节后首个交易日，A股市场一举突破3900点，创出了近十年的新高。从全年的走势分析，上证指数年内涨幅约为17.37%、深证成指年内涨幅约为31.79%，创业板指年内涨幅约为52.31%。此外，北证50和科创50的年内涨幅分别为47.02%和55.63%。 港股市场方面，截至目前，恒生指数的年内涨幅约为33.36%、国企指数年内涨幅约为30.73%以及恒生科技指数的年内涨幅约为44.83%。 相比起A股与港股市场，美股市场的年内涨幅要逊色不少。根据最新数据显示，道琼斯年内涨幅约为9%、纳斯达克年内涨幅约为19%以及标普500指数的年内涨幅约为14%。 从全球股市的表现分析，今年属于科技股积极表现的年份。其中，美股科技七巨头的股价继续高歌猛进，A股与港股的科技股属于估值修复的行情，科技股继续成为市场行情的大热。 A股成功突破3900点，从当前各主要市场指数的估值来看，到底贵不贵？ 根据上海证券交易所的公开数据显示，截至10月9日，沪市全市场的平均估值约为16.06倍，沪市主板的平均估值为14.41倍，科创板平均估值约为71.82倍。 根据深圳证券交易所的公开数据显示，深市全市场的平均估值约为31.95倍，深市主板的平均估值约为25.33倍，创业板的平均估值约为50.97倍。 再看看其他宽基指数的估值表现，截至10月8日，上证50的平均估值约为11.86倍、沪深300的平均估值约为14.42倍，中证500的平均估值约为35.83倍、中证1000的平均估值约为48.45倍。 从主要行业板块的平均估值分析，目前处于低估状态的行业指数包括地产、白酒、食品、消费红利等，这些行业的PE百分位均处于10%以内。此外，中概互联、中证医疗等行业的PE百分位处于30%以内，属于合理或合理偏低的估值水平。 从总体上分析，今年A股市场走势存在明显分化的迹象，一方面是科技股大幅上涨，估值远远高于其他行业的平均估值水平，另一方面是以白酒、食品、地产、消费为代表的行业表现远远跑输同期市场指数。针对这种市场行情特征，我们称为结构性的牛市，与2007年和2015年的整体牛市存在比较大的区别。换言之，如果你投资错了方向，踩不中风口，那么在牛市行情中一样赚不了钱。 3900点的A股市场到底贵不贵？ 从整体市场估值来看，目前沪深主板的平均估值依然处于合理估值的范围，上证50和沪深300的平均估值仍然处于低估的状态。从这个角度来看，3900点的A股市场并不贵。 与美股三大指数的估值相比，目前A股与港股市场的估值仍然处于很便宜的状态。截至目前，美股三大指数的平均估值均在30倍以上，A股与港股市场的估值只有美股估值的一半水平。站在整体市场估值的角度考虑，A股与港股市场的估值仍然不贵，依然存在估值修复的空间。 当前的A股牛市，属于结构性牛市。在结构性牛市行情的背景下，“老登股”与“中小登股”存在明显的跷跷板效应。简而言之，“中小登股”持续活跃，却把“老登股”的存量流动性吸走了。一旦“中小登股”行情开始熄火，那么资金又会流向“老登股”身上。 按照沪深交易所的公开数据显示，目前科创板市场的平均估值高达71.82倍，创业板指的平均估值接近51倍，这个估值水平并不便宜。与当前的恒生科技指数与纳斯达克指数相比，A股科创板与创业板存在高估的风险，一旦市场炒作行情开始降温，那么自然离不开估值修复的风险。 3900点以上，市场需要更多的热点板块、权重板块合力拉升，才能够助力股市向上突破4000点整数关口。今年以来，大部分的上涨行情由“中小登股”推动，在接下来的冲关行情中，是否该轮到“老登股”表现了？

国际金价年内大涨超过50%，金价一举突破了4000美元大关。4000美元会是金价上涨的新起点还是上涨的终点，仍然有待观察。然而，从市场走势来看，当国际金价突破4000美元之后，金价呈现出加速上涨的行情，并且加快往4100美元靠拢，市场似乎有加速上涨的意味。 金价站上4000美元，几乎每一个交易日的收盘价格都在创新高。在今年黄金价格大幅上涨的背后，目前全球股市正处于牛市行情，包括美股、港股和A股市场等，均处于牛市之中，全球多数资产正在享受着流动性宽松下的市场环境。在充裕流动性的影响下，容易造成资产价格的估值溢价提升，市场赚钱效应显著提升。 不过，相比起绝大多数的主流投资品种，黄金的表现却是最强的，反映出今年黄金市场继续领跑全球主流的投资市场，成为最具赚钱效应的投资品种之一。 在前一段时间里，我写了一篇文章，专门分析黄金与A股市场，到底谁会率先突破各自的4000大关，当时的金价只有3650美元，A股市场指数约为3815点。不到一个月的时间，黄金价格却大涨超过10%，A股指数几乎原地不动，黄金价格率先达成了4000美元的上涨目标。 黄金已经率先突破4000美元，接下来要看A股市场指数可否在节后冲击4000点整数大关了。 A股突破4000点，将会具有标志性的影响意义。 4000点为何如此重要？从技术层面分析，4000点正处于2007年6124点和2015年5178点的连线交汇处。一旦市场有效突破4000点整数关口，将会有效打破市场的技术面压力，并且形成技术面突破的走势。 从筹码的变化角度分析，A股市场大量的筹码集中在3500点至4000点的区域。然而，在4000点以上的套牢筹码较少，抛售压力较轻，一旦股市有效突破了4000点，那么市场向上的空间将会有效释放。 从基本面的角度考虑，4000点的A股市场，估值中位数并不高。与美股市场的平均估值相比，A股市场还具有一定的估值优势。因此，在美股市场平均估值高达30倍以上的背景下，估值17倍左右的A股市场并不贵。即使A股市场的平均估值攀升至20倍以上的水平，也是正常合理的估值水平。 从资金面的角度考虑，目前A股市场的增量资金主要来自两融余额与存款搬家。按照增量资金的天花板分析，目前两者均有较高的天花板，依然为A股市场提供源源不断的增量资金补充。但是，源源不断的增量资金，需要有持续性的赚钱效应作为支撑。一旦市场赚钱效应降低，那么市场增量资金的流入意愿也会随之下降。 今年的国庆长假，A股休市时间长达8天。在8天时间里，海外市场的整体表现比较稳健，甚至出现了稳中有升的表现。与此同时，海内外市场的政策环境比较平稳，还没有出现较大的不确定风险。因此，从外部市场的市场环境、政策环境等方面考虑，对A股市场的节后表现影响还是比较有利的。 4000点，是A股市场的一道重要的心理关口。考虑到4000点对A股市场的影响力，估计A股向上突破4000点的过程，也会显得比较复杂，一举拿下的可能性并不高。A股有效突破4000点，需要资金面、政策面以及情绪面的合力推动，多方共同发力才能够提升股市突破4000点的可能性。

