$洋河股份(SZ002304)$ 洋河股份周五晚上公告：2025年-2027年，公司每年度现金分红总额不低于当年净利润的100%。 初看起来似乎没毛病，但之前洋河承诺的是，24-26年度不低于当年净利润70%且不低于70亿元。 现在公告25-27年度不低于当年净利润100%，但70亿元的兜底没提。这就意味着，洋河原本承诺的25-26年至少分红70亿，食言了，影响挺恶劣的。 一方面，分红承诺是上市公司与股东之间的“契约”，洋河作为全国知名的白酒龙头，擅自打破契约、降低分红预期，会严重损害公司的市场信誉，削弱投资者对公司管理层的信任度，短期内可能引发股价下跌、股东用脚投票的连锁反应； 另一方面，对于依赖高股息收益的长期投资者（如社保基金、养老基金、个人稳健投资者）而言，分红金额的大幅缩水会直接影响其投资收益，违背其最初的投资初衷，也会让市场对白酒龙头企业的“稳健性”产生质疑。 洋河之所以急于修改分红承诺、放弃70亿元兜底条款，核心原因绝非“自愿让利”，而是公司当前的经营状况已经陷入困境，盈利能力大幅下滑，根本无力履行此前的分红承诺——就像网友调侃的那样，“鸡都快饿死了，还怎么稳定下蛋”，当公司自身经营难以为继时，分红自然也就无从谈起。 结合洋河最新的经营数据和行业环境，其困境主要体现在三个方面。 1.净利润大幅下滑，连续出现季度亏损。根据洋河披露的经营数据，2024年公司归母净利润仅为66.7亿元，同比-33.37%，盈利能力出现断崖式下跌；更为严峻的是，2024年四季度公司出现大额净亏损，亏损金额接近19亿元，相较于上年同期的亏损1.88亿元，亏损幅度大幅扩大，这也是洋河近年来罕见的季度大额亏损情况。 进入2025年，经营困境并未得到缓解，公司预计当年归母净利润仅为21.16～25.24亿元，同比-62.18%～-68.3%，盈利水平进一步探底；同时，2025年四季度预计仍将维持亏损状态，亏损金额在18.59～14.51亿元之间，连续两个年度的四季度亏损，足以说明公司经营面临的压力已经达到阶段性峰值。 从业务结构来看，洋河的盈利下滑主要源于核心产品承压。2024年公司中高档酒营收同比-14.79%，普通酒营收仅微增0.49%，核心品系均出现不同程度的调整，其中海天系列下滑幅度尤为明显，即便梦之蓝M6+等高端产品努力支撑，也难以抵消整体市场的疲软。 这种产品端的压力，直接传导至盈利层面，导致公司毛利率同比下降2.09个百分点至73.16%，而销售费用率、管理费用率则因收入下滑被动抬升，进一步挤压了利润空间。 2.行业环境疲软，动销困境难以短期改善。洋河的经营困境，并非个例，而是整个白酒行业深度调整期的缩影。当前，白酒行业进入存量竞争阶段，消费需求复苏乏力，动销情况并未出现根本性好转，尤其是洋河主力产品集中的中端和次高端价位，面临着激烈的市场竞争和消费降级的双重压力。 从行业整体趋势来看，高端白酒凭借品牌壁垒仍能维持相对稳健的表现，但中端、次高端白酒市场同质化竞争加剧，渠道库存高企，终端成交价承压，多数企业都在通过控量稳价、去库存来维持市场健康度，洋河也不例外——公司近年来一直以“去库存、提势能、稳价盘”为经营基调，但转型调整的效果仍需时间检验，短期内难以扭转动销疲软的局面。 3.历史分红压力叠加经营下滑，资金周转承压。回顾洋河的分红历史，自2009年上市以来，公司分红比例整体呈现稳步提升趋势，从2009年的28.72%逐步提升至2023年的70.09%，2023年现金分红金额达到70.20亿元，刚好满足当年的兜底承诺。 但2024年，公司净利润大幅下滑至66.7亿元，即便按照此前承诺的70%分红比例，分红金额也仅能达到46.69亿元，远低于70亿元的兜底要求，而公司2024年实际分红金额为34.90亿元，分红比例仅为52.30%，已经无法履行此前的承诺。 进入2025年，若按照预计净利润上限25.24亿元计算，即便100%分红，金额也仅为25.24亿元，不足此前70亿元兜底金额的40%，可见洋河当前的盈利水平，已经根本无力支撑此前的分红承诺。 很多投资者会有疑问：截止2025年三季度末，洋河账上货币资金达到153.9亿元，看起来资金充裕，为什么连70亿元的分红都无法履行？其实，账面货币资金充裕与“有能力分红”之间，并不存在直接的对等关系，洋河账上的资金，更多是为了应对经营困境、维持企业正常运转的“保命钱”，而非可以随意分配给股东的“闲置资金”。 虽然洋河当前面临着严峻的经营困境，分红承诺“变脸”也引发了市场的广泛质疑，但我们也不能一味否定洋河的未来潜力——作为全国知名的白酒龙头、江淮浓香的代表企业，洋河的品牌力和资产实力依然雄厚，具备翻身的基础，只是这一过程需要时间，绝非短期能够实现。 不过，洋河要实现真正的翻身，仍面临诸多挑战。一方面，行业调整期的持续时间尚不明确，动销疲软、消费复苏乏力的局面可能会持续一段时间，公司需要持续应对市场竞争和消费降级的压力； 另一方面，公司的经营调整需要时间见效，无论是去库存、控价盘，还是产品结构优化、渠道改革，都不可能一蹴而就，需要管理层保持战略定力，长期投入和坚守。因此，洋河的翻身之路，必然是漫长且艰难的，需要以季度甚至以年为单位的耐心，投资者不宜抱有短期暴富的期待。

$中材科技(SZ002080)$ 一、盈利拐点已现，增速超预期 2025 年业绩大超预期：前三季度归母净利润14.80 亿元（同比 +143.24%）；Q3 单季归母净利润4.81 亿元（同比+234.84%，环比提升）；预计全年归母净利润约20.0 亿元 （同比 +124.5%），扣非净利目标16 亿元。 毛利率显著改善：2025 年 Q3 毛利率19.1%（同比 + 2.3pct）；期间费用率同比下降2.9pct，费用控制成效显著。 现金流健康：2025 年上半年经营现金流净额19.85 亿元，全年预计保持强劲，为扩产与分红提供支撑。 期权激励绑定核心团队：2026 年 1 月初发布期权激励方案，授予1540 万股，覆盖358 人（占员工总数1.79%），考核目标与业绩增长深度挂钩，增强发展信心。 二、三大核心业务共振：风电稳增、AI 特纤爆发、锂膜加速 （一）风电叶片：全球龙头，量利齐升 需求爆发：2025 年上半年国内新增风电装机51.39GW（同比+98.9%）；公司叶片销量13-15.3GW（同比+103%），全球市占率18%-25%，订单排至 2026 年二季度。 结构升级：海上风电占比提升（单台价值量较陆上+30%），10MW + 大型化叶片放量，深度绑定金风科技、明阳智能等头部整机厂。 政策利好：财政部等三部门 2025 年 10 月发布风电增值税新政（保留海上风电即征即退 50%优惠），直接利好海上风电龙头。 海外市场突破：欧洲、东南亚订单交付上量，成为新的利润增长点。 （二）玻璃纤维（含 AI 特种电子布）：从周期到成长，高端化成效显著 产品结构优化：2025 年上半年玻纤均价同比 +14%；高端风电纱销售同比+44%；特种电子布（AI 核心材料）销售895 万米 ，覆盖低介电一代 / 二代、低膨胀、超低损耗全品类，完成国内外头部客户认证并批量供货（包括英伟达供应链、华为海思等） AI 算力驱动爆发：低介电二代、超低损耗布供不应求，2025 年 Q4 已提价15%；定增30-45 亿元加码扩产（年产3500 万米低介电纤维布 +2400 万米超低损耗低介电布），预计 2026 年产能翻倍。 