行的真实投资价值。如今，战略投资者通过溢价参与定增的方式，或从一定程度上引导市场重新审视国有大行的投资价值，引导股价逐渐回归到合理的价值水平。 ​ 此次大额增资行动，会否摊薄原有股东的权益？ ​ 从此次增资行动分析，一方面参与增资行动的，都是长期战略投资者，而不是短期投机客；另一方面参与定增的机构会有一个锁定期，不会在短时间内抛售股票。此外，参与增资的战略投资者，更注重公司的长期投资价值。在一般情况下，它们不会轻易抛售股票，从而降低对原有股东权益的摊薄影响。 ​ 包括国有大行、险企等中央金融企业，它们获得了大额的增资，从直接影响分析，意在提升这些中央金融企业的抗风险能力，从很大程度上降低它们的经营风险，提升这类金融企业的经营稳定性。此外，通过此次增资行动，可以进一步激发这类中央金融企业助力实体经济发展的动力，向市场传递出进一步支持金融企业助力实体经济发展的积极信号。 从二级市场的角度分析，可以参考2025年3月底财政部发行首批特别国债支持中行、建行、交行、邮储银行补充核心一级资本对市场的影响。从当时的市场影响分析，受影响的多家国有大行股价出现了短期上涨的走势，但随后股价出现了宽幅震荡的行情，市场对该消息的反应略偏积极。 经过了近几年的大幅上涨，目前国有大行的市盈率与市净率有所修复，但A股国有大行的股价仍然低于每股净资产，市净率依然低于1的水平。从海外成熟市场的银行股表现分析，上市银行的市净率基本上处于1.5左右，平均市盈率在12倍左右。与之相比，A股上市银行的市盈率与市净率远低于海外成熟市场的银行股估值水平。在上市银行资产质量稳健提升、抗风险能力持续增强的背景下，A股上市银行的估值修复之路仍未结束，与海外上市银行的估值水平依然存在比较大的差距。

全球投资者都在紧盯着美债长端收益率的变化。步入9月份，全球多个主要经济体的长债收益率屡创新高。其中，美国10年期国债收益率接近4.8%，美国30年期国债收益率突破5.25%。此外，包括日本、澳大利亚等经济体的10年期国债收益率再创近年来的新高水平。 为何全球市场都在观察美国10年期国债收益率的波动？从某种程度上分析，美国10年期国债收益率相当于全球资产的估值定价“锚”。换言之，全球多数资产的估值定价，需要观察美国10年期国债收益率的变化。 ​ 从传导机制分析，当美国10年期国债收益率出现显著上升，那么将会引发无风险利率的上升，从而影响全球市场的估值定价逻辑。在美国长端收益率大幅上升的背后，影响最大的是估值偏高的成长股、题材股。相反，对拥有充裕现金流、股息率较高的红利资产，反而容易成为资金避险的投资品种。 本次美债长端收益率的走高，对全球股市的影响，主要观察两个现象。 第一个现象，美国10年期及30年期国债收益率是否步入新一轮上升趋势，如果出现新一轮上升趋势，那么将会对全球股市等投资渠道的影响更加明显。 第二个现象，引发美国10年期国债收益率上升的主要原因，是单纯资金博弈的结果还是因通胀、财政赤字波动而引发上涨。促使美国10年期国债收益率上升的底层逻辑不同，也会产生出不一样的影响结果。 美国10年期国债收益率是否出现新一轮的上升趋势，对股票市场的冲击影响非常明显。以2022年为例，当年美国10年期国债收益率出现了大幅攀升的走势，从年初不到2%的水平，到了当年的四季度，美国10年期国债收益率大幅攀升至4.3%左右的水平。 在美国10年期国债收益率处于加速上升的趋势中，同期包括美股、亚太股市在内的主要股票市场，均出现了较大的波动走势，股市出现了大幅调整的行情。在美国10年期国债收益率处于单边上行趋势，且出现大幅上升走势的影响下，从很大程度上重构了当年全球股市的估值定价体系，不少高估值的科技股、成长股价格出现了大幅调整的走势。 ​ 如今，美国10年期国债收益率接近4.8%，越来越接近5%的水平。5%，是一个重要的关口，一旦美国长端利率进入“5时代”，那么将会带来一系列的连锁反应。股市大幅波动，只是美国长端利率大幅上升的一个影响结果。若美国长端利率长期保持在5%以上，那么可能会对美国经济乃至全球经济带来较大的冲击影响。 其中，股市价格走势，对利率波动的敏感度非常高。一旦美国长端利率持续保持在5%以上，那么美国股市的平均估值可能会进一步下降。对资金而言，面对5%以上的美国长端利率，20倍以上的股市估值并不具有吸引力。即使上市公司的平均股息率提升至3%以上，但对资金来说，依然不愿意投资股票市场去承担股价波动的风险。 对房地产市场而言，随着美债收益率的大幅攀升，相应的房贷利率、融资成本也会随之上升。从投资者的角度考虑，在高利率的环境下，购房吸引力显著下降，投资者更愿意选择现金资产，而不是股市、房地产等投资品种。 此外，从企业融资成本的角度考虑，企业更愿意在低利率的环境下进行大举投资扩产，因为低利率环境做投资扩产，意味着企业承担的投资成本较低，更容易激发企业生产的积极性。然而，当企业融资成本显著上升，过去融资利率是2%，现在的融资利率攀升至5%，考虑到资金成本、融资成本等因素，企业可能会选择放慢投资扩产的步伐，或者延后投资的时间，企业家会更倾向于等待一个更佳的投资时机。 ​ 当前，全球市场正处于AI高景气周期。然而，在AI高景气周期下，AI资本开支也处于持续加码的阶段。然而，从企业的角度考虑，需要考虑到资金成本、融资成本以及投资回报预期等问题。随着美国长端利率的大幅攀升，意味着企业的融资成本会显著提升，企业继续加码AI资本开支，意味着需要承担更大的投资风险。假如AI资本开支迟迟未能够转化为实实在在的现金流或投资利润，那么面对高昂的融资成本，可能会导致企业放缓投资的步伐，对AI高景气周期也会产生出较大的影响。 美债长端收益率逼近5%，对全球市场敲响了警钟。在接下来的时间里，如果美债长端收益率有效站稳5%以上的水平，那么可能会对全球股市、房地产等市场构成较大的影响，全球资金的风险偏好也会发生较大的变化。