有两个消息与黄金有关，一个是纽约期金首次突破4000美元/盎司，全年涨幅超过了50%，另一个消息是中国9月末黄金储备高达7406万盎司，已经连续第11个月增持黄金。 把这两个消息结合在一起，国际金价继续屡创新高，却丝毫不影响全球顶级投资者配置黄金的热情。我国已经连续第11个月增持黄金，说明了当前的黄金价格依然具有一定吸引力，全球顶级投资者还没有停止增持的动作。 换一种角度思考，什么时候全球央行以及全球顶级投资者开始暂停增持黄金，而且暂停多月增持黄金，那么很可能这个价格已经超出了全球顶级投资者的心理承受范围。 今年以来，国际金价累计涨幅超过50%，50%的涨幅已经跑赢了全球大部分的主流投资品种，包括了美股、A股和港股等。这个国庆长假期间，国际金价继续高歌猛进，价格直接进入4000美元大关，正式进入了“4时代”。 从国际金价的历史表现分析，金价从“1时代”进入“2时代”，用了近20年的时间。金价从“2时代”涨至“3时代”，只用了几年的时间。金价从“3时代”涨至“4时代”，竟然用了几个月的时间。 从今年8月份到现在，只用了两个月的时间，国际金价已经涨了20%以上。很显然，金价的涨势正在显著提升，涨速加快的背后，一部分来自美元信用体系加速弱化的影响，另一部分来自市场情绪的推动。考虑到前者，属于一个漫长的弱化过程，对金价的影响更倾向于长远。后者，在单边市场行情中，市场情绪面的波动很容易影响到价格的走向，中短期情绪面对价格的影响更甚于基本面对价格的影响。所以，从最近两个月金价的加速上涨行情分析，情绪面推动的可能性更大一些。 4000美元以上的黄金是否还有投资价值？ 从投资性价比的角度考虑，4000美元以上的黄金显然比不上2000美元的黄金具有投资性价比。但是，在单边牛市行情的环境下，4000美元以上的黄金却更具有赚钱效应，在市场情绪面的推动影响下，黄金价格可能会在短时间内完成10%乃至20%以上的涨幅。 从基本面的角度考虑，4000美元以上的黄金，需要有强有力的基本面支撑。 如果只是由全球央行增持、美元指数下行以及通胀回升预期等因素进行推动，也许不足以促使黄金价格涨至5000美元以上的水平。从目前来看，除了情绪面的推动因素外，美元信用体系的加速弱化，全球资金加速转向黄金市场，可能是当下最有力的支撑因素。 从时间周期分析，自1970年以来，黄金市场已经经历了三轮牛市。但是，从每一轮黄金牛市的运行周期分析，基本上每一轮牛市的运行周期长达十年左右。十年时间，可能是黄金牛市周期的一个重要拐点。 万物皆周期，黄金也不例外，茅台也不例外。当前的黄金牛市，已经走了九年多的时间，明年将会黄金牛市运行十周年的重要日子，2026年会不会是国际金价的重要转折点，仍需要时间来验证。 面对4000美元以上的金价，如果早期介入的投资者，考虑到他们的持有成本较低，早已不关注价格的波动风险，这类投资者可以继续长期投资，长期享受低成本投资的投资成果。如果投资者完全错过了这一轮黄金牛市，那么对他们来说，最有效的应对策略，一种是尽早介入，或者小比例试探性投资，另一种是继续观望，一直坚持自己观望的态度。 4000美元以上的金价还可以涨多高，并不好判断。但是，当市场趋势确立之后，金价会继续沿着上升通道运行，什么时候金价跌入技术性熊市，那么将会是黄金价格的重要转折点。按照技术性熊市的定义，以当前4000美元为最高点计算，下跌20%的位置，即3200美元以下为黄金技术性熊市的位置，也是黄金牛熊的重要转折点。

外资资金的净流向具有一定的风向标影响。据数据统计，外资9月净流入中国股市达到46亿美元，创下了自2024年11月以来的单月最高水平。 目前A股市场的增量资金，主要来自三个途径。 第一个途径，来自外资资金的净流入，包括美国基金、欧盟被动型基金等，都成为中国股市的增量资金。不过，外资资金的净流入规模只占整个市场较小的比例，但凭借外资资金敏锐的嗅觉，它的净流向往往具有一定的风向标影响作用。 第二个途径，来自两融余额规模的变化。截至目前，A股两融余额规模已经突破2.4万亿元，继续创下历史新高水平。在2015年最高峰的时候，A股两融余额约为2.3万亿元，但两融余额占股市流通市值达到了4.7%左右，按照当前A股市场的流通市值规模，两融余额占股市流通市值只有2.5%左右，两融余额占流通市值比例仍未触顶。 第三个途径，存款搬家在提速，目前存款搬家主要集中在活期存款和一年期定期存款，这两部分资金很可能成为存款搬家的主要对象。然而，存款搬家的速度，又会受到无风险利率变化与市场赚钱效应等因素的影响。一旦激活存款搬家的热情，那么将会给A股市场带来可观的增量资金补充。 那么，现在各路资金的增量天花板会在哪里呢？ 以两融余额为例，截至目前，A股市场的流通市值约为95万亿元，两融余额约为2.43万亿元。从两融余额占流通市值的比例分析，目前该比例约为2.55%。 从2015年的峰值数据分析，两融余额占股市流通市值约为4.7%。从平均数值来看，当年两融余额占流通市值约为3%。假如按照3%的比例计算，那么A股两融余额的潜在规模应该在2.85万亿左右，目前距离2.85万亿的目标规模仍然存在一定的增长空间。 以存款搬家为例，截至今年上半年，国内居民活期存款规模约为42.9万亿元，居民定期存款约为119.1万亿元。其中，活期存款的投资转化最强烈，若按照5%的活期存款投资转化率计算，那么潜在的增量资金规模约为2.15万亿元，为A股市场带来一定的增量资金补充。 即使目前市场资金面距离增量资金天花板仍有一定的差距，但从沪深北市场的平均估值来看，已经不那么便宜了。当前A股市场的估值水平，有一部分受到“老登股”估值被市场压制的影响。 一边是传统白马股、蓝筹股的估值保持低位水平，今年4月以来的市场表现远远跑输同期市场指数的表现。另一边是AI概念、高科技股的估值水平大幅提升，这类品种的市场估值已经被抬升至一个前所未有的高度。 针对这一个市场现象，被市场形象描述为“老登股”滞涨，“中小登股”飙升的现象。当前的A股市场，基本上处于以存量资金作为主导，部分增量资金作为补充的状态，在增量资金还没有大规模进场的背景下，股票市场基本上呈现出明显的跷跷板效应。“老登股”滞涨，“中小登股”飙升，也是这种跷跷板效应的具体表现。 退一步思考，当“中小登股”开始熄火，热度开始降温之际，资金又将会流向“老登股”，这一种跷跷板效应估计在未来很长一段时间内继续演绎。 “老登股”被市场冷落的背后原因，主要是“中小登股”的吸金效应很强，把“老登股”的存量流动性吸走了。此外，“老登股”的基本面四平八稳，盈利增长缺乏较大的想象预期，同时不在投资风口之中，这也是“老登股”不被市场青睐的原因之一。 “中小登股”被大幅炒作的背后，与海外科技七巨头屡创新高的原因有关，包括特斯拉产业链、苹果产业链以及英伟达产业链等，背后牵涉到自动驾驶概念、机器人概念以及人工智能概念等，成为了近期市场的炒作风口。 展望未来，包括机器人、人工智能在内的行业领域依然具备广阔的发展前景，未来的增长潜力依然巨大。然而，反映在A股市场身上，当一个炒作风口出现了十倍股，同时某个风口的平均估值被抬升了数倍以上的水平时，那么需要警惕调整风险的到来。 从中短期的角度来看，股价表现受到市场情绪面的影响。但是，从中长期的角度分析，股价表现深受公司业绩表现的影响。业绩如同上市公司的价值锚定，缺乏有效的业绩兑现，中长期无法支撑起高昂的估值水平。所以，对“老登股”来说，只要公司的基本面扎实，业绩稳健，那么被低估错杀的股价，始终还是会出现估值修复的行情。

