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迪士尼外逃饭统

消费健康研究员

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昨天 22:53 · 消费健康研究员

周五大涨的催化因素主要有：1.社会资金加速入场带来的推动。除了银行存款搬家，外资也以7月以来最快速度在净买入。2.DeepSeek等人工智能AI大模型升级，进一步打开了芯片算力需求的想象空间，同时英伟达暂停生产H20芯片，带来了更强的“国产替代”预期。3.基于对9月份美联储降息、9月3日大阅兵，以及提振消费政策等利好的预期。预期确实也在兑现。周五下午，国务院常务会议听取了“实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策情况汇报”。周五晚上，美联储主席鲍威尔强调，因为经济前景及风险变化，或需调整货币政策立场，暗示9月可能降息。受消息刺激，周五晚上美股大涨接近2%。美国总统特朗普对此很高兴，在社交媒体上狠夸了鲍威尔，说是美国有过的最出色的美联储主席。“有时候，当我对他感到恼火时，我会忘记他其实是我亲自任命的。今天他宣布即将开始降息，我为他感到无比自豪。”说这些话的时候，大统领早忘记了，前不久自己还总骂鲍威尔是早该退休的糟老头。市场很好，短中期涨了比较多，有些人又开始纠结，是不是阶段性见顶了，该买还是卖。

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昨天 22:47 · 消费健康研究员

本周指数突破3800点，日均成交额接近2.6万亿元，热点在五天内覆盖了算力、军工、机器人、白酒、稳定币等多个板块，牛市的呼声越来越高。从走势来看，4月以来，万得全A指数的上涨趋势与MSCI全球指数基本同步。甚至前半段A股的涨幅还略逊于全球市场，直到后来才迎头赶上。这就说明A股市场走的并非独立行情，而是全球市场共振的一部分。

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昨天 20:30 · 消费健康研究员

8月22日，国信证券收购万和证券交易事项获证监会注册批文。中国证监会表示，同意国信证券向深圳市资本运营集团有限公司发行3.48亿股股份、向深圳市鲲鹏股权投资有限公司发行1.57亿股股份、向深业集团有限公司发行0.5亿股股份、向深圳市创新投资集团有限公司发行0.22亿股股份、向深圳远致富海十号投资企业（有限合伙）发行0.22亿股股份、向成都交子金融控股集团有限公司发行0.21亿股股份、向海口市金融控股集团有限公司发行0.09亿股股份购买相关资产的注册申请。监管层核准国信证券成为万和证券主要股东，同时核准深圳市投资控股有限公司成为万和证券实际控制人。对国信证券通过换股方式依法取得万和证券21.84亿股股份（占公司股份总数96.0792%）无异议。证监会的批复表示，万和证券应当切实做好与国信证券的风险隔离，严格规范关联交易，严防利益冲突和输送风险。国信证券应当会同万和证券按照报送我会的初步整合方案确定的方向，在一年内制定并上报具体整合方案，明确时间表，妥善有序推进整合工作。本次发行股份购买资产注册批复自下发之日起12个月内有效。这意味着该并购重组项目正式注册生效。一年前，2024年8月，国信证券宣布拟通过发行A股股份的方式购买万和证券53.0892%的股份。 2024年9月份，国信证券公布了发行股份购买资产暨关联交易预案，交易对方及交易的万和证券股份数量均较此前公布增加，即通过发行A股股份的方式向深圳资本、鲲鹏投资等7名交易对方购买其合计持有的万和证券96.08%股份。12月初披露草案，同月下旬交易事项获得深圳市国资委批复以及通过股东大会审议。直至今年4月该交易事项步入交易所审核流程。6月19日，国信证券购买万和证券96.08%股份获深交所并购重组审核委员会审核通过。开源证券认为，国信证券以发行A股股份的方式购买万和证券控制权，对价为52亿元，估值1.01倍PB相对合理。收购后国信证券有望通过业务赋能，提升综合杠杆水平驱动万和证券ROE提升，实现协同效应，同时间接实现了对国信证券的资本补充。此外，2025年7月21日，多部门联合发布《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》，本次收购注册地在海南的万和证券后，有望率先获得试点机构资格，发挥专业优势。

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昨天 18:57 · 消费健康研究员

$英伟达(USNVDA)$ 英伟达面向中国市场的新一代AI芯片B30A逐渐浮出水面，市场关注度持续升温。据多家消息源披露，B30A基于最新的Blackwell架构，即便在降配后，整体性能仍远超此前出口中国的H20芯片。业内人士测算，B30A在算力上大约较H20提升70%至90%。按照传闻，这个B30A的性能要比目前被禁售的H100（未降配）各项指标更强劲了。英伟达CEO黄仁勋已就B30A与美国政府展开多轮沟通，计划于9月向中国客户提供样品测试，若审批顺利，最快有望在今年底或2026年初投入商业流通。黄仁勋还是想做中国生意，而这个B30A性能确实挺强的，据说特朗普政府首先开出的条件还是15%收入抽成...... 好吧，特朗普真的是死要钱。如果这个产品真的被两国同时获批，那么对目前国产芯片热度可能就要降一下温了。因为这个芯片性能真的很强，如果真获批，多少应该还是会买一点的。不过这个事情，不会改变国产芯片替代的大趋势。