社保基金2025年投资成绩单出炉，去年社保基金实现投资收益额为3906.72亿元，投资收益率为13.22%。从历史数据分析，社保基金自成立以来的年均投资收益率为7.62%，累计投资收益额为22916.79亿元。 2025年的投资收益率为13.22%，去年的投资收益率远超过社保基金历年来的年均投资收益率水平。然而，与同期的市场指数表现相比，社保基金的投资成绩并不算特别优秀。 以上证指数为例，2025年上证指数年内涨幅为18.41%。此外，深证成指、创业板指的年内涨幅分别为29.87%和49.57%。由此可见，在2025年，社保基金的投资成绩均跑输同期A股各主要市场指数的表现。 自2000年以来，社保基金已经交出了26份成绩单。按照2025年社保基金的投资成绩分析，排在了社保基金成立以来第七名的成绩水平。根据历史数据显示，社保基金投资成绩最好的年份是2007年，当年社保基金实现了43.19%的投资收益率。紧随其后是2006年，当年社保基金实现了29.01%的投资收益率。 自2020年以来，社保基金的投资收益率趋于稳健。其中，2020年社保基金实现了15.84%的投资收益率。2025年社保基金实现13.22%的投资收益率，创出自2021年以来的最佳投资成绩。 值得一提的是，社保基金自成立以来，仅出现了三次投资亏损的情况，分别是2008年、2018年和2022年，分别亏损6.79%、2.28%和5.07%。 在这三年时间里，同期A股市场主要指数的表现并不乐观。以上证指数为例，2008年上证指数年内下跌65.39%、2018年上证指数年内下跌24.59%、2022年上证指数年内下跌15.13%。换言之，即使社保基金在2008年、2018年和2022年发生了投资亏损的情况，但社保基金的投资收益率均远远跑赢同期市场指数的表现。 26年时间，社保基金的年均投资收益率为7.62%，这个投资成绩足以跑赢同期通胀水平，并且有效实现社保基金的保值增值。 与普通的基金相比，社保基金的投资运营更注重资产分散配置，同时也注重资产的长期投资。此外，社保基金拥有完善成熟的风险管理体系，对资产筛选、资产回撤幅度以及资产投资回报预期等因素，有着严格地把控。 从社保基金的资金投向分析，它并不局限于股票投资，而是把资金分散投向股票、债券、股权投资、现金类资产等投资品种，以追求更平稳的投资回报。 我们从历年来社保基金的投资成绩单分析，即使社保基金曾经发生过三次的亏损，但在亏损的下一年里，社保基金均出现了正收益率，而且在短时间内收回全部的投资损失。 例如，2008年社保基金的投资收益率为-6.79%。但是，在2009年，社保基金却实现了16.12%的投资收益率，仅一年的时间，社保基金完全收复了2008年的投资损失。又如，2018年社保基金的投资收益率为-2.28%，但在2019年，社保基金实现了14.06%的投资收益率，同样不到一年时间，社保基金已经收复了之前全部的投资损失。 社保基金可以实现资产稳健增值的背后，除了上述提到的专业投资运营、严格的风险管理等因素外，还与社保基金的投资运营坚持长期主义的因素有关。 从长期投资的角度分析，股市是经济的晴雨表，股市也会跟随经济走向而发生趋势性的波动。只要经济长期保持向上的运行趋势，那么股市运行重心也会保持向上的趋势。对专业的机构投资者而言，在合理估值的基础上，通过长期搭建优质资产组合，并且坚持长期投资的原则，那么从长期来看，实现资产增值的概率也会显著提升。

功率半导体这两年最深的体会，是一个“熬”字。缺芯潮退去，价格战、去库存轮番收割，行业听惯了“底部”这个词，但是似乎大家都还在等底部抬升的那一刻。 而周期反转的信号，从来不出现在利润表上。 瑞能半导8月25日发布半年报，2026年上半年营收4.73亿元，同比增长6.80%，归母净利润1,881万元，同比下滑42%——单看这两行，顶多算是份中规中矩的成绩单。 同一时间，公司的在手订单从3,686.63万美元涨到了9,911.06万美元，半年增长约1.7倍；一座满产年产值8亿元的北京车规晶圆厂在6月末竣工转固、正式投产；紫光国微19亿元的收购，也推进到了深交所审核问询阶段。 利润下滑和订单翻倍同时出现，中间隔着是一座正在爬坡的新工厂。这是最典型的"黎明前时刻"：报表难看一阵子，产能兑现之后才是真本事。 我认为，这份中报真正该看的，是两件正在被验证的事：功率半导体周期正从底部抬升，瑞能的价值正在被紫光国微重新定价。 先简单介绍下这家公司。瑞能半导是一家承继恩智浦（NXP）双极业务基因、以IDM模式运营的功率半导体企业，晶闸管市占率全球第一（2024年全球市占率11.09%，其中中低功率晶闸管17.21%，均为第一）、碳化硅二极管国内第一。自2019年完成100%中资控股后，目前紫光国微正以19亿元推进对瑞能半导的收购，拟将其纳入功率半导体核心板块的战略拼图。 由浅入深，一层一层来看2026年上半年财报的内核。 营收增长只是表象，订单与客户才是底牌 1.营收4.73亿元：行业分化下的“稳”字诀 4.73亿元营收，放在功率半导体行业里分量不轻。 过去两年，全球功率器件从缺芯到去库存剧烈波动，不少同行营收双位数下滑，瑞能能守住正增长，靠的就是"老树发新芽"的打法——晶闸管等成熟产品稳坐全球领导地位贡献现金流，碳化硅作为增量盘加速放量，这个财务结构十分具备可持续性。 2.在手订单9,911万美元：需求旺盛的“硬证据” 如果说营收是过去式，那在手订单就是未来式。 截至6月30日，公司在手订单9,911.06万美元，折合人民币约7.1亿元；而2025年末这个数字只有3,686.63万美元，半年翻了约1.7倍。新订单源源不断补进来，订单转化确定性极强。 客户结构也在说话。报告期验证通过新客户26家：工业15家、新能源4家、汽车电子3家、消费电子4家。