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飞鼠溪
格隆汇独家签约消费研究员
格隆汇专栏作家
IP属地: 广东
食品饮料：贵州茅台，五粮液，泸州老窖，山西汾酒，酒鬼酒，重庆啤酒，华润啤酒，海天味业，千禾味业，安井食品，立高食品，伊利股份
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飞鼠溪
$海信家电(SZ000921)$ 1）Q2营收增长7%，归母增长17%，扣非增长8.6%。业绩低于预期，券商指引营收在10-12，归母在15-20。归母好于利润主要是归母占比的提升带来的，实际公司Q2净利润仅增长3.4%，还不如营收。
2）Q2毛利率20.95%，下滑近1个百分点，费用率相对稳定，略有改善。
3）经营现金流净额显著变差，从过去看，海信家电的经营现金流往往会先于业绩恶化，这次海信家电是从Q2经营现金流开始恶化的，未来关注这个指标什么时候改善。海信家电是家电里的弹性票，下跌的时候也极其猛，尤其是港股那边，每次下跌都是6、70个点，上涨则是翻几倍，现在需要小心它的下跌空间。
4）按最新归母算，估值为10倍。
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飞鼠溪
$格力电器(SZ000651)$ 1）Q2营收下滑0.6%，归母增长10.5%，扣非增长12%。券商指引营收在-5到增长2，多数预期正增长，归母指引在6-10。营收增长偏一般主要是绿色能源和其他业务不行，绿色能源上半年下滑32%（占比2%），其他业务上半年下滑44%（占比10%，主要是材料销售、废品销售），家电业务是比较稳健的，空调上半年增长11%，与美的相当。
2）Q2毛利率30.92%，改善了1.6个百分点，是毛利率低的其他业务大幅下降带来的，就空调来讲，上半年毛利率微降0.9个百分点。Q2销售费用率下降0.5个百分点，其他相对稳定。
3）经营现金流相对一般，Q2销售回款540亿，下滑25%。美的这块要好于格力。
4）按最新归母算，估值为7倍，股息率将近6个点。
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飞鼠溪
$泸州老窖(SZ000568)$ 1）Q2营收增长10.51%，归母增长2.24%，扣非增长2.68%。业绩低于预期，券商指引营收在12-15个点，归母在13-18个点。
2）上半年营收主要是销量推动，中高档酒152亿，增长17.1%，其中量增25.7%，价减6.8%。结合老窖之前的交流以及行业反馈的消费场景，这部分的量增由经销商吸收了，经销商库存较高，后面消化这块，公司增速可能进一步放缓，不排除下滑。
3）毛利率、费用率这些相对稳定，Q2利润增速不如营收增速主要是税率导致的，老窖的税率季度间有波动。
4）经营现金流Q2有所变差，但还可以。
5）按最新归母算，估值为12倍。
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$珀莱雅(SH603605)$ 1）珀莱雅营收28.2亿，同比增长40.6%，归母4亿，同比增长37%，扣非3.9亿，同比增长37.8%。业绩符合预期。
2）Q2毛利率69.6%，同比下降1.3个百分点。销售费用率46.73%，上升2.9个百分点。这行业也确实难做，渠道和营销都相当碎片化。
3）按最新归母算，估值为24倍。相比它这个增速，这个估值已经不高了，只是这个行业的个股增长持续性，是比较让人怀疑的，珀莱雅算是做得相当不错的了，其他化妆品品牌做到一定规模后，后面就非常乏力了。
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$山西汾酒(SH600809)$ 1）Q2营收74亿，同比增长17%，归母21.47亿，同比增长10.2%，扣非21.49亿，同比增长10.4%。券商指引营收在18-23%，归母在15-25%，营收与利润均低于预期。
2）Q2毛利率75.09%，下降2.7个百分点，销售费用率和管理费用率等稳定。
3）Q2销售回款73.9亿，同比下降6.29%，合同负债还行，55.9亿，同比增长34%。
4）按最新归母算，估值为18倍。
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$海底捞(HK06862)$ 1）营收214.91亿，同比增长13.33%，归母20.38亿，同比下滑9.74%，营收符合预期，利润超预期。核心经营利润27.99亿，同比增长13%。