国际金价一度突破3900美元，逐渐接近4000美元关口。今年以来，国际金价累计上涨超过47%，今年的金价表现继续领跑全球大部分主流投资品种。 最近一轮金价上涨行情，从今年8月下旬开始启动，从3400美元大幅攀升至近期高位3927美元，一个月左右的时间金价累计上涨超过15%。这一轮金价上涨的逻辑，提前炒作美联储降息的预期，作为抵御通胀的硬通货，金价也是明显受益于美联储降息周期下的通胀回升预期。 截至今年10月1日，今年以来国际金价累计涨幅达到了47%，全球大部分投资品种都未能够跑赢金价的涨幅，包括美股、A股与港股等，只有极少数的市场指数可以追得上金价的年内涨幅，例如创业板指、北证50、科创50等。 以A股市场为例，即使今年A股走出了结构性牛市的行情，但从年内涨幅来看，上证指数今年上涨了15.84%、深证成指今年上涨了29.88%。按照这一个涨幅来看，A股主流市场指数的涨幅还不及黄金的一半。 金价大涨，与多方面因素有关，包括各国央行持续增持黄金、美元指数下跌、通胀回升预期以及地缘局势复杂反复等。但是，这些因素只是推动黄金价格上涨的直接原因，却并非核心因素。 美国信用体系削弱、美元霸主地位下降等，成为了全球资金加码黄金的主要因素。黄金成为了全球资金公认的核心资产，全球市场对黄金的认可度再次提升。 以各国央行的黄金储备量为例，近年来全球市场继续增加黄金的储备量规模。以我国为例，最近已经连续十个月增持黄金，目前我国的黄金储备量达到了7400万盎司。在2015年的时候，我国黄金储备约为5600万盎司，2010年该数据只有3389万盎司。 再从全球黄金储备量来看，最高是美国，紧随其后的是德国、意大利、法国等。按照我国黄金储备量的增长速度，即将步入全球黄金储备量的前五名位置，从长远的角度来看，有望进入全球前三的位置。 一边是各国黄金储备量的持续增加，另一边是全球资金配置美元的意愿在下降，美元吸引力在持续降低，多项因素叠加在一起，进一步突出了黄金的战略投资价值。 这一轮黄金牛市还可以走多远？在各项数据比较有利的前提上，黄金不会马上出现深度调整的走势。当市场趋势得到确立之后，市场趋势不会轻易发生改变，价格仍然按照原有的价格趋势运行下去。什么时候支撑黄金长期上涨的底层逻辑开始发生动摇，而且金价步入技术性熊市的走势，那么这个时候需要警惕金价调整下跌的风险。 一般而言，从近一年的价格最高点下跌超过20%的空间时，将会面临技术性熊市的考验。以近期金价高点3927美元为例，下跌20%的空间大概在3141美元，此位置下方为技术性熊市位置，黄金市场将会由多头行情全面转为空头行情。 国庆节之后，今年的市场已经不足三个月的交易时间了。在今年剩下的三个月时间里，A股是否有机会跑赢黄金，取决于A股接下来的政策环境、资金面环境的变化。 从最近十年的走势分析，在国庆节后的首个交易日里，A股出现“开门红”的概率比较高。近十年里面，有70%的概率出现节后“开门红”走势，只有30%的可能性出现下跌的走势。假如在国庆长假期间，外部市场环境比较平稳，没有出现类似“黑天鹅”的事情，那么节后A股市场有机会迎来“开门红”的走势，甚至创下今年以来的上涨新高。 与今年以来的黄金价格表现相比，A股涨幅明显跑输同期的黄金市场。按照上证指数的年内涨幅分析，即使上证指数在接下来的三个月时间里出现了加速上涨的行情，那么也与黄金47%左右的年内涨幅存在一定的差距。截至目前，创业板指、科创50和北证50最具有挑战同期黄金涨幅的潜力，但强势格局可否维持下去，仍然存在一些变数。 从长远的角度分析，投资黄金基本上套不住人。但是，从过去五十多年的走势中，黄金市场也走过几轮熊市调整的行情，最具代表性的是1981年至2000年，黄金在这一个时间段里调整了将近20年的时间。2011年，国际金价触顶历史新高之后，开始步入熊市调整行情，直到2015年末才真正摆脱熊市调整的周期。 投资黄金，依然难逃牛熊周期。与此同时，与投资高股息核心资产相比，黄金属于不生息资产，意味着投资者持有期间不产生任何的利息收入，这也导致了投资黄金会产生出较高时间成本的问题。 假设接下来黄金会面临长达10年时间的调整周期，那么对高位买入的黄金投资者而言，将会面临10年无息收入的状态，只能够耐心等待黄金价格的回升，才能够实现解套。此外，投资者还可以选择低位买入来降低持有成本，但对缺乏增量资金的投资者，耐心持有等待解套是唯一的方法了。 与之相比，如果投资者在高位买入了高股息的核心资产，那么投资的结果也会有所不同。在投资者缺乏增量资金补仓来降低成本的前提下，投资者可以通过每半年或每一年的股息收入来降低成本，或者通过红利再投资的方式降低持仓成本。假设该公司的平均股息率为5%，在股息率保持不变的基础上，投资者只需要20年的时间就可以回收全部初始成本了，在黄金投资者苦苦等待解套的过程中，持有高股息核心资产的投资者早已实现解套的目标。 从上世纪70年代以来，几乎每一轮黄金牛市都会存在十年上涨周期的规律。例如，第一轮黄金牛市是从1971年至1980年，经历了十年左右的上涨周期。第二轮黄金牛市是从2001年至2011年，也是经历了十年左右的上涨周期。第三轮黄金牛市是从2016年开始，至今有9年左右的上涨周期。按照十年上涨周期的规律，2026年或成为本轮黄金牛市的拐点，十年上涨周期魔咒会否应验，明年可能会有一个答案。