工业占比过半，基本盘还在扩大；新能源和汽车电子认证周期长、门槛高、单客户价值大，每拿下一家就是一条长年流水的收入线。 从订单结构看，光伏储能、充电桩、新能源汽车构成三大核心增量赛道，这与公司碳化硅业务的发力方向高度吻合。订单是技术迭代和场景卡位共同催化的结果,这一点咱们在后面技术部分会详细展开。 技术纵深：第六代SiC二极管背后的代际逻辑 订单决定当期，技术代际则决定座次。 1.碳化硅：从跟跑到并跑，对标Wolfspeed 碳化硅是上半年最猛的增长引擎。据Omdia统计，公司碳化硅二极管全球市场占有率排名第八（稳居全球前十），在国内同类厂商中排名第一。 这个排名的底气在技术代际：SiC二极管迭代至第六代（650V）并量产，1200V第二代已量产，性能对标Wolfspeed；SiC MOSFET迭代至第二代，650V/750V、1200V第三代、2200V产品均已量产，1200V第四代正在研发中，预计2027年开始送样。 管理层的判断很清楚：全年营收稳健向上，增量靠出货规模，碳化硅势头最猛，光伏储能、充电桩、新能源汽车是三大核心赛道。潜台词是，碳化硅已经从技术储备变成收入贡献，从讲故事变成看数据。 2.五大产品线研发进展：新品密集落地 截至6月底，五大产品线全面进入收获期： 把这五条线放在一起看，会发现一个清晰的节奏：2026年下半年到2027年，瑞能将迎来一波密集的新品量产潮。 每一款新品的量产，都对应着一个高增长赛道的入场券。这种“研发储备—风险量产—规模放量”的节奏，才是功率半导体公司最健康的成长曲线。 场景深化：AI算力、光储充、新能源车，一个都没落下 技术再先进，最终都要落到场景里变现。 瑞能沿"五横四纵"战略，在三条高成长赛道同时落子，形成了AI算力、光储充、新能源车三大赛道并行突破的格局。这三个赛道，恰恰对应着当下最确定的产业趋势。 AI电源是最具想象力的一条线。 瑞能推出了针对AI电源的专属可控硅解决方案；针对AI服务器与固态变压器直流侧的大通流浪涌需求，AK及PTVS1系列TVS已完成小批量评估，下半年将在固态断路器应用中逐步放量。 摩根大通此前报告里说的很清楚：AI数据中心单机柜功率正从十几千瓦跃升到百千瓦级，对功率器件的需求是指数级的。 瑞能卡住固态断路器，等于卡住了AI供电系统的关键一环。 光储充赛道上，首颗标管WND90P20W6是代表作：光伏场景以超高耐压冗余抑制电压尖峰，变流器回路扛住频繁充放电与电网波动，重卡快充支撑兆瓦级充电桩长时间满载——一颗器件打通三个场景，目前已获多家客户评估意向。 新能源车一侧，国内头部充电桩企业均为长期合作伙伴；国内车桩比仍高于2:1，大功率快充缺口巨大，这块增量已被提前锁定。 制造纵深：北京6英寸车规晶圆厂，IDM闭环的最后一块拼图 功率半导体的竞争，归根结底是制造的竞争。 2026年，北京6英寸车规级晶圆厂6月末竣工转固、正式投产，设计年产25万片车规级硅基功率晶圆，首期满产预计年产值5亿元，聚焦1200V以上高压器件，精准匹配光储、新能源重卡充电、AI服务器电源，投产即拿下DEKRA双体系认证。 对功率半导体公司来说，有没有自己的晶圆厂，是两种完全不同的估值逻辑。需要说明的是，瑞能本身就是"核心自主+外协协同"的IDM玩家（拥有吉林晶圆厂），北京厂的意义在于： 一方面是把车规高压产能补进IDM闭环、实现高端产能自主可控——自主掌控产能、成本和品质，这道纵深壁垒，对手短期内难以复制。另一方面，可以缓解现有业务受限于产能的问题，为在手订单转化和后续业务增长提供产能支撑。 紫光国微和瑞能双向奔赴：从独立IDM到核心板块，大行已经在投票 前面讲的都是瑞能作为独立公司的成长逻辑，真正让长期价值发生质变的，是未来紫光国微的战略整合。 2026年5月，紫光国微宣布拟以19亿元收购瑞能半导100%股权。交易已进入深交所审核问询阶段。 紫光国微已明确将功率半导体业务确立为核心产业支柱之一，纳入中长期发展战略，重点培育打造新的收入增长引擎。 为什么是瑞能？紫光国微在问询函回复里把战略意图写得很明白：以收购瑞能半导为载体，将功率半导体业务确立为公司主营业务和核心产业支柱之一，纳入中长期发展战略，重点培育新的收入增长引擎，推动公司从集成电路设计企业向综合性半导体龙头企业转型升级。 这个定位往下拆，是三层递进的战略价值。 第一层是补制造，紫光国微现有功率半导体业务采用 Fabless 模式，晶圆制造和封测全部依赖代工，瑞能的吉林晶圆厂、北京晶圆厂和上海金山模块厂让"Fabless+IDM"双轨体系快速落地，而在车规和工业级市场，IDM 能力几乎是入场通行证。 第二层是拿收入，依托瑞能成熟的晶闸管、功率二极管产品和承继恩智浦的全球经销网络，紫光国微可以在光伏储能、新能源充电桩、AI 算力中心、汽车电子等高增长场景直接形成规模化收入，同时切入碳化硅第三代半导体高景气赛道，握住长期增量板块。 第三层是沉淀协同，产品上品类互补、从单一器件扩容到覆盖全电压等级的产品矩阵，研发上共享专利和 know-how、缩短 TTM 周期，生产上统筹内外部晶圆制造资源，渠道上国内直销网络与海外经销体系互相导流，采购上合并降本。单纯的资源叠加只有线性收益，设计、制造、市场全链条的整合才可能催生非线性增长，这才是"综合性半导体龙头"定位的实质。 机构已经用真金白银投票。 根据公开信息，华泰证券等多家机构在研报中对紫光国微收购瑞能半导后的功率半导体业务整合持积极看法，认为此次收购有助于上市公司补齐制造环节、完善功率半导体产业布局。 此外，近六个月多家机构对紫光国微2026年归母净利润的一致预期均值为19.31亿元，同比增长34.39%。这个数字尚未包含瑞能的并表。 增长弹性与战略价值的双重锚定 回到开篇的判断：功率半导体的超级周期，正在被重新定价。 瑞能半导2026年半年报验证的，是周期拐点、成长价值与战略重估三重逻辑的共振。9,911万美元在手订单验证周期拐点，碳化硅代际优势与三大赛道卡位验证成长价值，紫光国微19亿收购与核心板块定位验证战略重估。 投资看的是一家公司是否站在时代风口、是否构建了难以复制的壁垒、是否找到了持续增长的引擎。瑞能半导，恰好同时满足了这三个条件。在手订单近亿美元是短期业绩的锚，碳化硅技术代际是中期成长的锚，紫光国微国微和瑞能双向奔赴是长期战略价值的锚。 三重锚定之下，瑞能半导正在被重新定价——从一颗独立的功率半导体IDM资产，变成紫光国微核心板块中具有增长弹性的战略资产。 $紫光国微(SZ002049)$