国产替代加速：低膨胀布打破国外垄断（国内唯一、全球第二家规模化供应商）；超低损耗低介电布率先通过头部 CCL 厂商认证，国产份额有望从10%提升至25% （三）锂膜（锂电池隔膜）：第三增长曲线，进入收获期 产能与客户：产能达40 亿㎡（“湿法 + 干法” 双技术路线），切入宁德时代（麒麟电池隔膜30%供应）、比亚迪、鹏辉能源（2025 年 11 月签5 亿㎡储能隔膜订单，金额8 亿 +）。 需求驱动：储能用隔膜需求同比 +92%，公司产品匹配储能长寿命需求；新能源汽车渗透率提升，带动隔膜需求持续增长。 盈利改善：产能利用率提升，毛利率从 2024 年低点逐步回升，2025 年已成为重要利润贡献点。 三、政策与产业趋势：碳中和 + AI 算力 + 储能，三重红利叠加 碳中和目标：全球风电、光伏装机持续增长，带动叶片、风电纱需求；风电作为稳定的新能源电源，在电网中占比提升。 AI 算力革命：AI 服务器向 800G+迭代、英伟达 Rubin 架构落地，驱动 PCB 与封装基板升级，低介电、低膨胀特种电子布成为刚需，市场空间快速扩大。 储能政策支持：“136 号文” 配套实施方案落地，储能装机加速，带动锂膜需求爆发。 国产替代政策：高端电子材料纳入关键核心技术攻关目录，公司特种玻纤与锂膜产品受益于国产替代浪潮。 总结与展望 中材科技近期大涨，本质是传统周期业务（风电 + 普纤）盈利修复 + 新兴成长业务（AI 特纤 + 锂膜）爆发 + 政策与资金共振的结果。 短期：风电叶片提价与订单交付、AI 特种电子布产能释放与价格上涨、锂膜客户拓展将持续推动业绩增长。 中长期：公司从 “多元折价” 的传统材料企业，向 “风电 + AI + 储能” 核心材料平台转型，估值体系重构，成长空间广阔。 估值修复空间：截至 2026 年 1 月 21 日，公司市盈率（TTM）37.37 倍，低于 AI 材料与新能源赛道平均水平；分部估值显示特种电子布业务价值显著，整体估值存在修复空间。

$北新建材(SZ000786)$ 一、政策与需求端：稳增长 + 旧改双轮驱动 建材行业稳增长方案落地：工信部等六部门《建材行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》明确 2026 年绿色建材营收超3000 亿元，通过绿色建材下乡、对接 “好房子” 建设激活内需； 公司40% 产品获绿色建材认证，2025 上半年获补贴0.8 亿元，深度受益政策红利 旧改与城市更新加速：存量房二次装修、城市更新成为需求核心增长点； 公司参与北京、上海等核心城市旧改项目，2025 年相关订单达3.2 亿元；作为石膏板龙头（国内市占率60%-65%），是旧改最大受益企业之一。 住房品质提升政策加持：住建部《关于提升住房品质的意见》明确 2030 年目标，保障性住房与老房子改造直接利好消费建材、防水、涂料等细分领域，与公司 “一体两翼” 战略高度契合。 稳地产政策效果显现：竣工端边际改善，2025 年底以来地产链预期修复，带动建材需求回暖。 二、行业格局：龙头控产提价，竞争趋缓 价格战结束，提价落地：2025 年 8 月、10 月公司两次上调石膏板价格，防水板块 7 月连续提价；2025 年底以来龙头协同控产，江浙沪熟料三连涨，行业秩序明显改善，Q4 毛利率环比改善 2-3 个百分点。 产能出清，集中度提升：环保、能耗标准趋严，2026 年预计淘汰石膏板低效产能约3 亿㎡，市场加速向头部集中；公司市占率稳定在65%-68%，定价权进一步增强。 高端化成效显著：石膏板高端产品占比突破40%，“龙牌腾飞、泰山攀登” 计划推进，目标将高端占比提升至45%+，推动毛利率从 30%向32%迈进。 三、公司战略：“一体两翼” 落地，并购补强提速 防水翼：远大洪雨并购落地（2026 年 1 月初）：以4.18 亿元收购防水区域龙头远大洪雨80% 股权，北新防水营收突破50 亿元，巩固防水三甲地位；接入华东、华南渠道，共享研发与供应链，降本增效。 涂料翼：爆发式增长：嘉宝莉、大桥油漆并表后，2025 年前三季度涂料业务收入33.51 亿元（+31.54%），净利润2.69 亿元（+59.83%）；2025 上半年涂料收入21.6 亿元（+44.4%），远超行业平均，成为核心增长引擎。 石膏板主业：巩固龙头，拓展海外：国内市占率全球第一，海外布局推进；组建新产品事业部，聚焦全屋装配化，拓展 C 端零售市场。 总结与展望 北新建材大涨，本质是行业从 “价格战” 向 “价值战” 转型 + 公司 “一体两翼” 战略进入收获期 + 政策与资金共振的结果。 短期看，提价效应与并购落地将持续释放业绩弹性；中长期看，旧改、绿色建材、海外市场拓展将支撑公司从单一石膏板龙头向综合建材平台转型。 估值修复空间大：目前公司市盈率15.43 倍，低于历史均值，在地产链预期修复背景下具备估值提升空间。

$中国中免(SH601888)$ 重磅收购与战略合作 1月19日晚公告：中免国际拟以不超3.95亿美元收购DFS香港/澳门门店、100%股权及大中华区无形资产（含DFS品牌独家使用权）；同时引入LVMH与DFS创始人持股（H股募资约9.24亿港元），并签署战略合作备忘录 。 快速切入港澳高端旅游零售，补全球渠道短板；与LVMH绑定强化供应链与品牌资源；构建“海南+港澳”免税网络，提升行业壁垒。 DFS集团在港澳两地经营已久，交易公告显示，2024年DFS港澳地区旅游零售门店营收41.49亿元，净利润1.28亿元。2025年前九个月的营收和净利润分别为27.54亿元和1.33亿元。 公告还披露，截至2024年12月底，DFS港澳地区旅游零售门店资产总额56.43亿元，负债总额50.46亿元，资产负债率接近90%。截至2025年9月30日，该比率进一步攀升至95%。 作为全球旅游零售市场的“黑马”，中国中免从LVMH集团手中拿下DFS大中华区，背后是其全球化野心。 中国中免表示，本次交易完成后，有利于公司整合优质旅游零售网络，推动中国本土品牌走向世界的平台，并建立国际业务中台。 作为“免税茅”，2021年，受益于海南离岛免税政策的红利，中国中免营收和归母净利润分别达到676.76亿元和96.54亿元的历史高点。此后，中国中免股价触达历史最高点，达到股价约380元/股后持续回落，巅峰时期市值一度超过8000亿元。 不过，随着消费市场环境变化与竞争加剧，中国中免自身业绩也进入波动期。2022年至2024年，中国中免营收分别为544.33亿元、675.40亿元和564.74亿元，归母净利润分别为50.30亿元、67.14亿元和42.67亿元。2025年上半年，公司营收281.51亿元，归母净利润26亿元，同比分别下降9.96%和20.81%。 海南封关运作后，中国中免作为海南免税市场的龙头企业，将享受封关后的政策红利、客流增长与消费力释放。据媒体报道，封关首日中免海南销售额超2.5亿元，同比增长90%。三亚市商务局数据显示，海南封关运作首月三亚免税销售额达33.6亿元，同比增长47.1%。 值得一提的是，LVMH并未舍得割舍中国旅游零售的机会。此次，除了中国中免的收购，其与LVMH集团还建立了资本合作。作为交易的配套举措，LVMH集团及Shoppers Holdings HK Limited（以下简称“Miller家族”）将参与中免的增资计划，认购其新发行的香港上市H股。 待收购交割完成后，中国中免将以每股77.21港元的价格，分别向LVMH集团旗下的间接全资附属公司Delphine SAS、Miller家族增发分别不超过733.01万股及463.74万股H股股份。 77.21港元的价格较中国中免H股于2026年1月19日（即认购协议日期）在香港联交所所报收市价每股H股87.40港元折让约11.66%。而此次认购股份的总代价最多为9.24亿港元。中国中免称，在扣除相关开支后，公司计划将所得款项净额用于补充公司资本及支持本公司在国内外业务发展。 核心逻辑：收购+合作打开增长空间，基本面韧性与政策托底提供支撑，资金推动短期走强。 ​ 后续关注：收购交割进度（预计约2个月）、LVMH合作落地、海南春节销售数据、大盘风格切换影响。