2）上半年门店1343家，其中关闭43家，新开11家，加盟数据公司没有透露。翻台率改善了很多，回到了4.2。可以看出，面临当前环境，公司优先选择了巩固改善现有门店的策略，而且公司确实做到了，在上半年餐饮行业普遍低迷情况下，海底捞的表现可以说非常好。回到4.2的翻台率也给了公司拓店的底气，公司预计下半年门店较上半年有大幅增加。
3）上半年顾客人均消费各线城市均下降，平均客单价为97.4，同比去年下滑5.34%；不过凭借较好的翻台率，同店实现了不错的增长，平均涨幅15.28%。
4）费用方面，原材料占营收比为39%，同比下降1.7个百分点，员工成本大幅提升，由30.5%上升到33.3%，去年同期员工13.62万，员工成本57.7亿，今年员工14.3万，员工成本71.6万，面临这种环境，海底捞并没有降薪，而是提高了员工的综合薪资福利水平，考虑这点，公司今年上半年的利润表现（在消费降级人均消费下滑及员工成本上升背景下）更加不错。租金由9.1%降到7.2%。
5）按最新归母算，估值为14.6倍。公司宣布派股息0.391港元，派息比例97%，股息率6.7%。
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$农夫山泉(HK09633)$ 1）营收221.73亿，同比增长8.4%，归母62.4亿，同比增长8%，营收基本符合预期，利润端略超预期。
2）营收结构很有意思，包装水85.3亿，同比下滑18.3%，而茶饮料84.3亿，同比猛增59.5%。面对同样的网络事件攻击，包装水和茶饮料的不同表现，推测原因就是不同收入群体对这件事的反馈，偏低收入群体受事件影响减少了对水的消费，偏高收入群体则反向反馈，进一步加大了对东方树叶等产品的消费。功能饮料25.5亿，增长3.8%，果汁饮料21.1亿，同比增长25.4%。
3）毛利率58.8%，下降1.4个百分点，主要是纯净水新产品上市促销的影响，包装水产品下降带来固定成本分摊上升以及果汁原料价格的上升。费用率比较稳定。
4）按最新估值为25.5倍。中期不派息，去年派息比例是69%，因此股息率在港股一般。
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$颐海国际(HK01579)$ 1）营收29.27亿，同比增长11.9%，归母3.08亿，同比下滑13.8%。业绩基本符合预期，高盛的指引是营收增长10个点，归母下滑14个点。
2）营收分销售对象看，对关联方实现营收9.9亿，增长11.5%，对第三方实现19.4亿，同比增长12.1%。分产品看，火锅调味料16.54亿，同比增长5.6%，关联方增长5.7%，第三方增长5.6%。这个品类从之前天味的反馈也有表示，火锅调味料表现一般。复合调味料4.54亿，增长24.4%，其中第三方4.3亿，同比增长24.1%。速食7亿，同比增长22.2%。
3）毛利率为29.9%，同比下降0.53个百分点，主要是根据市场环境，对关联方的火锅调味料进行了降价。销售费用率12%，上升了2.86个百分点，主要是营销费用和运输费用增加。
4）按最新利润，估值为12倍。公司宣布每股派息0.2825元人民币，派息比例95%，颐海现在也是港股的高股息票，7个多点的股息率。
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$安踏体育(HK02020)$ 1）24H1营收337.35亿，同比增长13.8%，预期329.7亿，归母77.2亿，同比增长62.6%，，不计入分占联营公司/合营公司损益及Amer上市事项 权益导致的利得影响，为61.61亿，同比增长17%，预期60.5亿。
2）分品牌看，安踏160.77亿，同比增长13.5%，FILA为130.56亿，同比增长6.8%，所有其他品牌46.02亿，同比增长41.8%。其他品牌里多更高端的品牌，从这个表现看，两头好，中间的FILA表现一般。
3）毛利率64.1%，上升0.8个百分点，预期63.2%；分品牌看，安踏56.5%，上升0.8个百分点，FILA为70.2%，上升1个百分点，所有其他品牌72.7%，下降0.7个百分点。经营利润率上，综合持平为25.7%，分品牌看安踏上升0.8个百分点至21.8%，FILA下降1.1个百分点至28.6%，其他品牌下降0.4个百分点至29.9%。
4）费用率上，销售费用率35%，同比上升1个百分点，管理费用率5.8%，同比微上升0.1个百分点，费用相对稳定。
5）经营数据看，平均存货周期114天，同比下降10天，应收账款周转天数为19天，略上升2天，整体来说，经营效率继续改善。
6）按最新归母算，估值为18倍。公司宣布派中期股息1.18元，去年同期为0.82元，上升43.9%，派息比例为50.1%。另外，公司宣布拟动用不超过100亿港元在未来18个月内进行回购。