今年的国庆假期，A股休市8天。从具体安排来看，A股从今年10月1日休市至10月8日，合计休市8天。与A股市场相比，港股国庆假期的休市时间较短，只有10月1日和10月7日是休市日，10月4日与10月5日为周末常规休市时间，其余时间正常交易。 在A股、港股国庆休市期间，除了周六日常规休息外，美股市场并没有公众假期。因此，在A股与港股休市期间，最大的不确定风险来自外部市场环境的变化，包括外部市场政策环境变化、市场价格波动等风险。 在阿川时代，全球资本市场经常会上演“黑天鹅”事件。例如，在2025年4月初，A股处于清明休市期间，却因关税政策袭击，节后A股大跌逾7%。然而，在市场大跌当天，却形成了今年的年内最低点，并成为了今年牛市的起点。 因此，在A股休市期间，特别是长假休市期间，需要时刻关注外部市场政策环境变化以及市场价格波动风险。在此期间，包括美联储的表态、阿川的讲话等等，都会影响着节后股市的走向。 外部环境的不明朗，无疑成为A股市场最大的不确定风险。与外部环境相比，A股市场中短期的政策环境与资金面环境基本上无忧。 在节前最后一个交易日里，市场抛售股票的意愿比较低，主要原因是A股实施T+1的结算制度，即使当天抛售了股票，但也需要下一个交易日才能够转出，所以从资金套利的角度考虑，节前最后一个交易日抛售股票，既无法转出资金，也无法通过券商理财享受长假投资利息，这样的操作显然并不划算。 所以，对不少资金来说，节前最后一个交易日抛售股票的意愿非常低，宁可持股过节，也不愿意在节前最后一天卖出股票。因此，一般情况下，节前最后一个交易日的市场抛售压力会比较小，反而有利于市场指数的走势。 根据数据统计，以上证指数为例，在最近十年时间里，无论是节前最后一个交易日还是节后首个交易日，当天的市场走势基本上呈现出涨多跌少的运行格局。在过去的十年时间里，出现上涨的概率约为70%，只有30%的概率出现下跌。因此，从某种程度上分析，持股过节享受国庆长假红包的概率会比较高。 国庆长假期间，投资者重点关注长假期间美联储的公开表态、阿川的政策变化等因素。假如国庆长假期间的外部政策环境、市场环境保持平稳运行的状态，那么节后A股市场出现“开门红”的概率会比较高，持股过节的投资者有较大概率拿到长假红包。 今年的国庆长假，A股休市时间长达8天。相比起港股与美股市场，A股市场的休市时间太长，容易成为资金跨境套利的投资场所。随着A股市场逐渐走向国际化，未来A股市场的交易时间、交易制度也需要逐渐与海外成熟市场接轨。 例如，A股市场的长假休市时间尽可能控制在三个交易日以内，同时建立起成熟完善的风险预警体系，以应对节后的市场价格波动风险。当A股市场与海外成熟市场的交易时间与信息披露不对称风险大幅降低，节后股市的波动风险将会大幅下降，有利于长假之后股市的平稳运行。

从公开数据显示，今年1-8月份，消费品制造业利润由1-7月份下降2.2%转为增长1.4%。其中，最具代表性的是酒饮料茶行业，今年1-8月份的利润增速高达19.9%。除此以外，农副食品行业的利润增速也达到了11.8%。 从更具体的数据显示，今年1-8月份，酒、饮料、精制茶制造业的利润总额为2266亿元，同比增长19.9%。然而，在今年前7个月，该行业的利润总额为1655亿元，也就是说今年8月的单月利润达到了611亿元，同比增长了234%。 从最近五年的公开数据分析，今年1-8月份酒饮料茶行业的利润总额最高，仅次于今年的是2022年，当年同期的利润总额为2231亿元，2023年和2024年该行业的利润总额均跌破了2000亿元。 从8月份的单月利润来看，今年8月份酒饮料茶行业的单月利润达到了611亿元，创出了近年来的新高水平，而且较前几年的同期数据大幅增长，今年8月份的数据明显异常。 在这一份数据中，白酒的实际占比到底有多少？ 虽然白酒在酒饮料茶行业中的实际比例还没有一个确定性的数据，但我们可以从头部白酒上市公司的收入、利润分析，也可以判断出这一个占比情况。 其中，以销售额为例，白酒是行业内最大的单一品类，白酒占酒饮料茶比例的35%至40%。 从利润分析，白酒是酒饮料茶利润的核心组成部分，占比高达约70%。在白酒行业中，茅五泸汾又是白酒行业的头部品牌，收入与利润的占比最高。 为何今年8月份酒饮料茶行业会出现数据异常增长的表现？背后原因是什么？ 第一个原因，考虑到去年同期低基数的影响。在较低基数的背景下，为今年行业数据出现显著回升创造出有利的条件。 从过去五年的8月单月利润数据显示，今年利润总额高达611亿元，2024年同期仅录得183亿元的利润总额数据，为过去4年的单月最低利润总额数据。在低基数的前提下，也促使今年8月单月利润总额数据的大幅回暖。 第二个原因，包括白酒在内的酒饮料茶行业，为今年中秋备货提前做准备。今年的中秋节较以往要晚，企业备货时间较以往稍晚一些，而且今年中秋节与国庆节叠加在一起，市场需求会比较旺盛，备货需求会显著增加，数据也会在8、9月份集中体现。 第三个原因，在各项促消费的刺激影响下，销售数据开始回暖，政策驱动与市场需求回暖也促使数据的改善。 此外，还可能与统计口径调整有关。 在酒饮料茶行业中，白酒行业占了收入与利润的大头，所以这一份超出市场预期的利润数据，也从一定程度上反映出白酒行业经营状况的微妙变化。 白酒行业占酒饮料茶行业的大头，以茅五泸汾为代表的头部白酒企业又占据了白酒行业的大部分收入与利润，这反映出白酒行业头部化的迹象越来越明显，市场集中度越来越高。 从最新数据显示，目前白酒行业整体上依然难改颓势。但是，对部分头部白酒企业来说，却因降价而提升了市场的销量。例如，贵州茅台。 从公开数据分析，茅台酒在9月份的市场端动销数据大幅反弹，环比增长约一倍，同比增长超过20%。其中，双节驱动是影响因素之一。但是，在茅台酒降价的影响下，却从一定程度上促进了茅台酒销量数据的大幅回升，头部白酒的消费需求依然强劲。 1-8月酒饮料茶行业利润增速高达19.9%，是否意味着白酒行业已经迎来了困境反转？只观察单月数据的变化，还不足以说明白酒行业的经营状况已经发生了反转的迹象。双节之后的数据变化，才能够更真实反映出白酒行业的经营状况。 当前白酒行业的销售状况以及二级市场的市场表现，已经从很大程度上消化了禁酒令2.0的压力。随着白酒消费加快走进大众市场，未来商务宴请与大众消费的比例仍然会保持稳健增长的态势。未来白酒行业仍然会呈现出头部化的发展趋势，市场集中度会越来越高，高端白酒企业会比其他白酒企业更早走出行业的低谷期。 $贵州茅台(SH600519)$

今年以来，资本市场中有一个词很火，它就是“老登股”。什么是“老登股”？按照市场的解读，“老登股”指的是50后至70后喜欢的传统行业股票，特别是传统龙头股票。例如，我们熟悉的白酒、地产、银行、煤炭等，属于典型的“老登”行业。与“老登股”相比，“中登股”和“小登股”却受到了市场的追捧。例如，当前市场最热门的机器人、医疗生物、消费电子等等，属于市场中的“中小登”股票了。 从今年以来，A股市场处于结构性牛市行情。一边是“中小登股”的狂欢，另一边却是“老登股”的阴跌不止。最后，整个市场呈现出一种非常分化的走势，即传统价值投资者不仅没有在本轮牛市中赚到钱，而且还产生了亏损。追求高景气、成长性的激进型投资者，却赚了不少钱，很多踩对投资风口的投资者，因此收获丰厚。 专注于“老登股”的投资者，一般是以价值为王，追求上市公司的业绩稳健与投资高分红。从不少“老登股”的特征来看，它们往往具有稳健的现金分红能力，而且整体估值偏低，但所处的行业要么是传统消费领域，要么是强周期行业，要么是传统金融板块，这些行业长期受到了传统价值型投资者的青睐。 