房地产市场又有最新的政策变化，个人住房贷款期限最长延至40年。然而，在实际操作中，并不是所有人可以享受个人房贷延至40年的优惠，具体期限设置仍需要购房者与商业银行进行协商确定。 个人住房贷款从过去的30年延长至40年，延长了10年的贷款期限，对购房者最直接的影响是月供负担减少了，但总利息会有所增加。然而，在月供负担降低的影响下，购房者的家庭现金流会得到一定程度上的改善，但随着贷款期限的延长，40年的贷款期限很可能无法在退休前完成偿付，大家更关心的是退休后该如何偿还这一笔房贷费用。 对此，银行并不会对所有人实施40年的个人贷款期限，而是根据申请贷款者的财务实力、还款来源以及抵押物等因素进行综合评估，最终确定具体的贷款期限。 ​ 从本质上分析，个人房贷最长延至40年的背后，是用更长的时间换取更低的月供，通过政策调整提高居民的贷款意愿。 从实际影响分析，对目前经济实力不强，却想要购房的刚需购房者而言，或许带来中短期的利好影响。 对这类家庭来说，考虑到当前的家庭经济实力，或无法承担较高的房贷月供费用。然而，当他们的贷款期限延长10年，相当于每月承担的房贷费用会有所下降，减轻他们的每月房贷偿还压力。从长期的角度考虑，虽然他们的收入不算特别高，但他们可以产生出稳定的家庭现金流，可以承担长期的房贷月供费用。因此，用更长时间换取更低月供的方式，对这类家庭来说，可能会比较友好。 个人房贷最长延至40年，从政策的出发点分析，或改变当前房地产市场的低迷需求，间接刺激更多的购房需求。然而，对这一项政策而言，却未必可以从根本上改变房地产供过于求的状况。 对房地产行业而言，该政策或刺激部分购房需求，却很难起到显著提振房地产购房需求的效果，该政策或对房地产行业带来短期利好，而非扭转基本面的重大利好。 对银行而言，随着部分家庭贷款期限的延长，银行住房贷款需求或阶段性增加。但是，随着个人住房贷款期限的延长，银行更需要考虑到贷款人步入退休年龄后的还贷能力，该政策或间接提升银行的信用风险。 从总体上分析，并不是所有人具备申请40年个人住房房贷期限的条件，最终可以申请40年个人住房贷款期限的家庭只有一部分。因此，对房地产市场的影响或比较有限，对银行的利好影响也是相对较小。 与过去相比，当前房地产市场缺乏了上涨的预期，缺乏了赚钱的财富效应。与此同时，考虑到不少家庭的收入预期不明朗，上述因素会直接影响着购房的真实需求。因此，房地产依然无法摆脱周期的影响，这一轮房地产步入深度调整行情，本质上也是周期属性的体现。 ​ 经过近几年的深度调整之后，国内房地产市场已经进入低利率的时代，随着个人房贷最长延至40年的政策实施，低月供模式也在积极展开。此外，部分城市的租房回报率已经接近LPR水平，意味着该地区的房产租金回报率已经具备覆盖贷款利息成本的特征，这一现象对提升房地产投资价值与投资吸引力具有积极的影响作用。 房地产市场拐点的确立、房地产投资逻辑的改变，并不会因为一个政策而马上发生变化。当房地产政策逐渐完善、现房销售模式全面普及以及房地产投资回报率逐渐提升，意味着房地产市场的投资吸引力正在逐渐提高，房地产最煎熬的调整周期或逐渐步入尾声，房地产市场拐点或在不久的将来出现。

今年以来，A股市场经历了一轮高位震荡的行情，上有强阻力，下有强支撑，成为了当前A股市场的真实写照。在A股处于4000点下方，一批主权基金、海外养老金却选择了加仓中国市场，传递出积极看多的信号。 从公开数据显示，挪威养老基金持有中国股票总市值超过470亿美元、阿布扎比投资局持有A股股票的总市值增加至接近200亿元等。 作为中国知名科技巨头阿里巴巴，近期发布了800亿港元的融资计划。在这一笔融资里，配售获得接近3倍的超额认购，超额超过了2000亿元。此外，主权基金与长线基金最终的认购比例超过了40%。其中，包括了来自中东、欧洲和亚洲的主权财富基金。 与其他投资资金相比，主权基金余额海外养老金的入场，具有不一般的影响意义。 其中，主权基金的资金来源主要是财政、外汇储备等，从历年来的投资风格与投资期限分析，配置的资产主要是当地市场的核心资产或者行业龙头。对主权基金而言，投资期限非常长，有的资产或投资十年以上的时间， 与主权基金相比，海外养老金的投资布局，同样具有重要的影响作用。 与主权基金相似的是，海外养老金同样采取长期投资的方式，以分享企业长期发展的成果。从投资结构分析，海外养老金的资产配置会显得更加分散，而且投资风格会与海外养老金的资产负债相匹配，以获得资产增值的效果。 然而，针对主权基金和海外养老金的资产配置方式，并非全部投资股票资产，而是通过不同类型的资产布局，来达到资产分散配置、降低投资风险的效果。 在实际操作中，主权基金与海外养老金会把资金分别投向股票、债券、私募信贷、房地产、基础设施、现金等价物等，以体现出资产全球布局、资产分散配置的投资特征。 为何海外资金积极看多中国市场？ 从主权基金、海外养老金的投资策略分析，它们除了直接在二级市场投资中国核心资产之外，它们还会主动参与中国核心资产的一级市场配置和各类融资计划。最具代表性的是，近期阿里巴巴抛出了800亿港元的融资计划，从参与的资金分析，会发现不少海外主权基金、海外养老金以及各类投资机构的身影。 