$上证指数(SH000001)$ $创业板指(SZ399006)$ 1月14日午间，沪深北三大交易所同步抛出重磅政策——经证监会批准，融资保证金最低比例从80%上调至100%，自1月19日起正式施行。 这一“盘中降温”举措，既是对开年杠杆资金狂飙的直接回应，也折射出当前A股“结构性过热与蓝筹低迷并存”的复杂格局，更释放出管理层引导“慢牛”、规避风险的明确信号。 一、政策核心：杠杆“点刹”而非“急刹”，精准控温不扰存量 若手持100万自有资金，调整前按80%保证金比例，最多可融资125万，合计买入225万股票，杠杆倍数达1.25倍；调整后保证金比例升至100%，最多仅能融资100万，合计买入200万股票，杠杆倍数回落至1倍，资金撬动能力直接下降20%。 但与市场担忧的“强冲击”不同，此次调整尽显“温和调控”思路，核心亮点在于“新老划断”原则——仅适用于新开融资合约，存量合约及展期仍按原80%比例执行，从根源上避免了存量投资者追加保证金、被动平仓的风险，也杜绝了市场资金面的短期剧烈波动。 回溯历史，融资保证金比例始终是监管层逆周期调节的“核心工具”，此次调整并非孤立动作，而是对市场周期的精准呼应： 2015年11月，为遏制杠杆牛后的过热风险，比例从50%骤升至100%，属于疯牛后的“急刹车”； 2023年9月，为活跃低迷市场，比例从100%下调至80%，释放增量资金提振情绪；如今在开年杠杆资金暴增背景下回归100%，则是过热初期的“点刹”，力度可控且意图明确——不改变市场长期趋势，仅适度压制过度投机。 二、政策动因：杠杆资金狂飙引警惕，2015年阴影下的风险前置 管理层此时出手，直接导火索是开年以来杠杆资金的“非理性膨胀”。数据显示，2026年开年仅7个交易日，A股融资余额新增超1400亿元，而2025年全年融资增量仅为6700亿元，相当于今年前7天就完成了去年全年近21%的增量规模。 截至1月6日，两融余额已攀升至2.58万亿元，创下历史新高，其中融资余额占比高达99.2%，融券余额仅175.96亿元，多空结构极度失衡，反映出市场风险偏好已达高位。 更值得警惕的是资金流向的结构性偏差：开年融资净买入前三的行业集中在半导体、工业金属、通用设备等题材板块，净买入额分别达29.03亿元、22.85亿元、20.69亿元，个股层面东方财富、胜宏科技等题材股融资净买入超10亿元； 而沪深300、上证50等权重板块，不仅未获得杠杆资金青睐，反而成为资金流出的对象。 这种“题材狂欢、蓝筹沉寂”的格局，正是2015年杠杆牛的典型特征——杠杆资金扎堆中小盘题材，推升局部泡沫，而蓝筹股被边缘化，最终在去杠杆阶段形成“全市场回调”的连锁反应。 管理层此次提前出手，本质上是对2015年股灾阴影的规避，通过压制新增杠杆，提前化解局部泡沫风险，引导市场从“快牛疯牛”转向“慢牛长牛”。 三、后续影响：信号意义大于实际冲击，慢牛格局下分化延续 从历史复盘与政策属性来看，此次调整的“信号意义远大于实际冲击”。2015年11月融资保证金比例从50%上调至100%后，沪深300指数1、3、5个交易日涨跌幅分别为0.48%、-0.82%、0.75%；2023年9月比例下调后，指数短期波动同样有限，说明融资保证金比例调整对大盘方向无决定性影响，更多是对两融业务本身的调节。 结合此次“新老划断”的温和设计，存量融资余额仍保持稳定，当前市场维持担保比例高达288.77%，整体风险可控，政策冲击将被市场逐步消化。 对后续市场走势而言，核心变化将集中在三个层面：一是题材股面临增量杠杆收缩的压力，半导体、工业金属等前期融资扎堆的板块，可能出现回调或震荡整理，高弹性个股的波动将加剧； 二是蓝筹股短期受被动卖压影响，但中长期估值优势凸显，随着题材股降温，资金或逐步向低估值蓝筹回流，风格切换有望缓慢开启，这与2015年去杠杆后“题材退潮、蓝筹防御”的走势逻辑一致； 三是券商两融业务增速可能放缓，预计行业平均杠杆率从1.7倍降至1.5倍以下，但当前券商估值处于合理区间，政策对行业业绩的冲击有限。 此次融资保证金比例上调，是管理层释放的“第一道降温金牌”，后续不排除出台更多逆周期调节政策的可能。但整体来看，监管层的核心诉求是“稳节奏”而非“压市场”，在经济稳步复苏、流动性合理充裕的背景下，A股长期慢牛格局未变，只是过程中“题材退烧、蓝筹归位”的结构性调整将成为主线。 对投资者而言，需警惕高杠杆题材股的回调风险，逐步向基本面扎实、低估值的蓝筹股倾斜，理性控制杠杆水平，适配监管引导下的慢牛节奏。

$上证指数(SH000001)$ $创业板指(SZ399006)$ 今日 A 股迎来历史性时刻：沪指实现17 连阳并续创逾 10 年新高，全市场成交额突破3.64 万亿元，较上一交易日增量4922 亿元，打破此前 3.49 万亿的历史纪录，创下历史新高。 科技成长赛道全面爆发，普涨行情下赚钱效应显著拉满。 市场整体特征：三大指数共振上涨，个股涨跌比达4144:1182（超 75% 个股上涨），涨停家数 201 家，跌停仅 9 家，封板率高达 74%，市场情绪处于高位亢奋期。 1.领涨板块（涨幅超 7%） 软件开发（+7.78%）：拓尔思、通达海、普元信息等多只个股 20cm 涨停，AI 大模型应用落地加速。 互联网服务（+7.52%）：AI 营销、AI 办公领域企业受益。 文化传媒（+7.37%）：影视院线、广告营销、内容创作企业集体爆发。 2.核心主线解析 AI 应用（第一主线）：从单纯算力炒作全面转向应用落地，AI 营销（易点天下、值得买、蓝色光标）、AI 医疗、AI 办公表现最强。 核心催化剂：DeepSeek V4 模型即将发布（预计 2 月中旬），工信部明确支持 "人工智能 + 制造"。 商业航天：卫星零部件、火箭配套企业延续强势，政策支持 + 产业突破双重驱动。 可控核聚变：概念活跃，成为科技成长新热点。 脑机接口、半导体：同步走强，多点开花助力普涨行情。 3.相对弱势板块 保险、石油化工、煤炭、房地产等传统权重板块表现落后，资金呈现 "弃旧迎新" 的切换态势。 电子元件、电池、专用设备板块出现主力资金净流出（分别流出 66.05 亿、64.38 亿、39.43 亿）。 4.政策与宏观 全国商务工作会议：加快培育服务消费新增长点，优化消费品以旧换新政策实施。 两部门：4 月 1 日起取消光伏等产品增值税出口退税（对光伏板块短期有一定影响）。 证监会较大幅度提高证券期货违法行为 "吹哨人" 奖励，最高奖励 100 万元（强化市场监管）。 5.产业与科技 AI 领域：DeepSeek V4 模型即将发布，性能大幅提升；多家企业发布 AI 应用落地成果。 商业航天：卫星发射密度增加，相关产业链企业订单增长。 近 90 家 A 股上市公司发布 2025 年年度业绩预告，17 家净利同比预增上限超 100%（业绩窗口期临近）。 6.核心观点 短期：市场处于高位亢奋期，17 连阳 + 天量成交后，存在震荡整固需求。 中期：数字经济、人工智能是确定性最强的投资主线，政策支持 + 产业突破 + 业绩验证将持续驱动行情。 风险提示：高位震荡加剧、获利盘回吐、外部市场波动、政策调整。