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$双汇发展(SZ000895)$ 红利股首先必须是红利可靠，稳定，双汇发展去年四季度利润就出现不小的跌幅，也就意味着红利难维持，高股息率并不可持续，市场需要调整价格，以维持要求的股息率
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$长江电力(SH600900)$ $中国移动(SH600941)$ a股真的是，就不能大家一起手拉手涨，一定得跷跷板
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$贵州茅台(SH600519)$ 从批价来看，自从618那波暴跌后，茅台批价不断回升，现在没有进一步上涨，但也没跌，整箱在2600左右震荡，散瓶在2300多震荡。最近茅台上面有个瑞银的报告，讨论它的社会库存问题，这个问题不是存在一两天，会不会日后真的许多人抛售打崩它的价格是不确定的，目前没有人说的准。我觉得预测也没有意义，就追踪它的批价就好，如果瑞银那种状况发生，那么我们应该可以看到它的批价持续下跌，如果没有，那么纯粹是多余的担心。最近茅台以及大白酒的下跌感觉主要是交易面因素，公募的赎回导致，小白酒比如酒鬼这些机构砍的差不多了，最近反而没怎么跌。我更希望看到茅台有个急跌，本来以为这次要看到了，结果被换村长给拯救了。后面如果继续，而批价没有跌，那就是茅台非常舒服的买点。
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飞鼠溪
生猪现货价格今天到了19.63元，继续创了新高，可惜的是，期货价格不如现货价格躁动，不愠不火，比如今天，11月，1月，3月都是下跌的，目前9月价格是18.675，11月是18.005，明年1月是16.475，3月是15.24，相当于现货大于近月期货大于远月期货，这是个空头排列，表明市场不看好未来猪价。生猪股在这种排列状态下，已经回调了一波，继续跌的可能性不大，但也难涨，耐心等待新的多头排列（今年三月底是多头排列）。 $牧原股份(SZ002714)$ $温氏股份(SZ300498)$ $神农集团(SH605296)$
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飞鼠溪
$普拉达(HK01913)$ 1）营收25.46亿欧元，按固定汇率计同，同比增长17%。
2）地区看，日本增长55%，中东+20%，欧洲+18%，亚太+12%，美洲+7%。日本增长这么猛主要一是当地需求稳健，二是强劲旅游客流的支持。
3）品牌上面主要是MiuMiu带来的，Prada营收19.25亿欧元，增长5.5%，MiuMiu为5.95亿欧元，增长92.7%。
4）毛利率79.8%，同比略下降0.5个百分点。综合费用率有所下降，下降了1.1个百分点，主要是销售费用率下降带来的。
5）EBIT为5.75亿欧元，同比增长17%。净利润率为3.83亿欧元，同比增长26%。
6）这个业绩不错，按最新利润算，公司的估值为22倍。公司对当前环境仍保持谨慎，不过对公司策略充满信心，致力于实现可持续且高于市场水平的增长。
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飞鼠溪
1）Q2营收8.26亿，同比下滑7.25%，归母2.33亿，同比下滑7.28%，扣非2.3亿，同比下滑5.7%。业绩虽然差，但没有预期那么差，预期营收下滑在10-15个点，归母下滑5-20个点，多数预测是下滑10以上。
2）营收上另一个亮点是量价上，上半年营收下滑了1.4%，其中占比88%的鸡尾酒营收下滑1.42%，量减8.69%，价增7.96%。百润过去一个问题是，产品的单价是持续下滑的，毛利率持续下行，23年企稳，今年上半年平均价格增了7.96%，可能表明公司的产品平均价格基本见底了。
3）Q2毛利率71.79%，同比上升3.53个百分点，这个主要是产品结构和原材料价格下滑带来的。Q2销售费用率与去年同期基本持平，管理组稿经上升了1.52个百分点，研发费用率下降0.29个百分点。最终净利润率与去年同期持平，主要是因为有效税率上升了许多。算税前利润的话，利润率是上升的，因此税前利润与去年基本持平。
4）现金流比较一般，Q2销售回款6.58亿，同比下滑36%，经营现金流净额看单季度有一些季度上的波动，同比看并不是很好，上半年一起看的话，下滑了26%，也偏一般。
5）按最新归母算，估值为22倍，相比百润过往，肯定是不贵的，不过现在消费普遍如此，也没啥好说的。 $百润股份(SZ002568)$
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