同时，在市场处于阶段性底部或者估值低位的时候，我们会看到海外主权基金或海外养老金会大举增持中国核心资产。对这些机构投资者来说，它们会实时观察全球主要股票市场的估值变化情况，当市场估值跌至了高投资性价比的位置，那么将会引起这类机构投资者的大举投资，以获取超额的投资收益率。 从最近几年的资金投向分析，海外机构投资对中国市场的投资重心，逐渐从传统消费行业、传统金融行业转向高端制造、人工智能、机器人等领域。不过，消费龙头与金融龙头依然是海外机构投资者的投资重心，这些行业更能够充分反映出中国经济的发展状况。人工智能、机器人、云计算等硬科技领域，则反映出中国经济转型升级的发展趋势，属于国内高景气周期的代表行业。 此外，从主权基金和海外养老金的投资布局情况分析，除了股票投资之外，它们还会积极配置中国债券。其中，包括中国国债、政策性金融债、同业存单等，这些资产备受海外机构投资者的青睐。 在A股市场处于4000点下方的位置，中国核心资产的估值吸引力比较高，对海外机构投资者来说，已经具备了较大的投资吸引力。在AI处于爆发式发展的背后，中国企业抓住了AI高速发展的风口，一批中国硬科技企业正在快速提升自身的核心竞争力，并且具备了一定的实力与海外科技巨头进行较量，这也是中国硬科技公司综合实力在快速提升的真实写照。 在全球主权基金和海外养老金加仓中国市场的背后，海外机构投资者正在重新审视中国市场的投资价值，并且积极看好中国市场的投资前景。中国作为全球第二大经济体，而且拥有全球第二高市值的股票市场，中国核心资产也逐渐成为海外机构投资者重点配置的对象。

作为全球AI总龙头的英伟达，发布了最新的业绩数据。从Q2财报数据显示，英伟达实现了营收与净利润的翻倍增长，而且多项数据表现均超出了市场的预期。 例如，在2027财年Q2数据显示，英伟达营收为962.21亿美元，同比增长105.85%，远超出了市场预期的921.64亿美元。英伟达净利润为596.88亿美元，同比增长125.90%，同样远超过市场预期的512.48亿元的净利润。 其中，英伟达最主要的贡献力量，来自AI数据中心。从最新的数据显示，英伟达二季度数据中心收入为890亿美元，同比增长117%。毛利率方面，英伟达继续维持在75%的毛利率高位水平，反映出英伟达的盈利能力依然强劲，高毛利率反映出公司的产品竞争力强大，而且具备了较强的定价权，这也是公司核心竞争力的体现。 在英伟达发布最新财报之前，英伟达的股票市值约为5.07亿美元，仍然稳居美股市场总市值第一名的位置。随着英伟达财报的披露，英伟达盘后股价大涨5%左右，一举改变以往业绩披露当天股价大跌的局面。作为美股市场的优等生，市场对英伟达的财报数据要求相当高。如果市场的预期值是98分，那么即使英伟达可以考出98分的成绩，市场依然视为业绩不符合市场预期，股价也会应声下跌。 针对英伟达的财报数据，市场总喜欢拿放大镜去观察，试图找出漏洞。然而，从这一份财报数据分析，在英伟达的最新财报中，不仅多项核心数据大超市场预期，而且英伟达还给出了乐观的业绩展望。 例如，英伟达预计第三财季的营收中值为1080亿美元，同比增长接近90%，高于市场的预期。同时，在英伟达的业绩电话会上，英伟达预计2028财年收入将增长约70%，显著高于分析师的判断预期。然而，美中不足的是，英伟达预计公司三季度非GAAP口径毛利率中值为74%，较市场预期的75%毛利率略低。 即使英伟达对第三财季的业绩展望，不算特别完美，但也给出了非常乐观的业绩展望，一举改变了分析师对英伟达未来几年的业绩增长预期，重新审视英伟达的投资逻辑。 ​ 随着英伟达盘后股价的大幅走高，英伟达距离5.5万亿美元市值越来越接近了，未来甚至有机会率先挑战6万亿美元市值的大关。 从英伟达这一份财报数据分析，它给市场传递出一个重要的信号，未来全球AI需求可能会持续旺盛，这一轮AI高速发展的持续时间，也许会超出市场的预期。 2027财年，英伟达继续实现业绩高增长，已经是确定性的事情。在本次业绩电话会中，英伟达预测公司2028年财年的收入增长仍然达到70%左右，可见在未来一两年时间里，英伟达的业绩增速仍将会保持较高的增长水平。市场需要重新审视英伟达的业绩增长持续性以及公司的投资逻辑。 英伟达在较高业绩基数的前提下，为何可以继续保持业绩的高成长？背后的逻辑，离不开几个原因。 第一个原因，英伟达已经不是单一的GPU公司，而是逐渐打造成具有很深护城河的AI基础设施平台。而且，英伟达涉及的业务，并不局限于GPU、AI基础设施平台，而且还会牵涉到交换机、整机柜、网络、软件、CPU等等。在AI赛道中，英伟达的商业模式与护城河非常深厚。 第二个原因，英伟达的技术升级速度很快，前段时间是Blackwell的量产，并且步入快速发展阶段。现在，Vera Rubin平台已经进入全面生产阶段，而且已经逐渐替代Blackwell，成为英伟达收入快速增长的重要推动因素。 第三个原因，全球科技巨头对GPU的采购力度有增无减，而且云厂商们花费真金白银投入AI基础设施。换言之，只要AI资本开支持续加码，那么对英伟达等巨头公司来说，将会形成持续性的收入来源，业绩增长的底层逻辑依然牢固。 ​ 第四个原因，英伟达实现业绩的高速增长，背后得益于英伟达与全球主要云厂商形成了深度利益捆绑关系。在这种利益深度捆绑的背后，不仅体现在生态体系的捆绑，而且还体现在业务等层面的深度合作，形成了互利共赢的局面。 英伟达可否成为全球首家十万亿美元市值的上市公司？不仅要看未来英伟达的业绩增长空间以及增长的持续性，而且还需要看英伟达的技术更新速度、生态体系的扩容速度等。此外，市场环境好坏，对股价影响也是显著的。 如今，英伟达市值已经突破5万亿美元，公司总市值突破10万亿美元，也未必是非常艰难的事情。从5万亿美元涨至10万亿美元，也只有100%的涨幅。对英伟达来说，当下的主要任务是巩固并拓宽自己的护城河，持续保持竞争优势，当英伟达的营收净利润再次抬升至一个新高水平时，市场也会给出更高的估值溢价。