2025年12月，我国向国际电信联盟（ITU）集中提交了超20万颗非地球同步轨道（NGSO）卫星的频轨资源申请，这是我国迄今为止规模最大的一次卫星频轨资源申报行动。 此次申请涵盖十余个卫星星座，卫星数量从十余颗到9万余颗不等，核心力量来自刚成立的“国家队”机构——无线电频谱开发利用和技术创新研究院（简称“无线电创新院”），其申报的CTC-1和CTC-2两大星座规模最为庞大，各包含96714颗卫星，合计占总申请量的96.7%以上。 此外，中国移动、垣信卫星、国电高科等企业也参与其中，分别申报了CHINAMOBILE-L1（2520颗）、SAILSPACE-1（1296颗）、TIANQI-3G（1132颗）等星座。 核心申报主体与背景 无线电创新院是此次申请的核心主体，该机构于2025年12月30日在河北雄安新区登记注册，由国家无线电监测中心、河北雄安新区管理委员会、中国卫星网络集团有限公司、中国电子科技集团有限公司等7家单位联合共建，是我国无线电管理技术领域首家以技术创新和成果转化为目标的新型研发机构。 其成立之初便启动巨型卫星星座申报，凸显了我国以“国家队”为核心整合产业资源，系统性布局低轨卫星互联网的战略意图。 申请规则与落地前景 根据ITU“先占先得”的规则，频轨资源作为不可再生的稀缺公共资源，需先申报并按时发射卫星才能锁定使用权，逾期未部署将被回收。此次申请目前仍处于ITU协调与预先公布阶段，尚未完成最终批准，且获批不等于最终部署——ITU要求申请单位需在7年内完成首批10%卫星部署，9年内完成50%，14年内完成全部部署。 专家认为，将20万颗卫星的部署任务分散至十余年周期，结合我国卫星制造与发射能力的提升及卫星3-5年的使用寿命更换需求，该计划具备可行性，且“国家队”的资源整合能力有望加速推进落地。 申请的战略意义 1.抢占全球低轨资源竞争制高点 当前全球低轨轨道与频率资源已被美西方国家大量占据，美国SpaceX的星链计划已获批超1.5万颗卫星，形成先发优势。我国此次大规模申报，是对全球低轨资源的战略性储备，打破美国在该领域的垄断格局，为我国卫星互联网产业发展预留核心资源，保障国家未来电磁空间主权与信息安全。 2.推动卫星互联网产业升级 此次申请标志着我国卫星频轨资源布局上升至国家战略层面，无线电创新院搭建的政产学研用联合创新平台，将推动频谱开发、卫星制造、通信技术等领域的协同创新，加速低轨卫星互联网生态成熟。同时，大规模星座部署将拉动卫星制造、发射服务、地面设备、应用服务等全产业链需求，助力我国在商业航天领域赶超SpaceX等国际巨头。 3.支撑多领域场景落地 20万颗卫星组成的星座网络，将重点支撑全球宽带通信、物联网、高精度导航、应急救援、智能驾驶等场景。通过“天地融合”模式，解决偏远地区通信覆盖不足、高纬度导航盲区等问题，为数字经济、现代农业、海洋工程等领域提供底层基础设施支撑。 产业链受益上市公司梳理 卫星产业链涵盖上游核心零部件、中游整星制造与发射、下游地面设备及应用服务，此次大规模申请将带来全产业链需求爆发，以下为各环节核心受益企业： 1.上游核心零部件环节（高壁垒、高溢价） 该环节占整星成本比重超70%，技术壁垒高，龙头企业市占率稳定，受益确定性最强。 铖昌科技$*ST铖昌(SZ001270)$ ：国内唯一量产星载相控阵T/R芯片的民企，市占率超80%，覆盖中国星网GW星座、垣信卫星千帆星座等核心项目，单芯片占整星价值约18%，是卫星通信载荷的核心供应商，将直接受益于20万颗卫星的芯片需求爆发。 上海瀚讯$上海瀚讯(SZ300762)$ ：通信载荷绝对龙头，市占率领先，是千帆星座独家通信载荷供应商，单星配套价值超500万元，占卫星成本30%以上，大规模星座部署将推动其订单量大幅增长。 天银机电$天银机电(SZ300342)$ ：恒星敏感器市占率超80%，是商业卫星领域唯一批量供应商，为千帆星座提供独家姿态控制设备，单星配备2-3台，占卫星成本8-15%，姿态控制系统作为卫星平台核心部件，需求与卫星数量直接挂钩。 乾照光电$乾照光电(SZ300102)$ ：砷化镓太阳能电池市占率超60%，是G60千帆等星座的主力电源系统供应商，单星配套价值约200万元，卫星批量生产将拉动其光伏组件需求。 富士达$富士达(BJ920640)$ ：射频连接器市占率超70%，为千帆星座提供90%的射频连接器，同时配套中国星网50-60%的需求，单颗卫星配套价值20-30万元，是卫星连接系统的核心标的。 2.中游整星制造与测试环节 中国卫星$中国卫星(SH600118)$ ：航天科技集团五院唯一上市平台，低轨小卫星整星制造市占率第一，年产能200颗，单星成本较国际低30%，承担千帆星座等国家级项目核心制造任务，是卫星规模化部署的核心受益方。 航天电子$航天电子(SH600879)$ ：地面测控与在轨测试设备市占率分别超90%和85%，是火箭与卫星测试领域绝对龙头，提供从地面到太空的全链路测试监控服务，卫星发射量增长将直接拉动其测试设备需求。 创远信科$创远信科(BJ920961)$ ：卫星通信研发测试设备市占率超65%，服务上海瀚讯等主流卫星企业，设备价格较进口低40%，具备进口替代优势，将受益于卫星技术迭代与产能扩张。 3.下游地面设备及应用服务环节 中海达$中海达(SZ300177)$ ：高精度定位龙头，天地一体化布局完善，星载高精度GNSS接收天线与定位模块适配低轨卫星自主定轨需求，同时受益于地面CORS网络扩容，在智能驾驶、精准农业等应用场景订单有望翻倍。 航天智装$航天智装(SZ300455)$ ：载荷测试系统市占率约20%，同时提供卫星结构与热控配套，是产业链中测试+平台配套双布局的稀缺标的，单星测试设备配套价值20-50万元。 中国卫通$中国卫通(SH601698)$ ：国内卫星通信运营龙头，拥有丰富的卫星资源与地面站网络，大规模低轨星座部署将完善其天地一体通信网络，提升全球通信服务能力，拓展政企、民用等多领域应用场景。 行业影响与展望 此次20万颗卫星频轨资源申请，是我国商业航天产业从“跟跑”向“并跑”“领跑”跨越的重要信号，将推动行业迈入规模化爆发期。 短期来看，将强化市场对卫星互联网产业的预期，拉动产业链核心企业订单增长；长期来看，随着“国家队”资源整合能力释放、可重复使用火箭等技术突破，我国有望在低轨卫星领域形成与美国分庭抗礼的格局。 需注意的是，行业发展仍面临ITU审批进度、技术落地难度、发射成本控制等不确定性，建议重点关注具备核心技术壁垒、深度绑定“国家队”项目的龙头企业，把握产业链上游高景气环节与下游应用场景突破机会。

$顺丰控股(SZ002352)$ $中复神鹰(SH688295)$ 一、行业目前现状 1.政策层面：顶层设计密集落地，形成央地联动格局 低空经济已上升为国家战略性新兴产业，2024年首次被写入政府工作报告，2025年再度入选新技术、新产品、新场景大规模应用示范行动，“十五五”规划建议中明确将其与新能源、新材料等并列，定位为新增长引擎。 地方层面，全国31省均出台专项实施方案，深圳、海南、四川等试点地区率先突破，开放特定空域、优化审批机制，形成“中央统筹、地方联动”的政策推进体系。 2026年新《民航法》将于7月1日施行，增设“发展促进”专章，明确300米以下低空分类分级管理，配套两项无人机强制性国标5月起实施，飞行审批效率从7天压缩至1小时，制度保障持续完善。 2.产业层面：从概念走向落地，分化格局初显 产业规模快速扩张，A股低空经济相关板块总市值2025年末突破8000亿元，全年核心指数上涨28.6%，龙头企业年涨幅超50%。企业生态多元，全国低空经济相关登记企业超1000家，eVTOL领域企业达70家，15家接近商业化阶段，无人机运营企业数量逼近2万家，覆盖整机制造、核心部件、空管服务、场景运营全产业链。 