为何本轮牛市行情，“老登股”几乎全线熄火？ 从本质原因分析，主要是目前市场的规模体量太大，现有的资金面不足以满足大多数上市公司流动性的需求，从而造成了结构性牛市，并不是过去那种齐涨齐跌的行情。 “老登股”遭到市场资金的抛弃，主要原因是“中小登股”具备很强的赚钱效应，把“老登股”的流动性都吸走了。退一步思考，如果“中小登股”开始熄火，那么市场资金又可能回归到“老登股”身上。 “老登股”已经没有投资价值了吗？ 答案显然是否定的。归根到底，现在的市场行情已经不是简单反映出上市公司的基本面状况与投资价值，而是以资金驱动为主导的行情。简单来说，资金往哪里跑，哪里具有赚钱效应，缺乏资金关照的股票，基本上涨不起来。 与“老登股”相比，“中小登股”追求的是高成长性、高景气度的公司，它们可能追求未来两三季度的业绩高增长，或者追求当前全球AI炒作、消费电子炒作的风口。如果上市公司属于风口上的股票，那么容易会得到资金的炒作，哪怕上市公司的估值并不便宜，或者已经从底部上涨数倍乃至十多倍，资金扎堆的现象，也成为了上市公司股价最强的推动力。 现在A股市场的状况是，传统价值型的投资者看不上“中小登”股票，它们认为这些“中小登”股票的累计涨幅太大，估值太贵，不符合他们的审美需求。“中小登”投资者也看不上“老登”资产，因为他们认为“老登”资产确定性太高，缺乏了投资预期，不具有大幅炒作的预期。 从短期来看，“中小登”股票无疑是市场中的最大赢家。但是，从中长期的角度来看，“中小登股”与“老登股”到底谁胜谁负，也并不好说。 2021年前后，在大资金扎堆炒作的影响下，以白酒为代表的“老登股”出现单边上涨的行情，当年白酒股的累计涨幅多达数倍。除了白酒股之外，包括银行及其他食品饮料板块，均出现了不同程度上的上涨行情，当年股价大涨的原因，得益于资金抱团取暖的影响。 时隔多年，资金抱团取暖的现象从“老登股”变成了“中小登股”，哪里有资金扎堆，哪里有炒作的预期，这也是当下A股行情的真实写照。 与2007年和2015年的牛市相比，近几年的A股牛市已经不是当年的齐涨齐跌行情，而是倾向于结构性的行情。随着A股总市值突破百万亿规模，结构性行情现象将会越来越明显，“赚了指数不赚钱”已经成为了市场的常态化现象，“老登股”与“中小登股”之间可能会呈现出长期跷跷板的效应。

美联储好不容易在今年9月份采取了降息的动作，但单次降息的幅度只有25个基点，低于市场的预期。接下来，美联储还会不会降息，取决于鲍威尔的态度。 美联储选择在9月份降息，主要原因是8月非农数据远低于市场预期，同时通胀回升预期不明显，给了美联储降息的空间。但是，最近美联储鲍威尔的表态，再一次给市场泼了一盆冷水。 这一次，美联储鲍威尔不仅对通胀预期的表现给出了一个判断，而且还提到了美股市场的估值水平。 谈及通胀，鲍威尔表示通胀走势的不确定性仍保持高位。提及美股估值，鲍威尔认为，从多个指标来看，美股的股票价格估值都相当高。针对美联储9月的降息动作，鲍威尔认为本次降息在某种程度上可被视为风险管理。 美股估值偏高以及未来通胀预期的不确定性，会否大幅降低接下来美联储的降息预期？ 根据点阵图的数据显示，预计美联储年内还有2次降息。但是，美联储最终累计降息的幅度有多大，仍需要观察美国就业数据与通胀数据的变化情况。 在9月份美联储降息之前，原来市场预期今年美联储会降息三次，乐观预测，到了明年初，美国联邦基金利率将会跌至3%左右的水平。 然而，美联储降息本身是一把双刃剑，如果美联储超预期降息，恐怕会导致美国通胀的再度抬升，之前美联储所付出的努力也将会浪费。如果美联储迟迟不采取降息的动作，那么在高利率成本的影响下，每一年的付息成本会高居不下，美国经济最终会入不敷出。 一旦美联储正式步入新一轮的降息周期，那么将会促使部分资金流向股市、楼市，并推动这些资产价格的进一步上涨。不过，相比起美股市场，美联储降息对新兴市场的刺激影响会更加显著，对美元来说，随着美元吸引力的下降以及资本的外流，会引发资金加速流向新兴市场，美元资产吸引力也会持续下降。 正如美联储鲍威尔所言，当前美股的估值相对偏高。其中，美股三大指数的平均估值均在30倍以上。其中，纳斯达克的估值更是达到了40倍以上。在美股“七巨头”之中，包括谷歌、Meta在内的科技巨头，整体估值已经抬升至一个新的高度，七巨头中已经难见静态估值低于30倍的资产。苹果、微软、亚马逊等巨头估值，也直接向40倍估值靠拢，七巨头的整体估值显得并不便宜。 美股估值偏高，未必影响美联储的降息预期。但是，鲍威尔的公开表态，相当于向美股市场释放出政策顶的信号。鲍威尔的表态，将会从一定程度上影响着市场的投资情绪，部分中长线资金也会考虑提前获利了结。 现在全球市场正处于AI高速发展的阶段，AI所带来的时代红利，给科技巨头们带来了一定的估值溢价空间。这一轮美股牛市的持续时间，取决于这一轮AI红利期的持续性，或者接下来会否出现比AI更具颠覆性的创新产物，将会影响着美股乃至全球股市的牛市持续性。 高估值反映出市场非常乐观的投资预期，也是对未来上市公司业绩增速的乐观预期。退一步思考，如果上市公司的业绩增速赶不上股价涨幅的速度，那么股票估值泡沫也会随之形成，当估值泡沫达到一定程度之后，最终将会引发市场的调整压力。 如果接下来美国就业数据仍未见起色，通胀率也没有大幅抬升的迹象，那么美联储仍然有一定的概率实施降息。美联储最终选择降息几次，单次降息力度有多大，仍然存在一定的变数。不过，此次降息周期，新兴市场受益程度将会显著大于美股市场，特别是新兴市场的股市和楼市，很可能会是本轮降息周期的主要受益者。

巴菲特清仓比亚迪，虽然存在一定的争议，但不妨碍这是一笔成功的投资。17年38倍的投资利润，与同期市场指数的表现相比，这笔交易是非常成功的。 在巴菲特投资比亚迪的17年时间里，曾经经历了多次的大起大落，却丝毫不影响巴菲特持有比亚迪的信心。然而，时间来到了2022年8月，在巴菲特首次卖出比亚迪股票之际，也正式掀起了巴菲特抛售比亚迪的序幕。 从2022年8月至2025年一季度，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦将比亚迪的持股比例从20%以上直接减至零。为什么巴菲特会选择在这个时候抛售比亚迪股票？也许，巴菲特抛售比亚迪的背后，考虑的因素有很多，但最重要的原因，应该是巴菲特找到更具性价比的投资标的，同时巴菲特希望把更多的资金回归至美国本土，投资自己更熟悉的市场。当然，还有一个考虑因素，即巴菲特已经宣布退休，在接任者完全接替巴菲特之前，巴菲特尽可能把手中的持仓处理掉，腾出大量的资金留给接任者，以提升接任者的管理主动性。 巴菲特称得上全球公认的股神，但并不意味着巴菲特在投资领域上不会犯错。 