美联储再次传出了“鹰派”的信号，对利率敏感的资金来说，再次寻找新的避风港。 根据LSEG的数据显示，货币市场参与者目标仍然预计，美联储将在今年年底前加息25个基点。虽然今年以来美联储对美联储政策利率区间维持不变，但通胀率数据一直未能够有效回落至2%的通胀目标值。随着全球油价的回升，美国通胀率有再次抬升的预期，市场或预期美联储或存在加息的空间。 一旦美联储加息，对全球金融市场将会带来深刻性的冲击影响。根据利率传导机制分析，美国政策利率上升，或导致美债收益率上升，进而促使全球无风险利率中枢上移，对债券价格起到了承压的影响。 对股票市场而言，一旦美联储步入加息周期，对股市的影响更明显。股票市场深受资金利率变化、市场风险偏好变化的影响。从历年来美联储步入加息周期对股市的影响分析，基本上对股市构成利空的影响。相比起美债，股市受到的影响更大。 然而，在美联储存在加息预期的背后，对国内纯债市场而言，又会存在不一样的影响。究其原因，国内纯债基金主要投资人民币债券市场，并非美债市场。美联储加息，并不等同于国内加息，近年来国内货币独立性正在持续提升。 换言之，只要国内通胀率处于较低的水平，国内经济保持稳中有升的运行状态，那么国内加息的空间会比较有限，美联储加息并不等于国内也需要加息。 在国内货币政策保持独立性的背后，国内国债收益率的波动率会比较小，国内市场资金的风险偏好也不会发生显著变化，对国内债券市场的影响比较有限。 一旦美联储步入加息周期，对国内市场来说，股市的波动率会远高于债券市场波动率，在债券市场中，纯债基金的波动率更低，更适合投资者作为资产分散配置的一部分。 以中欧纯债债券C（166016）为例，它是以信用债作为打底，加上利率债追求更高的投资收益。从近年来的市场表现分析，基本上呈现出稳健运行的表现，为投资者带来资产保值增值的效果。 虽然美联储加息或对美债收益率产生一定的影响，但考虑到国内货币政策独立性比较强，对国内纯债债券而言，整体影响比较有限，国内纯债市场依然具备一定的抗风险优势。 中欧纯债债券C，以信用票息策略为基础，而且精选票息资产，对长端利率债保持谨慎的态度。由此一来，中欧纯债债券的表现会显得比较稳健，在权益资产价格大幅波动的背后，中欧纯债债券C在权益资产大幅波动的背景下稳定性的优势会更突出。 美联储或存在加息预期，对各路资金而言，将会积极考虑资金的分散配置。在全球股票市场波动率加大的背后，纯债债券的波动率会更稳定。 如果说去年和今年上半年的A股市场，属于追求资产快速增值的时间段，那么对今年下半年来说，或需要考虑到资产分散配置的需求。相比起股票或股票市场基金，纯债债券的抗风险、抗跌能力更强，作为资产配置的一部分，可以让整个投资组合的风险管理能力大幅提升，避免因股市大幅波动而造成资产的快速缩水。 投资有风险，投资需谨慎，观点不作为买卖依据。

作为A股明星上市公司的宇树科技，自上市以来，股价出现了连续大幅下跌的走势。截至8月24日收盘，宇树科技股价跌至603.08元/股，较上市首日最高价1100元/股，下跌超过45%。换言之，上市只有四天时间的宇树科技，股价与市值已经出现了接近腰斩的走势。与上市首日最高市值接近4500亿元人民币相比，目前宇树科技的股票市值只有2439亿元人民币，意味着宇树科技四天时间市值缩水超过2000亿元人民币。 在上市之前，市场对宇树科技寄予了很高的厚望。在上市首日，宇树科技的表现并未让市场失望。在上市首日，宇树科技股价大涨460%，盘中最大涨幅达到629%左右，中一签宇树科技的打新利润最高超过了45万元。 宇树科技上市首日股价的大幅炒作，与情绪化推动影响有关。而且，宇树科技选择在科技牛市的大环境发行上市，选择了一个好的上市时机，也促使了宇树科技股价的大幅走高。但是，在上市首日股价大幅炒作的背后，并未真实反映出公司的合理价值。 ​ 以宇树科技的发行数据为例，宇树科技的发行市盈率高达219倍，发行市盈率已经远高于同行业的平均水平。然而，经历了上市后的价格大幅炒作之后，宇树科技的动态市盈率一度飙升至500倍以上，静态市盈率更是飙升至千倍以上。宇树科技的市净率、市销率等指标，均远超过同行业的均值水平。面对宇树科技上市首日的股价表现，实际上已经透支掉公司未来数年的盈利预期。 关于宇树科技的估值定价，显然不能使用当前的财务数据进行估值。作为机器人龙头公司，本来可以享受一定的估值溢价空间，考虑到公司处于高速发展的阶段，所以在具体的估值定价上，比较适合用一年后或两年后的公司盈利数据进行估值定价。 从多家研究机构的预测分析，按照今年中报2.74亿元的净利润推测，宇树科技全年净利润或达到6.9亿元，相应的市盈率将会降至350倍左右。如果2027年至2028年，宇树科技的归母净利润分别达到12亿元和19亿元，那么在维持现价的前提下，宇树科技相应的估值将会降低至200倍至128倍。 然而，根据当前A股机器人产业约50倍的平均估值计算，即使宇树科技按照2028年的盈利数据进行估值定价，但仍然远高于当前A股机器人产业的平均估值水平。假如宇树科技按照60倍的估值进行定价，那么按照2028年的预期归母净利润计算，宇树科技的合理估值或只有1140亿元人民币。按照70倍的估值进行定价，同样按照2028年的预期归母净利润计算，则宇树科技的合理估值约为1330亿元人民币。 对宇树科技而言，并不适合使用动态市盈率或静态市盈率进行估值定价，更适合使用远期市盈率进行估值定价。此外，PEG指标对这类型高成长公司而言，也是比较合适的估值定价指标。 然而，使用远期市盈率或PEG指标作为估值定价模型，需要上市公司具备持续高增长的业绩支撑。