应用场景逐步落地，深圳开通跨城通勤航线、海南推进低空旅游，顺丰构建三级无人机物流网络，日均配送量超2000单，2025年低空物流业务营收达20亿元，同比增长200%，部分场景实现单线路盈利。但行业分化加剧，具备核心技术的龙头企业占据多数市场份额，缺乏技术壁垒的配套企业增长乏力。 3.核心挑战：多重瓶颈制约规模化发展 制造端面临适航标准缺失难题，eVTOL无专属适航标准，沿用现有机型标准导致认证流程不确定、成本高企，一款5座级eVTOL从研发到取证总成本约10-12亿元，企业持续亏损，亿航智能2024年净亏损2.3亿元，2025年三季度亏损进一步扩大。 运营端存在空域资源与商业路径双重瓶颈，空域跨区域协同难、审批流程繁琐，意向订单与实际落地订单差距悬殊，2025年eVTOL年度订单总额超300亿元，但确认性采购订单极少。基础设施滞后，城市起降点、低空通信网络、电网扩容等建设尚处早期，且存在研发补贴申报门槛高、区域政策不统一等问题。 二、未来发展空间 1.政策破壁释放制度红利 新《民航法》落地将彻底解决空域管理瓶颈，地方基建规划加速推进，深圳计划建成1200个以上起降点、开通1000条商业航线，海南构建“三纵三横三出岛”低空主干网，山东、四川等省份配套政策性资金，形成全域开放格局。政策将从标准制定、资金扶持、空域开放、基建配套多维度发力，推动行业从“政策驱动”转向“政策+市场”双轮驱动。 2.技术量产突破供给瓶颈 2026-2027年将迎来eVTOL取证密集期，沃飞长空、小鹏汇天等企业机型有望陆续获证，汇天工厂年产能达1万辆，2026年eVTOL市场规模预计增至95亿元。 核心部件国产化加速，宁德时代凝聚态电池能量密度达450Wh/kg，支撑飞行器航程突破300公里，光威复材、中复神鹰碳纤维产品占据主流市场，航天电子“北斗+5G-A”飞控系统装机量攀升，产业链配套能力全面提升。 3.基建与场景构建万亿市场 基础设施进入网络化建设阶段，中国铁塔推进“通信塔+低空起降点”改造，计划建成10万个无人机专用基站，三大运营商加速低空5G-A智联网络覆盖，2026年前实现主要城市全域覆盖。 应用场景从试点走向规模化，城市通勤、低空物流、文旅、医疗转运等场景全面扩容，2026年市场规模预计突破1.06万亿元，民航局预测2035年将达3.5万亿元，年均复合增长率超25%。 三、相关标的 1.核心零部件与材料企业 永鼎股份$永鼎股份(SH600105)$ ：子公司东部超导第二代高温超导带材可提升eVTOL能效30%，与小鹏汇天合作，2025年三季度净利润同比增长474.3%；风险为技术商业化周期长、现金流承压。 宗申动力$宗申动力(SZ001696)$ ：200HP以下航空活塞发动机市占率超40%，为亿航智能提供动力系统，2025年低空业务收入占比升至15%；风险为业绩停滞、面临氢能动力替代冲击。 中复神鹰$中复神鹰(SH688295)$ ：碳纤维产能国内第一，T1100级产品用于eVTOL轻量化机身，减重效果达40%，绑定大疆、亿航等客户；风险为工业级产品产能过剩、毛利率下滑。 光威复材$光威复材(SZ300699)$ ：T800级碳纤维占据65%市场份额，无人机业务是核心目标市场，受益于整机量产红利。 2.飞行器制造与系统集成企业 亿航智能$亿航智能(USEH)$ ：eVTOL龙头，EH216-S机型占据70%旅游观光市场份额，斩获顺丰、京东300架物流订单，适航认证进度领先。 纵横股份$纵横股份(SH688070)$ ：垂直起降固定翼无人机市占率第一，机构预测2025年净利润扭亏且同比增长200%，低空数据服务场景落地；风险为研发费用高企、市场竞争加剧。 万丰奥威$万丰奥威(SZ002085)$ ：子公司合资研发飞行汽车，全产业链布局，2025年股价翻倍；风险为主业疲软、概念炒作透支估值。 航天电子$航天电子(SH600879)$ ：航天系无人系统龙头，覆盖侦察、物流场景，获航天科技集团链长资质，2025年四季度融资净买入居板块第一。 3.基础设施与运营服务企业 莱斯信息$莱斯信息(SH688631)$ ：低空空管系统市占率超60%，参与行业标准制定，2025年订单增长80%；风险为项目回款慢、依赖政府订单。 中信海直$中信海直(SZ000099)$ ：海上石油直升机服务龙头，拓展低空旅游、应急救援，拥有全资质运营许可，牌照稀缺性突出；风险为重资产折旧高、面临eVTOL替代。 顺丰控股$顺丰控股(SZ002352)$ ：低空物流运营巨头，机队规模超2000架，覆盖15个枢纽，2025年低空物流营收增长200%，实现单线路盈利，构建“低空+地面”协同网络。 海格通信$海格通信(SZ002465)$ ：解决低空飞行安全管控痛点，为亿航智能等提供空管配套，机构预测未来两年净利润增速超100%。

$美好医疗(SZ301363)$ $翔宇医疗(SH688626)$ 一、脑机接口行业当前现状 1.技术路线并行突破，临床与商业化逐步落地 脑机接口（BCI）行业正处于从临床验证向商业化规模化过渡的关键阶段，侵入式、半侵入式、非侵入式三大技术路线并行发展，各有突破。 侵入式路线精度优势显著，成为医疗康复核心方向。国际上，马斯克旗下Neuralink取得重大进展，宣布2026年启动脑机接口设备大规模量产，其自动化手术方案可避免切除硬脑膜，降低创伤性，同步优化效率与成本，已有患者通过植入设备实现意念打字、玩游戏及机械臂操控。 国内方面，脑虎科技自主研发的256导高通量植入式柔性脑机接口达到世界领先水平，完成首例全植入、全无线产品临床试验；神复健行团队实现全球首批脑脊接口助瘫痪者行走的临床验证，4名患者术后两周内可自主控腿行走。 半侵入式路线平衡精度与风险，临床试验加速推进。博睿康研发的NEO系统仅需颅骨开小孔植入硬币大小设备，已启动全国多中心注册临床试验，11家医院参与完成32例手术植入。 非侵入式路线因无创伤、成本低，向消费级与医疗场景广泛延伸，强脑科技推出智能安睡仪，杭州神踪科技的多导睡眠监测仪已在千余家医院应用，实现多指标一体化监测。 2.政策密集加码，标准与保障体系逐步完善 脑机接口作为“十五五”规划明确布局的未来产业，政策支持持续升级。2024年被首次列为未来产业，2025年专项实施意见设定2027年核心技术突破、2030年产业实力跻身世界前列的目标，山西、河南、四川等多地跟进布局。 监管层面，我国首部脑机接口医疗器械标准《采用脑机接口技术的医疗器械术语》于2026年1月1日正式实施，规范行业发展；医保支持方面，国家医保局明确创新医用耗材申报赋码流程，湖北省率先发布相关医疗服务价格，浙江、江苏等省市跟进设立收费项目，打通产品进院“最后一公里”。 二、脑机接口行业未来发展前景 1.市场规模持续扩容，高增长态势明确 据Precedence Research数据，预计到2034年全球脑机接口市场规模将增长至124亿美元，2025-2034年复合增长率（CAGR）达17%。驱动因素包括技术迭代降低成本、医疗刚需释放、政策扶持加码及多场景渗透，2026年作为商业化元年，将开启从“医疗试验工具”到“可普及产品”的跨越。 2.应用场景多元化拓展，跨界融合潜力巨大 医疗领域仍是核心刚需场景，将持续聚焦瘫痪康复、神经疾病治疗、视觉重建等方向，随着可降解电极、闭环神经刺激等技术成熟，帕金森、渐冻症、脊髓损伤等疾病治疗方案将进一步优化。 消费级与工业场景加速渗透，包括脑控机器人、AI协同交互、专注力训练、睡眠监测等，Neuralink与特斯拉Optimus人形机器人的协同应用有望开辟全新赛道。