例如，巴菲特在前一段时间对卡夫亨氏的投资进行了38亿美元的巨额减计，投资的账面价值大幅缩水。对这一笔长达十年时间的投资交易，最终并不能够给巴菲特带来可观的投资回报率，这笔投资也算巴菲特投资生涯中的失败案例之一。 2019年，巴菲特耗费了百亿美元助力西方石油收购阿纳达科石油公司，作为回报，巴菲特获取了股息率为8%的西方石油优先股。然而，时隔一年时间，因石油价格暴跌，巴菲特在低位清空了西方石油普通股。之后，又在相对高位买回，并且把西方石油的股票买至第六大重仓股。按照当前西方石油的价格计算，虽然巴菲特每年可以从西方石油身上拿到8%的优先股股息，但这笔交易并未取得可观的投资回报，不算成功的投资。 2023年至2024年，巴菲特大举抛售苹果公司的股票。即使卖出的价格不算很高，但相比起2015年、2016年的买入价格，巴菲特在苹果公司身上已经获得了丰厚的投资利润。然而，苹果股价并未因巴菲特的大举抛售而步入熊市，反而在iPhone 17推出之后，苹果股价大幅反弹，并且再次接近历史高位的水平。 巴菲特在投资生涯中，并非百发百中，有时候难免会出现一些投资失误。但是，在巴菲特数十年的投资生涯中，投资失误的案例只是少数，大多数的投资交易还是非常成功的。 巴菲特清空了比亚迪，未必说明巴菲特已经不看好比亚迪的发展前景，更可能想把资金集中投向自己熟悉的市场，提升资金的有效利用率。 虽然巴菲特近年来先后抛售比亚迪、苹果公司股票，但并不意味着这些公司的基本面已经发生了恶化。巴菲特的增减持行为，只是代表着个人的投资意愿，苹果和比亚迪还是原来大家熟悉的品牌，不会因为股神的抛售从一家优秀公司变成一家平庸的公司。

从去年的“924行情”启动以来，A股的牛市行情可以划分为两部分，一部分是从去年9月24日至去年10月8日，市场指数涨了近千点，市场基本上呈现出齐涨齐跌的运行格局，个股呈现出普涨状态。另一部分是从今年4月份以来，以AI概念、科技股为代表的上市公司出现了大幅上涨的走势，一批白马股、蓝筹股却徘徊不前，第二部分的牛市行情呈现出明显的结构性牛市特征。 经过了近半年的大幅上涨，A股市场的含“科”量大幅提升，目前A股科技板块市值占比超过了四分之一，已经明显高于银行、房地产行业市值合计占比。另外，市值前50名公司中科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家。 从今年4月至9月，包括英伟达概念、果链等上市公司股价大幅上涨。最具代表性的上市公司，包括工业富联、中芯国际等上市公司，在近半年时间内市值先后突破1万亿元的规模体量，这一场科技盛宴大幅提升了A股、港股科技股的估值水平。 科技板块市值占比超过四分之一，到底是泡沫盛宴还是价值回归？ 从美股市场的市值排名分析，在美股前十大市值的上市公司中，科技股占了绝大部分的席位。其中，英伟达、微软、苹果、谷歌四家公司的市值规模已经超过了百万亿元人民币。与此同时，总市值超过1万亿美元的上市公司数量显著增多，目前美股市场已经有超过10家上市公司的总市值突破了1万亿美元规模。 与美股市场相比，目前A股与港股市场尚未出现市值破万亿美元的上市公司。从市值规模来看，A股与港股市场存在低估的迹象。 但是，从科技股的估值水平分析，目前美股科技股的平均估值接近40倍，包括英伟达、博通、特斯拉等科技巨头，平均估值远超过40倍水平，有的甚至超过百倍的估值，与历史平均估值数据相比，当前美股科技股的平均估值并不便宜。 然而，在高估值的背后，今年以来美股科技巨头发布的季报业绩并不逊色，而且给出了乐观的业绩展望，成为了科技巨头维持高估值的重要原因之一。 与美股科技股相比，港股科技股的估值更加便宜。例如，腾讯、阿里、百度的平均估值依然处于历史底部区域，依然谈不上估值贵。在AI浪潮之下，中国科技公司抓住了AI的风口，并且盈利能力持续提升，为科技公司股价上涨创造出有利的条件。 与港股科技股相比，A股科技股的估值要贵一些。例如，寒武纪、中芯国际、工业富联等，在AI风口的影响下，今年以来股价涨了数倍乃至十倍以上，估值水平也自低位提升了数倍之多。 A股科技巨头可否维持当前的高估值，取决于未来的业绩高增速可否维持。如果在下一个季报里，科技巨头依然可以保持双位数或者三位数的业绩增长速度，那么市场对当前科技巨头的估值分歧也不会特别严重。 在AI浪潮的背景下，比拼的是各大科技公司的“硬科技”水平，谁的AI占比越高、谁的科技含量越高，那么谁更容易获得更高的估值定价水平。 科技股的大涨，受益于投资逻辑的改变以及估值水平的提升。但是，这并不意味着A股过去的白马股、蓝筹股时代已经结束。影响未来白马股、蓝筹股的估值定价水平，还是要看它们的业绩增长速度以及股东回报能力。一旦这波科技风口、AI风口有所降温，那么资金又可能回归到传统价值股身上。 实际上，在A股市场中，有一批传统白马股、蓝筹股的科技实力并不逊色，只是资金的不认可。也许，从资金的角度考虑，更热衷于炒作风口上的科技股，而不是有确定性业绩表现预期的股票。 对老股民来说，A股市场曾经在2000年前后炒作过一波科网股。然而，当年的科网股行情，只是维持了一两年的时间。 中短期的股价炒作，取决于流动性的松紧，也受到了市场情绪化的影响。但是，从中长期的角度分析，影响股价走向的核心因素是公司的基本面以及投资逻辑是否发生改变。假如某一个行业板块、某一个概念缺乏了持续性的业绩支持，一旦市场流动性开始收紧，那么股价泡沫也会逐渐被挤破。

有数据显示，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司已经清仓了比亚迪股份。根据伯克希尔哈撒韦的第一季度财务文件显示，截至今年3月31日，公司对比亚迪的投资价值已经降至了0。 巴菲特清仓比亚迪的举动，对投资者来说，其实并不意外。在2022年8月，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦开始减持比亚迪H股。从2022年8月至2024年7月，港交所已经有16次披露了伯克希尔哈撒韦对比亚迪的减持行动。 2024年7月以后，伯克希尔哈撒韦持有比亚迪的股份比例已经不足5%，按照港交所的规则，持股比亚迪不足5%的伯克希尔，在后续的减持行动中，已经无需进行披露。因此，从2024年7月之后，伯克希尔到底减持了多少次比亚迪，依然是一个未知数。但是，既然伯克希尔哈撒韦已经决定减持比亚迪股份，那么投资者早已做好了伯克希尔哈撒韦清仓比亚迪的心理准备。 如今，市场传出伯克希尔哈撒韦已经清仓了比亚迪的消息，其实早已不意外，已经属于市场意料之中的事情。反映到二级市场身上，比亚迪受到的冲击影响可能会比较有限。 巴菲特清仓比亚迪，是明智的选择还是看走眼了？无论最终结果如何，都不影响这是一笔成功的投资结果。 