一般来说，对高成长的上市公司来说，PEG指标在1附近，是比较合理的估值数据。假如当前上市公司的市盈率高达200倍左右，那么相应的盈利增长速度也需要达到200%左右，才能够满足PEG为1的要求。 退一步思考，当上市公司盈利增速开始显著放缓，从200%以上的盈利增速逐渐放缓至不足30%的盈利增速，那么上市公司的估值定价方式也会发生显著变化，远期市盈率或PEG指标已经不适合作为上市公司的估值定价指标。 此外，作为机器人行业，市场对上市公司的研发投入也是相当重视。其中，上市公司每年研发投入的费用、研发费用占营收的比例等，都是重要的参考指标。 根据公开数据显示，2025年宇树科技的研发费用为1.45亿元，研发费用占营收比例为8.53%。从2026年中报数据显示，宇树科技研发投入费用为1.359亿元，研发占营收比例提升至11.79%。 即使宇树科技的研发投入力度有所提升，但与汇川技术、优必选等行业头部公司相比，宇树科技的研发费用与研发费用占营收比例仍然与头部公司存在一定的差距。 上市公司的研发投入力度以及研发费用占营收比例等数据，直接反映出上市公司的发展前景与投资前景。作为技术密集型与人才密集型的硬科技企业，宇树科技的研发投入力度与研发费用占营收比例等数据，将会成为市场判断宇树科技投资价值的关键指标之一。 按照目前宇树科技445倍左右的动态市盈率分析，仍然处于高位水平，估值定价依然远高于同行业的平均水平。市场愿意为宇树科技提供较高估值的背后，或对宇树科技的市场定位有着重新的审视。 从市场的角度考虑，市场认为宇树科技不局限于人形机器人的定位，从未来的发展来看，宇树科技更倾向于具身智能平台公司的定位。与此同时，当前宇树科技的营收与净利润仍处于快速增长的阶段，而且正处于大规模商业化的初期阶段。从当前市场对宇树科技的估值定价分析，市场或预期宇树科技的未来收入将高达数十亿元乃至上百亿元。 从目前宇树科技的营收与净利润数据来看，宇树科技的估值并不便宜，而且远高于同行业上市公司的均值水平。按照当前的估值水平分析，市场或为未来数年宇树科技的盈利水平进行估值定价。同时，也可能为未来宇树科技转型为具身智能平台公司进行提前定价。

阿里巴巴拟配售800亿港元新股，发行价为每股普通股112.70港元，配售所得款项净额将100%用于投资全栈AI能力，加强AI基础设施建设。 关于阿里巴巴这一次的融资计划，并非意外。早在2025年2月，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布未来三年投入3800亿元用于云与AI硬件基础设施建设，这一投入规模超过了当年阿里巴巴过去十年投入的总和。 时隔18个月，阿里巴巴再次抛出融资计划。实际上，这一次融资，更像是对之前阿里提出的三年AI投资计划的加码行动。 阿里巴巴抛出融资计划的背后 阿里巴巴为何选择在这个时候抛出800亿港元的融资？实际上，我们看看过去一年全球科技巨头公司投资AI的力度，我们基本上可以判断出阿里加码AI投资的原因了。 其中，亚马逊宣布2026年AI资本开支投入约为2000亿美元、微软2026年AI资本开支约为1900亿美元、谷歌2026年AI资本开支1750亿美元左右以及Meta2026年AI资本开支1250亿美元左右等。 从全球科技巨头的AI资本开支力度分析，基本上呈现出稳步增长的态势。在全球AI激烈比拼的背景下，作为中国科技巨头的阿里巴巴，在AI投入上，也会紧跟着全球科技巨头的AI投入步伐。 因此，在阿里巴巴抛出3年AI投入3800亿的基础上，阿里巴巴再抛出800亿元的融资计划，也并不意外了。 配售已获得长线资金超额认购 与以往不同的是，这一次阿里巴巴的融资计划，仅面向美国境外投资者开放。在融资计划发布以来，已经吸引了来自中东、欧洲以及亚洲等主权财富基金的积极认购，而且这些机构都是长期投资机构。作为长期价值投资者，他们愿意以这个价格认购，显然是看好阿里巴巴的长期发展前景，不是奔着短线套利来认购的。 8月24日，阿里巴巴股价大跌，股价已经非常接近此次融资计划的机构认购价位，意味着二级市场投资者也可以按照机构认购价格买入阿里巴巴的股票。对长期机构投资者来说，他们选择在这个价位认购，相当于买了阿里巴巴的看涨期权，意味着他们积极看好阿里巴巴的中长期投资前景。 值得一提的是，根据接近交易的消息人士称，本次配售获近3倍超额认购，超2000亿港元。其中，主权和长线基金最终认购比例超过40%。这一认购比例，反映出长线资金认购意愿非常强烈，也是看好此次阿里巴巴融资后的公司发展预期。 配售计划对阿里巴巴影响几何 阿里巴巴抛出800亿港元的融资计划，叠加之前提出的3年3800亿的AI投入，意味着阿里巴巴将会AI领域上累计投入超过4500亿元。 从阿里巴巴最新的财报数据分析，集团收入高达2689.63亿元，公司的净利润、资产负债率等指标都处于健康的状态，反映出阿里巴巴此次融资并非公司缺钱，而是为接下来的AI投入提前做好资金筹备。 通过此次股权融资，一方面满足了阿里巴巴接下来全面投入AI的资金需求，另一方面又优化了公司的资产负债表。从实际影响分析，虽然此次800亿港元的配股计划会带来3.5%的摊薄影响，但过去几年阿里巴巴采取了一系列的股票回购与股票分红措施，已经从很大程度上抵消了这部分的摊薄影响，对原股东来说，长期投资的回报预期依然是值得期待的。 自阿里巴巴上市以来，从总体上分析，公司重视股东回报，融资规模低于股息分红和股票回购的总额。虽然此次阿里巴巴抛出了800亿港元的融资规模，但从2021年至2026年公司的回购与派息金额来看，却高达5000多亿港元，回购与派息的规模显著高于融资的规模。 通过此次800亿港元的融资，未来阿里巴巴在全球AI竞赛中，将会获得资金面上的优势，为接下来的AI比拼做好了充分的准备。 在全球AI比拼的过程中，谁掌握充裕的现金、谁掌握优秀的人才、谁更愿意投入研发，那么谁将会在本轮AI比拼中赢得更多的话语权。此次阿里巴巴抛出融资计划，为日后的AI比拼赢得更多的资金准备，当资本开支逐渐转化为收入时，将会为公司带来更好的业绩增长预期。 $阿里巴巴(USBABA)$