军事、科研等领域的特种应用也将逐步落地，形成多维度应用生态。 三、相关受益上市公司梳理 1.上游核心硬件与材料：技术壁垒高，国产替代空间大 汉威科技$汉威科技(SZ300007)$ ：柔性传感器龙头，子公司苏州能斯达的0.1mm超柔性传感器阵列可实现128通道采集，成本优势显著，年产100万片产线落地，同时对接华为、小米探索消费级适配，脑机相关订单增长迅猛。 冠昊生物$冠昊生物(SZ300238)$ ：以生物相容性材料切入植入式领域，生物型硬脑膜补片可用于电极封装与植入修复，正在研发适配柔性电极的生物凝胶材料，已完成动物实验，计划2026年进入临床前研究。 美好医疗$美好医疗(SZ301363)$ ：植入材料与精密部件供应商，为国际脑机企业提供核心配套。 成都华微$成都华微(SH688709)$ ：神经信号处理芯片核心企业，为脑机接口设备提供关键部件。 2.中游技术与系统集成：承上启下，推动技术转化 科大讯飞$科大讯飞(SZ002230)$ ：AI算法龙头，中文意念打字识别率超96%，推出脑控智能音箱及渐冻症专用沟通设备，进入30家三甲医院试用，参与国家级脑科学项目，构建“算法+硬件”协同生态。 翔宇医疗$翔宇医疗(SH688626)$ ：康复设备龙头，深耕非侵入式脑机康复设备，已研发13款相关产品（含脑控外骨骼机器人），产品进入500余家三甲医院，2025年下半年有望获多项二类证，预计当年相关营收突破2亿元。 领益智造$领益智造(SZ002600)$ ：精密部件及代工龙头，与强脑科技达成战略合作，聚焦脑控灵巧手及核心零部件，对接多家头部机器人企业，已落地规模化订单。 3.下游临床应用与场景落地：依托资源优势，抢占市场先机 三博脑科$三博脑科(SZ301293)$ ：国内唯一获批脑机临床植入许可的民营医院集团，累计完成300例脑机手术，采用“北脑一号”系统，主导行业规范制定，打通产学研链路。2026年1月5日涨幅20.01%，总市值145.80亿元。 乐普医疗$乐普医疗(SZ300003)$ ：心血管医疗龙头，跨界布局脑机神经刺激器，收购德国公司获可降解电极技术，参股睿瀚医疗开发康复一体化设备，依托现有渠道推动医保准入。 创新医疗$创新医疗(SZ002173)$ ：参股博灵脑科，侵入式技术对标Neuralink，处于临床Ⅲ期阶段。 4.其他关联标的 世纪华通$世纪华通(SZ002602)$ 、三七互娱$三七互娱(SZ002555)$ 等企业凭借资金与资源优势布局脑机接口生态。

近期人形机器人板块指数企稳反弹，技术面与情绪面同步回暖，进入阶段性上行通道。上周人形机器人板块持续反弹，原因是： 1）前期调整充分，估值与情绪回归合理区间； 2）马斯克盛赞Optimus Gen3为“一件精美的艺术品”，印证Gen3进展顺利； 3）优必选斥资16.65亿元控股锋龙股份，叠加手握近14亿元多场景订单； 4）与商业航天板块形成联动，马斯克曾计划于2026年用火箭带机器人上太空为人类进驻火星铺就“数字先遣队”。 技术进化的2025，走向量产的2026 回顾2025年，产业从“0-1”开始走向“1-10”，核心是“技术收敛”；展望2026年将跨越“1-10”拐点，走向“10-100”，核心是“量产和商业化”。 1、2025年产业“0-1”开始走向“1-10”，核心是“技术收敛”，板块围绕特斯拉机器人的技术迭代和升级方向展开。从丝杠、电机、轻量化（PEEK材料等）、到灵巧手、结构件、轴承等，寻找技术端的确定性，在此过程中早期纯题材标的关注度下降；从“送样”到“配合开发”再到“产能建设”逐渐缩圈并走向清晰。 2、2026年跨越“1-10”拐点，走向“10-100”，核心是“量产和订单”。 1）特斯拉Gen2.5机器人或已完成硬件平台的锁版，设计基本冻结，关键总成预计需小步优化，为2026年量产版本Gen3筑牢基础；Gen3解决安全防护结构件和灵巧手后就将定型，预计2月份之内将会完成。 2）后期节奏展望：2026年3月份开启批量订单，8月份开启大规模制造，在此期间推动核心供应链标准化产能建设。 3）2026年上半年宇树等国产头部人形机器人企业有望实现IPO落地，为量产筑牢根基。 4）2026年人形机器人从政策端和产业端有望实现中美共振，板块迎来主升浪。 投资建议与相关标的 2026年投资主线：1、特斯拉链：进入供应链的强确定性，包括结构件、轴承、头部总成、线性模组（含丝杠）；技术迭代方向，包括灵巧手（微型丝杠、微型电机、腱绳套等）、旋转模组（含减速器）、传感器（触觉、力控）、电机等； 2、国产链：聚焦宇树上市、小米/赛力斯机器人落地，看好宇树等国内头部整机公司，其次核心供应链、本体代工和标准化等投资机会。 相关标的： 1）头部总成：蓝思科技$蓝思科技(SZ300433)$ ; 2）轴承：五洲新春$五洲新春(SH603667)$ ，万向钱潮； 3）结构件:模塑科技、蓝思科技、长盈精密$长盈精密(SZ300115)$ ; 4）关节总成：拓普集团$拓普集团(SH601689)$ 、三花智控$三花智控(SZ002050)$ ； 5）灵巧手：震裕科技、五洲新春、骏鼎达，浙江荣泰、日盈电子、恒勃股份； 6）行星滚柱丝杠：震裕科技$震裕科技(SZ300953)$ 、五洲新春，恒立液压； 7）减速器：隆盛科技$隆盛科技(SZ300680)$ ； 8）轻量化：唯科科技，旭升集团、星源卓镁； 9）电机：德昌股份$德昌股份(SH605555)$ 、金力永磁$金力永磁(SZ300748)$ 、伟创电气、步科股份$步科股份(SH688160)$ 、雷赛智能$雷赛智能(SZ002979)$ ； 10）电子皮肤及覆盖材料：日盈电子$日盈电子(SH603286)$ 、岱美股份、恒辉安防; 11）其他：浙海德曼、集智股份，涛涛车业、双元科技。

$中国卫星(SH600118)$ $迈为股份(SZ300751)$ $顺灏股份(SZ002565)$ 近期Rocket Lab（RKLB）股价大幅上涨，其背后反映的是资本市场对商业航天成本曲线拐点的重新定价。在发射频次提升、单位运载成本持续下降的背景下，围绕低轨与深空的应用场景正加速从“可行性验证”走向“工程化落地”。 商业航天是决定太空算力能否成立的核心成本变量，太空算力是商业航天释放价值弹性的关键应用场景。 一、为什么算力要“上天”：获取不受约束的能源 算力扩张的核心瓶颈正从芯片供给转向能源约束。超大规模AIDC建设带来的电力需求呈指数级增长，未来单一训练集群功率需求或达数GW量级，超出现有电网与发电体系的承载能力。 美国部分核心数据中心区域电力接入排期长达数年，算力建设节奏受到实质性限制。同时百万卡级集群下散热需求同步抬升，单位算力用水成本提升，能源问题（电+水+土地）成为算力扩张的“硬约束”。 算力上天是能源获取路径的重构。晨昏轨道等特殊轨道可实现近乎全天候太阳能获取，且不受土地、环保及电网接入限制，具备稳定可持续的能源供给力；同时太空环境下可通过辐射方式散热，显著降低对水资源的依赖。由此，太空算力为高能耗算力提供了一种摆脱地面能源约束的可选路径。 二、太空算力作用：算力体系中的“太空”节点，落地天数天算 太空算力并非要替代/PK现有地面体系，而是以功能化节点的形式嵌入整体算力架构中，打造更复杂和精密的算力系统。 首先，在轨数据就近处理（即“天数天算”，太空数据无需回传地球，可以就近太空数据中心处理）是最直接、确定性最高的需求。随着遥感、通信、导航等卫星数量持续增长，原始数据若全部回传地面将对带宽与时延形成巨大压力，在轨侧完成数据预处理、压缩或初步分析，可显著提升系统效率。 