2008年9月，伯克希尔哈撒韦以每股8港元的价格认购比亚迪2.25亿股H股，伯克希尔哈撒韦持股14年以上，累计的投资利润高达38倍。与同期市场走势相比，这个投资收益是相当可观了。 在巴菲特众多投资股票之中，比亚迪属于巴菲特持股时间很长的上市公司，也是为数不多持股时间超过14年的上市公司。持股超过30年的上市公司，只有可口可乐、美国运通。即使是巴菲特重仓持有的苹果公司，累计持股时间也不足10年。 以苹果公司为例，巴菲特早在2015年、2016年开始投入第一笔资金，之后大幅加仓，并晋升为巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦的第一重仓股。但是，到了2023年以后，巴菲特开始减持苹果公司股票，24年和25年更是大举减持。从开始投资到大举减持，前后不到10年的时间。因此，相比起苹果，巴菲特对比亚迪的持股周期更长，减持力度更温和。 为何巴菲特会选择清仓比亚迪？ 巴菲特清仓比亚迪，可能有几种考虑。 第一种考虑，巴菲特为公司接任者提供更多的资金，把部分获利丰厚的股票进行减持乃至抛售，腾出更多的资金，让公司接任者获得更大的主动权。 第二种考虑，巴菲特或找到了更具有投资性价比的投资标的，通过抛售部分获利丰厚的股权，转而投向高性价比的潜力公司，以获取更高的投资回报率。 第三种考虑，巴菲特可能更专注美股市场，对非美股市场的资产进行抛售，把资金进行集中管理，以进一步提升资金的利用率水平。 巴菲特清仓比亚迪，并不是不看好比亚迪的发展前景，而是寻找到更具投资性价比的资产，或者为公司接任者提供更多的资金，提升公司接任者的主动管理能力。 虽然巴菲特有着股神的称号，但他在投资领域中，也并非百发百中。例如，巴菲特前几年大举减持了苹果公司股票，但苹果公司现价依然远高于当时巴菲特减持的价格。又如，巴菲特前些年投资的卡夫亨氏、西方石油等公司，投资多年的回报率依然比较低，并未让巴菲特收获可观的投资回报率。 因此，对巴菲特清仓比亚迪的行为，投资者也不必过度解读。既然巴菲特清仓比亚迪，已经属于市场意料之中的事情，那么他的清仓行为对比亚迪股价的影响也是非常有限了。 股神并非不犯错，但从巴菲特投资比亚迪14年以上的这笔投资来看，14年38倍的投资利润，已经是非常成功了。即使之后比亚迪的股价可能还会创新高，但巴菲特这笔投资已经是非常成功的交易。

2024年9月24日，A股拉起一根长阳线，正式启动了这一轮牛市行情。从9月24日至10月8日，A股只用了不到两周时间，却完成了近千点的涨幅。 从“924行情”到现在，这一轮A股牛市可以分为两个上涨阶段。 第一个上涨阶段，从去年9月24日开始，涨至去年10月8日的3674点，在近千点的涨幅中，以白马股、蓝筹股为主导，领涨整个市场指数。 第二个上涨阶段，从今年4月初的3040点涨至近期高点3899点，近900点的上涨空间中，以科技股作为主导，领涨整个市场指数。 从这两段上涨行情分析，第一段上涨行情属于普涨行情，不少股票通过这一段上涨行情迅速走出底部。第二段上涨行情属于结构性的上涨行情，一方面是科技股领跑整个市场指数，另一方面却是一批白马股、蓝筹股持续跑输整个市场指数，从而造成了市场行情的加速分化，结构性牛市也导致赚钱难度大幅提升。 因此，自去年“924行情”启动以来，大部分投资者的投资利润产生在去年9月24日至10月8日，只有部分投资者的利润产生在今年的4月至9月。 从普涨行情到结构性牛市的发生，为什么A股市场会出现这种走势？ 去年“924行情”启动之前，A股市场指数只有2730点，当时股市的平均估值极低，大多数股票的估值水平已经处于历史低位状态。在估值极低的背景下，当市场资金面发生实质性的回暖，也引发了股市上涨行情的启动。 针对这一轮普涨行情，大部分股票在短时间内迅速走出底部，并且在短时间内完成了估值修复的走势。“924行情”启动的背后原因，一方面是内部政策环境与资金面环境的持续回暖，另一方面是美联储正式启动降息周期，在美联储首次降息50个基点的影响下，为A股上涨创造出有利的外部条件。 到了第二轮上涨行情，整个市场的资金面环境已经得到了全面激活。在2025年，A股市场一共发生了四次以上单日成交额超过3万亿元的现象。在2024年，仅有一个交易日的成交额超过了3万亿。但是，在整个2025年里，单日成交额却并未突破2024年的最高水平，反映出股市增量资金入市意愿仍然不够强烈，成为了结构性牛市出现的主要原因。 在外部市场环境中，以英伟达为代表的AI股、科技股出现了大幅上涨的行情，并推动了“寒王”、“易中天”股价的大幅上涨。然而，成也英伟达，败也英伟达，在英伟达股价开始出现滞涨之际，A股科技股行情却开始呈现出分化走势，结构性牛市的表现也越来越分化。 科技股大幅跑赢同期市场指数的表现，一批白马股与蓝筹股却明显跑输同期市场指数，背后反映出股市容量较大，仅依靠当前的资金面不足以满足市场齐涨齐跌的走势。 根据数据统计，从2024年9月24日至2025年9月16日，上证指数上涨了40.49%、创业板指上涨了101.7%、科创50指数上涨了111.19%。硬科技含量越高的市场指数，这一轮上涨力度更大，第二阶段的上涨行情，基本上由硬科技公司、AI公司作为主导。 当“寒王”股价超越贵州茅台，“寒王”晋升为A股股王之际，成为了科技股行情的一个重要转折点。在A股市场的历史上，贵州茅台的“股王”地位几乎无法撼动，历史上有过多次替代茅台股王地位的现象，但最终的结果是曾经股价超越茅台的公司，最终却被茅台反超，部分公司的股价已经不足最高价的五分之一水平。 A股“924行情”一周年，虽然市场指数已经较启动点上涨超过千点的空间，但多数投资者却无法跑赢同期市场指数。投资核心市场指数的指数基金，或成为跑赢同期市场的有效方式之一。除此以外，投资者需要具备非常强的热点捕捉能力，但这已经属于专业投资者的能力水平。 A股市场距离4000点已经不足200点的空间，在美联储步入新一轮降息周期的影响下，只要股市内部环境没有发生实质性的变化，那么市场依然有一定概率挑战4000点大关。然而，在现有的资金面环境下，A股很可能会延续结构性牛市行情，所以对不少投资者来说，跑赢同期市场指数涨幅，并不容易。