今年一季度，长江存储实现营业收入470.42亿元，归母净利润333.79亿元，相当于今年前3个月平均月赚超过100亿元。对一家月赚超过百亿元的长江存储，为何在这个时候选择到A股上市？ 对多数企业来说，到A股上市的主要原因，来自募资的需求。通过资本市场这个平台，满足企业的募资需求，为企业提供低成本的融资资金。与多数企业相比，月赚超过百亿元的长江存储，并非缺钱的企业。但是，从长期发展的角度考虑，长江存储选择到A股上市，还是很有必要的。 长江存储所处的行业是重资产、高投入的行业。随着企业的做大做强，需要更多的资金投入，投入的资金主要用在研发、建厂、购买设备、工艺验证等环节。作为高技术门槛的行业，如果公司的行业地位越高、影响力越大，那么需要投入的资金越多，以满足不断升级的技术要求。 对长鑫科技、长江存储这一类型的企业来说，遇到高景气周期的时候，它们会赚钱很快。然而，当行业处于调整期、低迷期的时候，它们会因为巨额资本开支以及高额折旧费用等因素，导致公司出现大额亏损的局面。 归根到底，包括长鑫科技、长江存储在内的巨头公司来说，它们本身属于强周期行业。虽然目前AI爆发式增长会弱化行业的强周期属性，但最终还是绕不开周期的影响。 由此可见，长鑫科技、长江存储纷纷选择在这个时候到A股上市，既有募资扩产的需求，也有对自己企业的行业属性的考虑。虽然当前企业处于不差钱的阶段，而且还可以实现月赚超过百亿元的目标，但这只是建立在高景气周期的基础上。一旦行业景气度发生变化，行业从高景气周期变成了低迷景气周期，那么企业的资金压力也会随之增加，相应的估值定价逻辑也会发生变化。 企业到A股上市，拓宽融资渠道是主要考虑因素。与此同时，通过上市可以有效降低企业未来的融资成本，对重资产、高投入企业来说，这一点有利于企业的长期健康发展。 换一种角度思考，如果长鑫科技、长江存储并未到A股上市，那么在行业低迷期阶段，企业的资金缺口需要通过银行贷款、发行债券以及股东增资等方式解决。然而，上述融资方式，都需要一定的资金成本。 然而，对已经完成上市的企业来说，它们可以通过在资本市场实施配股、定增以及发行可转债等方式完成募资的需求。假如大股东手中资金紧张，大股东还可以通过股票质押等方式缓解资金面的压力。 当企业完成上市，相当于资本市场为企业搭建起一个长期资本融资平台。对重资产、高投入的企业来说，IPO募资只是募资资金的第一步，接下来企业还会通过多种再融资的渠道完成募资，有效缓解了企业长期的资金缺口压力。 此外，通过企业上市，还可以有效解决企业核心员工的股权激励问题。 如果企业长期不上市，那么企业核心员工的股权激励，只能够通过企业内部解决，企业员工手握的股权也只能够进行内部交易。在这里，可能会存在一系列的问题，例如企业股权价值不清晰，企业员工很难获得一个合理的变现价格。又如，企业内部交易的流动性较差，变现难度大幅提升，从而影响到企业员工的工作积极性。 然而，当企业完成上市，那么企业可以按照市场价格提供一个股权激励落地后的参考执行价格。同时，也可以从很大程度上解决了流动性的问题，从而提升了员工的积极性，促使股权激励达到预期的效果。 值得一提的是，在企业上市之前，企业的真实价值如何，往往很难得到一个明确的答案。当企业完成上市之后，企业的真实价值、合理价值将会在资本市场中得到体现。对长鑫科技、长江存储这一类重资产、高投入企业而言，选择到流动性强的资本市场上市，也是解决企业长期融资需求的有效途径，上市也成为了重资产、高投入企业的最优解。

海外市场不确定因素在增加，今年下半年A股投资难度也会随之提升。在不确定的市场环境下，寻找确定性的投资机会，并非简单的事情。 经历了前两年全球权益市场的牛市行情之后，市场波动率正在显著提升。相比之下，纯债基金的投资优势正在不断提升，纯债基金与权益市场不具有相关性，所以在权益市场表现低迷的背后，债券基金的配置价值正在不断增加。 不参与股票投资，注定纯债基金的净值波动率更低，抗风险能力更强。在众多纯债基金中，最具有代表性的纯债基金品种，包括中欧纯债债券C（166016）等。 以中欧纯债债券C为例，它是以信用债打底，叠加利率债追求更高的投资收益。在权益市场大幅波动的背景下，纯债基金不仅可以起到资产保值增值的投资作用，而且还具备了抗跌的特征。退一步思考，即使未来权益市场出现了大幅调整的走势，但投资者可以通过纯债债券达到避险的效果，纯债基金在权益市场处于震荡市场或熊市市场中，有着避险港湾的优势。 从中欧纯债债券C的投资策略分析，采取以信用票息策略为基础，并且精选票息资产，但在具体操作中，会对长端利率债保持相对谨慎的态度。 从最近一年的表现来看，截至2026年8月20日，中欧纯债债券C的收益率约为2.57%。从最近三年的收益率分析，投资收益率达到10.20%。 按照这一个收益率计算，该纯债基金的表现已经显著跑赢同期银行定期存款和大额存单的存款利率。在众多稳健投资渠道中，具备了低风险、较佳投资收益率的特征。 对纯债基金的短期收益率而言，短期收益率取决于市场利率、信用利差以及组合久期等因素影响。相比起短期投资，纯债基金更适合中长期投资，通过中长期投资获得资产保值增值的效果。 在股票市场处于大幅波动的背景下，投资者不宜把资金过度集中投资权益资产。相比之下，把资产进行分散投资、分散配置，将会是更科学合理的投资策略。纯债基金与股票市场的相关性低，具备了资产分散配置的特征，在权益市场赚钱效应有所下降的环境下，把部分资金投资纯债基金等投资品种，或者是一个合适的资产配置策略。 投资有风险，投资需谨慎，观点不作为买卖依据。