其次，对于能耗高但对时延要求不敏感的计算任务，如模型蒸馏、知识库构建、长期推演与仿真类任务，太空算力具备一定比较优势。这类任务更关注持续运行能力与单位算力能源成本。 此外，从长期视角看，太空算力还承担着“自治算力与知识备份”的潜在角色。马斯克提出的“文明备份”概念，本质是将关键模型与数据部署在不完全依赖地面能源与网络体系的算力节点中，以增强系统韧性。 三、全球最新进展：太空算力进入真实运行阶段 太空算力正从概念验证走向可运行系统。Starcloud在获得NVIDIA投资后，已成功将搭载H100的算力节点送入轨道并开始运行，标志着太空算力首次进入真实负载的工程阶段。 SpaceX推出的“GalaxyMind”计划，首次明确了产业分工路径：SpaceX负责运载与星舰通道，特斯拉提供太阳能与储能方案，xAI提供模型与算法支持。国内方面，从三体计算星座到北京提出太空算力竞赛，亦表明太空算力正在进入以工程验证为导向的新阶段。 建议关注：太空算力已具有商业价值潜力，且相关项目已开始推进并具有一定方法论支撑，抢占先机是未来胜负手的关键。建议关注在相关产业链提前布局的公司如顺灏股份、迈为股份、中国卫星、杭钢股份$杭钢股份(SH600126)$ 、普天科技$普天科技(SZ002544)$ 等；美股关注RKLB、PL、SPCE等商业航天链标的。

$安井食品(SH603345)$ 一、业绩表现：营收微增与利润承压并存。 2025年三季报安井食品业绩呈现分化态势，实现营收113.71亿元，同比+2.66%，保持稳健增长态势；但归母净利润为9.49亿元，同比-9.35%，净利润率降至8.36%，较2024年同期的9.59%有所下滑。 业绩波动主要受宏观经济承压、消费复苏缓慢及前期高基数影响，上半年归母净利润同比降幅曾达15.79%，三季度虽有边际改善，但盈利端仍面临压力。 从业务结构看，速冻调制食品为基本盘，占营收比重49.8%；速冻菜肴制品已成为第二增长曲线，营收36.4亿元，占比32.0%，同比增长9.2%，表现优于整体业务。 二、核心竞争力：产品-渠道-供应链三位一体壁垒 1. 产品矩阵：爆品引领+持续创新。公司构建了多元产品体系，虾滑、酸菜鱼、小酥肉三大单品年销均超5亿元，其中小酥肉市占率达20%；2025年重点推广“活鱼现杀嫩鱼丸”，依托原料优势打造高端新品，同时推出肉多多烤肠系列、蛋奶流心玉米包等创新产品，覆盖BC两端多元场景。 预制菜业务表现突出，2024年营收突破80亿元，2025年三季度保持稳健增长，成为核心增长引擎。 2.渠道布局：全链路覆盖+定制化深化。B端方面，与海底捞、呷哺呷哺等头部餐饮合作，速冻火锅料市占率12.7%（行业第二的4倍），餐饮渠道收入占比62%； C端依托2069家经销商覆盖商超、社区店，电商渠道增速超30%。同时聚焦商超定制化，与山姆、沃尔玛等联合开发高端产品，定制化产品毛利率较标准品高3-5个百分点，预计2025年贡献预制菜收入30%以上。 3. 供应链能力：规模化降本+原料可控。全国布局13个生产基地，形成“销地产”网络，物流费用率低于行业1-2个百分点；通过参股上游企业、自建养殖基地，核心原料自给率提升至50%以上，有效对冲原材料价格波动风险，2024年小龙虾价格回暖直接利好相关单品毛利修复。 三、行业机遇：预制菜规范化+需求升级 预制菜行业已进入规范发展期，《预制菜食品安全国家标准》草案通过审查，明确冷链配送、标签标识等要求，将加速中小企业出清，利好头部企业份额提升。 行业需求持续扩容，人均速冻品消费量仅10.0公斤，远低于美国（62.2公斤）、日本（25.3公斤），叠加餐饮连锁化率提升、一人食等场景兴起，长期增长空间广阔。预计2025年预制菜线上销售额占比将突破50%，跨境出口规模突破800亿元，东南亚、北美市场潜力巨大。 四、公司增长动能：多赛道延伸+全球化布局 1. 预制菜业务放量：依托爆品优势与定制化策略，预计2025年预制菜收入突破92亿元，占比提升至40%；随着虾滑、小龙虾等单品持续增长，叠加淡水鱼系列高端化升级，毛利率有望逐步修复。 2. 新赛道突破：收购鼎味泰切入冷冻烘焙赛道，借助其技术与渠道资源开发西式点心，2025年冷冻烘焙收入目标突破5亿元，该赛道高毛利特性将优化整体盈利结构。 3. 海外扩张提速：港股募资将重点布局东南亚、欧洲及北美市场，越南生产基地已实现本地化生产，关税成本降低25%，计划复制国内大单品模式，打开全球增长空间。 4. 效率提升赋能：持续推进智能制造与数字化转型，通过AI赋能采购、生产、销售全环节，进一步降低成本、提升响应效率，巩固规模优势。 总结 安井食品作为速冻食品及预制菜龙头，具备产品、渠道、供应链三重核心壁垒，行业地位稳固，未来增长动能清晰。当前业绩虽受短期因素压制，但长期成长逻辑未变，随着消费复苏、预制菜国标落地及新业务放量，业绩有望迎来拐点。 从估值与机构观点看，当前具备一定配置价值，但需密切跟踪消费复苏进度、原材料价格走势及海外业务进展，控制仓位以应对潜在风险。

$中国中免(SH601888)$ 12月20日，三亚市免税店销售额1.08亿元，同比+47%。封关以来，三亚免税消费连续三日破亿元。12月18日1.18亿元，12月19日1.05亿元，12月20日1.08亿元。受此影响，中国中免今天涨停。 这组滚烫的数据不仅是海南自贸港封关红利的直观体现，更像是一剂强心针，刺入了持续低迷近四年的消费市场。在这份成绩单的背后，是普通消费者实实在在的消费热情释放，更是消费板块迎来周期性拐点的强烈信号。 封关后的海南，正以更开放的姿态重构国内高端消费版图。对于消费者而言，最直接的感知便是“省钱”与“便捷”的双重红利。苹果17 ProMax 2TB版本优惠后15859元的价格，较官网直降2140元，让高端数码产品的消费门槛显著降低；30克古法黄金饰品3.33万元的实付价，较市场同类产品节省9000多元，这种真金白银的优惠，精准击中了大众对高品质消费的需求痛点。 更重要的是，随着海南免税商品品类由45类增至47类，新增宠物用品、便携乐器等类别，扫地机器人、微型无人机等15种商品被纳入免税范围，再加上丝巾、服装服饰等6类国产品牌商品入驻离岛免税店，曾经需要远赴日韩、欧洲、香港抢购的名牌包包、化妆品、护肤品，如今在海南就能一站式购齐，且价格基本持平甚至更具优势。 这种消费场景的重构，不仅极大地提升了消费便捷性，更将海南打造成了国内高端消费的“避风港”，为消费市场注入了全新活力。 在这波消费热潮中，免税龙头企业无疑是核心受益者，更是观察消费板块复苏的最佳窗口。海南封关后，进口“零关税”商品将实行负面清单管理，覆盖税目扩大至约6600个，占全部商品税目的74%，较封关前提升近53个百分点，同时享惠主体范围显著扩大，政策限制条件进一步放宽，这些制度创新将持续降低企业运营成本，激发市场活力，推动免税产业“延链、补链、强链”。 从市场逻辑来看，免税龙头的业绩爆发并非偶然，而是消费需求压抑后的集中释放，更是政策红利持续落地的必然结果。随着后续更多封关配套政策的逐步兑现，免税板块的业绩增长确定性将进一步增强，进而带动整个消费板块的估值修复。 透视海南免税市场的火爆，我们更应看到其背后的经济周期规律。自从市场经济诞生以来，周期便如影随形，“有低谷必有高峰，有大寒必有大暑”，这是颠扑不破的经济常识。 回顾历史，1996—2001年我国曾因宏观调控和亚洲金融危机陷入内需不足的困境，但随着2001年加入世贸组织，经济很快迎来高速增长；2008年全球金融危机后，我国通过汽车家电下乡、以旧换新等政策刺激，成功推动消费复苏，相关板块基本面与股价均大幅上行。 