9月18日，沪深京三市的成交额高达3.17万亿元，股市单日成交额再度超过了3万亿元。在A股市场的历史上，曾经在2024年10月8日创出了3.48万亿元的历史天量，之后几次突破3万亿成交额的时间点均发生在2025年。按照今年9月18日3.17万亿的单日成交额分析，可以排在A股史上第4高的天量水平。 A股市场历史上出现过5次3万亿元以上的单日成交额水平，均发生在2024年和2025年。其中，2025年发生了4次，2024年发生了1次。从这项数据分析，近一两年时间A股市场的流动性与活跃度已经发生了显著提升。 在A股单日成交额显著放大的背后，主要得益于几方面的影响。 第一个影响因素，股市容量持续扩大，市场需要的流动性更大，促使股市成交额的持续放大。 第二个影响因素，股市两融余额规模持续提升，作为股市投资信心的晴雨表，两融余额持续增加意味着市场潜在的增量资金在增长。虽然当前A股的两融余额已经创出了历史新高，但与股市流通市值规模相比，占比不到2.5%，与2015年高峰值的比例相比，仍然存在较大的提升空间。 第三个影响因素，以公募基金、外资资金为代表的机构投资者规模持续扩大，为市场带来了源源不断的增量资金补充。 第四个影响因素，居民存款投资转化在提速，在无风险利率持续走低的背景下，包括银行活期存款、一年期定期存款在内的存款资金最容易进行投资转化，假如有5%的存款资金进行投资转化，那么将会给A股市场带来可观的增量资金补充。 上述的增量资金来源，主要与市场投资环境、市场赚钱效应有关。一旦市场形成了有效的赚钱效应，那么各路资金也会蜂拥而至。可以说，A股市场不缺乏资金，缺乏的是投资信心与赚钱效应。 9月18日，A股市场创出了3899.96点新高，遗憾的是，市场距离3900点仅有0.04点的差距。股市上冲3900点未果，却冲高回落，市场出现了放量滞涨的走势。在股市创出历史第4高天量的背后，反映出市场向上突破的抛售压力不少，股市向上挑战4000点之前，市场仍有反复震荡的需求。 4000点是A股市场的重要心理关口，同时也是2007年6124点和2015年5178点的连线位置。由此可见，4000点不仅是心理层面上的阻力位，而且也是技术层面上的压力位，股市可否形成向上突破，将会影响后市上涨的高度。 虽然A股市场曾经在2007年和2015年短暂突破了4000点，但股市停留在4000点上方的时间比较短暂。与2007年和2015年相比，当年4000点的A股市场，所对应的估值水平比较高。如今，即使A股市场有效突破了4000点，但沪市主板的平均市盈率也只有15倍左右的水平，与美股三大指数相比，仍然显得比较便宜。 当前，市场面临着3900点和4000点的强压位置，市场需要借助外力来打破多空僵持的局面。从有利的因素分析，只要A股市场的日均成交额维持在2.5万亿乃至3万亿以上水平，那么A股市场依然处于比较健康的状态。什么时候市场出现突然大幅放量或者突破大幅缩量的情况，那么投资者需要警惕股市调整的风险。 按照当前A股内外部的政策环境、资金面环境状况，结合当前市场所处的估值水平分析，有利于股市选择向上突破的走势，股市站上4000点，只是回归市场合理的估值水平，3000点可能已经成为A股市场的过去式。

美联储即将迎来议息会议，市场预测美联储降息的概率很高，目前最可能出现降息25个基点和50个基点的情况。假如美联储继续选择不降息，或者宣布降息75个基点，均属于超出预期的举措。但是，结合机构的推测，今年9月美联储降息25个基点，可能是大概率的事情。 去年9月，美联储启动了一轮降息周期，但在短短三个月左右的时间里，美联储累计降息了100个基点。在此之后，美联储一直保持谨慎观望的态度，一直没有重启降息的周期。 在今年8月非农数据远低于市场预期以及失业率保持高企的状态下，美联储很可能会在9月份降息，并启动新一轮的降息周期。 针对这一次美联储的降息预期，市场有几个关注点。 第一个关注点，美联储到底是采取预防式降息还是衰退式降息。 第二个关注点，美联储首次降息的力度有多大。 第三个关注点，美联储此次降息周期会延续多长时间。 美联储降息属于预防式降息还是衰退式降息，两者之间的区别是比较大的。 其中，前者主要发生在经济过热向衰退阶段的过渡，从历史数据分析，美联储采取预防式降息的持续性比较有限，而且降息的力度并不大。后者主要发生在经济显著衰退的阶段，衰退式降息的持续时间比较长，而且降息的力度比较大。从历年来美联储的降息动作来看，以衰退式降息为主，预防式降息的发生频率较低。 从过去数十年美联储的降息周期分析，最长的降息周期有40个月，最短的降息周期不足两周。从平均降息周期来看，主要集中在12个月至25个月之间。 去年9月美联储的降息周期只维持了三四个月时间，合计降息了100个基点。与去年相比，今年美联储降息的需求可能会显得更加强烈。按照市场的预测，到了2026年上半年，终端利率可能会跌至3%以内，从而缓解美国每一年高昂的付息压力。 当美联储开启新一轮的降息周期，对哪些资产会明显受益？ 先说说不利的影响，美联储开启新一轮降息周期，可能会导致美元的吸引力下降。结合美国资本外流的压力，可能会导致美元指数的持续下行。但是，一鲸落万物生，在美元指数下行的影响下，反而会促使黄金、工业金属、房地产、股票等资产的价格回升。 以黄金为例，在大多数的情况下，美元与黄金呈现出负相关的关系。换言之，美元跌黄金涨，美元涨黄金跌。在美元开启新一轮下跌周期的影响下，黄金也会成为直接受益对象。 此外，黄金不仅具备避险的功能，而且还具备了抵御通胀的特征。随着新一轮降息周期的开启，全球可能会面临通胀回升的风险，对抵御通胀的黄金而言，也会从中受益。 对股票市场而言，可能会因美联储降息发生分化的现象。例如，对成长股上市公司来说，假如美联储开启新一轮降息周期，而且倾向于预防式降息的性质，那么将会进一步推动价格的上涨，成长股的估值定价体系会得到进一步提升。对绩优股、蓝筹股而言，可能更受益于衰退式的降息。 对新兴市场股市而言，在美联储启动新一轮降息周期之际，它们的受益程度会明显高于其他市场。美元指数的涨跌，对新兴市场的影响比较大，主要体现在资本净流向的表现。当美元加速下跌，美联储步入新一轮降息周期，那么将会有部分资金回流至新兴市场之中，对流动性敏感的股票市场，也会成为直接的受益对象。 随着降息周期的开启，终端利率逐渐回落至市场预期的水平，那么将会对高股息率的红利资产构成积极的影响。如果上市公司的平均股息率远高于市场的终端利率水平，那么它对资金的吸引力会更强，更容易吸引资金的流入。 对房地产市场来说，美联储降息会促进房地产市场的回暖，特别是新兴市场房地产的回暖预期。 对房企而言，也会成为直接的受益者。对拥有大量海外债的房企来说，随着海外偿债压力的骤降，房企的经营压力将会得到显著改善，从而加快房企走出经营困境，有利于房企实现困境反转。 不过，对房地产市场而言，周期与趋势对房地产市场的影响非常明显。美联储降息或短期提振房地产市场，但影响房地产走向的因素并非只有降息一项，还与多方面影响因素有关。房地产何时走出调整周期，关键还是要看周期拐点何时确立，新一轮的上涨趋势何时形成。 一鲸落万物生，美联储即将启动新一轮的降息周期，对大部分资产来说，会从中受益的。但是，之前市场的表现已经部分反映出美联储降息的利好预期，一旦美联储的降息力度符合市场预期，那么对市场的利好影响也不会特别明显了。