而当前，我们正经历着长达四年多的消费低迷期，2021年以来社会消费品零售总额年均增速仅5.5%，2024年增速更是降至3.5%，低于GDP实际增速，内需不足成为制约经济增长的重要因素。但正是这样的低迷周期，往往孕育着新的机会。 值得注意的是，周期的持续时间往往会消磨人们的信心。这四年多来，消费市场的疲软让不少人开始怀疑复苏的可能性，就像漫长的熊市让投资者逐渐放弃对牛市的期待。但投资的本质，终究是一场关于忍耐的博弈。 当前，政策层面正以前所未有的力度提振消费：商务部、央行、金融监管总局联合印发通知，从商品消费、服务消费、新型消费等多领域加大金融支持；“三新”试点在50个城市开展，以改革创新激发市场活力；汽车以旧换新违约金减免、县域消费信贷支持等具体举措持续落地，形成了一套精准有力的政策“组合拳”。 这种政策力度的不断加码，颇像我们日常生活中倒番茄酱的场景——起初无论怎么倒都不见动静，可当力量积蓄到一定程度，便会瞬间喷涌而出。 A股市场的“尿性”亦是如此。回顾历史，每一轮重大政策的落地生效，往往都伴随着市场的阶段性沉寂，而后迎来集中爆发。12月19日，在密集政策利好催化下，新零售、食品饮料等消费细分板块掀起涨停潮，浙江美大、上海九百等十余只个股涨停，这正是市场对政策红利的积极反馈。 当前，消费板块已经经历了长达四年的调整，“横有多长，竖有多高”的周期规律正在酝酿发酵。低谷时的黯淡越是明显，高峰时的辉煌就越是值得期待。对于投资者而言，此时更需要保持理性与耐心，看清经济周期的本质，把握政策红利与行业复苏的共振机会。 海南封关的消费热潮，不仅是一次简单的市场反弹，更是消费板块复苏的强烈信号，是经济周期进入转折阶段的生动注脚。在政策持续加码、需求逐步释放的背景下，消费市场的“番茄酱效应”正在逐步显现。 对于市场而言，与其纠结于短期的波动，不如坚守周期规律的常识，在忍耐中等待复苏的曙光。毕竟，在市场经济的浪潮中，周期的轮回从不缺席，而那些能够穿越周期的投资者，终究是读懂了常识、守住了耐心的人。

$中国中免(SH601888)$ $中国中免(HK01880)$ 中国中免今日A 股涨超 8%、港股涨超 7%，核心由海南封关落地、中标上海两大机场免税项目、业绩预期改善与资金流入共振驱动。 海南封关正式启动（12 月 18 日）：零关税商品税目扩至 6600 多种、经营成本下降（符合条件企业享 15% 企业所得税）、本岛居民消费激活、审批简化、国货销售占比提升、购物体验优化，直接利好中免在琼核心业务，打开长期增长空间。 海南业务占总收入约 60%，封关后预计带来收入 CAGR+15%、毛利率 + 5-10pct、净利率 + 3-5pct。2025-2027 年机构一致预期净利润增速约15%+，盈利逐步修复。 中标上海两大机场免税项目（12 月 18 日公告）：全资子公司中免集团拿下浦东、虹桥机场免税店经营权，巩固核心渠道与龙头地位，同时拓展机场免税业务规模与国货销售场景，提升未来营收预期。 离岛免税业绩回暖与机构看好：11 月离岛免税购物金额同比增 27%，旺季叠加品类扩充支撑 Q4 与明年 Q1 业绩。 中免龙头壁垒仍在（竞争优势） 中免是国内唯一经国务院授权的全国性免税运营商，市场份额长期70%+，覆盖离岛、口岸、市内全渠道。与全球 1000 + 品牌建立直采合作，规模效应带来采购成本优势。会员体系与数字化赋能，提升复购率与运营效率。

昨晚发布的重磅消息明确，扩大内需将成为明年经济工作的首要任务，这一部署既是立足当前经济运行态势的精准施策，更是着眼长远发展的战略抉择，为“十五五”开局之年的经济发展锚定方向、凝聚动能。 作为大国经济的核心优势所在，扩大内需绝非权宜之计，而是对冲外部不确定性、破解发展不平衡不充分问题、夯实中国式现代化经济基础的关键之举。 从战略意义来看，扩大内需是筑牢经济安全的“压舱石”。当前世界百年变局加速演进，全球贸易增速持续低迷，WTO预测2026年全球货物贸易量增速仅0.5%，外部环境的复杂性与不确定性对我国经济平稳运行构成挑战。 而我国作为全球最具潜力的超大规模市场，2013—2024年内需对经济增长的平均贡献率已达93.1%，凭借这样的市场优势，以内需主导的发展模式能有效对冲外需波动，保障经济基本盘稳定。 同时，这也是回应人民美好生活向往的必然选择，随着居民消费从生存型向发展型转变、商品消费向服务消费拓展，2024年服务性消费占比已达46.1%，通过扩大内需补齐养老、托育、医疗等公共服务短板，方能更好解决社会主要矛盾。 在具体实施路径上，消费与投资“双轮驱动”成为核心抓手。消费方面，将聚焦结构性升级趋势，从供需两侧协同发力。 一方面通过实施城乡居民增收计划、促进高质量就业、提高基础养老金等举措，持续增强居民消费能力；另一方面着力扩大优质供给，培育家政、旅居康养等万亿级消费新增长点，发展消费新业态新模式，并通过落实带薪错峰休假、推广中小学春秋假、清理消费领域不合理限制等措施释放消费潜力，同时打造“购在中国”品牌激活入境消费增量。 投资领域则瞄准“惠民生、增后劲”双重目标，推动投资止跌回稳。既统筹“投物”与“投人”，加快停车场、充电桩等消费基础设施建设，提高民生类投资比重，高质量推进城市更新；也强化政府投资牵引作用，用好中央预算内投资、超长期特别国债等资金，靠前推进“两重”项目和“十五五”重大工程；更注重激发民间投资活力，支持民营企业参与铁路、核电等重大项目，引导其向高技术、服务业新赛道拓展。 政策保障层面，宏观政策将持续加力提效。财政政策保持积极有为，优化支出结构、靠前发力，确保资金尽快形成实际支出；货币政策坚持适度宽松取向，保持流动性充裕，运用多种工具降低社会融资成本，重点支持扩大内需、科技创新等领域。 同时，通过制定全国统一大市场建设条例、深化投融资体制改革等制度创新，破除要素流动壁垒，促进商品和资源在更大范围内畅通循环，为内需潜力释放扫清障碍。 扩大内需是一场兼顾当前与长远的系统工程，既要破解短期消费投资增速放缓的问题，更要构建需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡。随着各项政策落地见效，超大规模市场优势将充分彰显，内需对经济增长的拉动力将持续增强，为经济高质量发展注入持久动能。 相关标的: 1. 服务消费：该行业直接受益于居民消费能力提升和消费场景放开，像带薪休假落实、入境消费激活等政策都能直接拉动需求。中国中免$中国中免(SH601888)$ 是免税行业绝对龙头，能承接消费回流红利；锦江酒店$锦江酒店(SH600754)$ 作为连锁酒店龙头，可依托全国布局承接旅游复苏；宋城演艺$宋城演艺(SZ300144)$ 是文旅演艺标杆，体验式消费弹性大；爱尔眼科$爱尔眼科(SZ300015)$ 作为眼科医疗连锁龙头，契合老龄化下的健康消费升级需求。 ​ 2. 耐用品消费：政策推动的以旧换新、智能化升级，以及旧房改造等需求，会持续带动这个行业增长。其中美的集团$美的集团(SZ000333)$ 、海尔智家$海尔智家(SH600690)$ 作为白电双龙头，能借助以旧换新和智能化改革拓宽市场；欧派家居$欧派家居(SH603833)$ 是定制家居龙头，可受益于家装消费复苏；比亚迪$比亚迪(SZ002594)$ 作为新能源汽车龙头，全产业链布局能承接绿色出行的消费需求。 ​ 3. 商贸零售行业：城乡消费扩容和新零售发展，让商超等零售业态迎来机遇，此前该板块已出现涨停潮。永辉超市$永辉超市(SH601933)$ 、百大集团$百大集团(SH600865)$ 、中央商场等商超百货股近期表现强势，能直接受益于居民线下消费回暖；红旗连锁作为区域性零售龙头，也能承接本地消费需求的释放。