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昨天 18:55 · 消费健康研究员

$英特尔(USINTC)$ 美国政府正式入股英特尔，美国也开始国企进程了。特朗普宣布，美国政府将斥资8.9亿美元入股Intel，取得约9.9%股权，成为最大单一股东之一。这笔投资通过每股20.47美元价格收购约4.33亿股普通股，资金主要来自此前《CHIPS与科学法案》拨款及“Secure Enclave”计划未支付的补贴资金。根据协议，美方持股性质为被动投资，不会获得董事会席位或治理权。但政府同时获得一份五年期认股权证，若Intel出售其代工业务超过51%股权，政府有权以20美元/股再增持最多5%。这招这么好用，以后特朗普肯定会不断使用，企业想要补贴，可以，股权拿来。这下美国也要开启大国企时代了。我觉得这套打法可能是对的，因为全球化时代，大量跨国企业做全球生意，利润其实只有股东享受到了，而本国人民其实没得到什么好处。那么解法就是本国政府直接去当跨国企业的股东，这样才能享受跨国企业的利润。

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昨天 17:15 · 消费健康研究员

万得微盘股指数连涨7年，2019年以来涨幅达624.55%，今年以来涨60.34%。自2021年2月19日以来到本周五，茅指数跌34.37%，同期万得微盘股指数涨397.81%。更进一步来看，自2021年2月18日以来，wind茅指数的37只成份股里，8只腰斩，16只跌超30%。其中，中国中免跌超81%，隆基绿能跌72%，爱尔眼科66%。对于当下市场，百亿私募大佬林园认为：大牛市行情还没有开始，现在正朝着这个方向前进，可能还会加速前进，牛市起点应该在4200点到4500点，牛市就是市场至少有一半的人挣钱了才叫牛市。

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昨天 17:14 · 消费健康研究员

本周大盘继续向上，走势和2014年7月至9月很像，甚至可能是重演，不过，市场的本质规律不容忽视，当下混在牛市队伍中的有两类资产：「一类是自2021年以后下跌五年刚刚企稳转牛的顺周期蓝筹，还有一类是2021年就开始依托流动性膨胀而走牛的抱团小票。在同样的牛市背景下，抱团小票的现在多巴胺分泌接近极限，因为这类资产已经到了最后的加速期，快乐已经让大家忘记了风险，忘记了每一次巨亏都是从牛市开始的。而搞前者的，现在只能靠信仰加上每天看一眼国债期货走势咬牙坚持，默默把钱塞入历史性低价且周期开始向上的顶级资产。」

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昨天 17:14 · 消费健康研究员

科创50周五大涨8.59%，创三年新高，有资金选择兑现。本周，科创50ETF涨幅达14.25%，资金净流出额96.71亿元。此外，芯片ETF、半导体ETF本周涨幅14%，资金净流出额均超20亿元。飙涨中，ETF资金出逃还是调仓？尽管有资金出逃落袋为安，但从资金整体流向看，本周超207亿元资金流入股票型ETF，可见资金整体还在净流入ETF。中证500ETF净流入额43.21亿元，位居股票ETF第一，证券ETF净流入第二。超20亿元资金本周净流入港股通互联网ETF、香港证券ETF、创业板ETF、化工ETF、券商ETF、上证50ETF。超10亿资金本周净流入港股通非银ETF、金融科技ETF、港股通创新药ETF、恒生科技ETF、恒生科技指数ETF、光伏ETF、消费ETF、港股创新药ETF、恒生互联网ETF。

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昨天 17:13 · 消费健康研究员

9月上半月市场面临的外部地缘政治环境是：地缘扰动不再是大起大落的总量冲击，而是特定产业的局部影响，可关注一系列投资主题。主题一：美国对华科技政策思路发生明显变化，“PayPal Mafia”掌控决策与执行层，科技制裁可被当作谈判筹码。我国相关产业链或受益于半导体关税趋缓、科技巨头投资扩张以及AI芯片管制的阶段性放松，而在中美博弈延续下，国产替代逻辑也将不断强化。主题二：美国40%转口关税正式生效，根据我们测算，潜在转口贸易或仅占我国同期总出口的4.6%，且转口关税在实际执行上存在较大难度，宏观影响有限。但对企业出海主题而言，可优先关注产能出海及当地生产消费闭环的出海模式。主题三：美俄会谈基调缓和，但未有实质性成果，冲突化解需要较长过程，但欧洲提高国防开支是确定方向。根据我们测算，欧洲潜在的2.9万亿美元广义安全支出增量中约54%或将投向能源及基建领域，有望对欧洲自全球关键材料（如钛材、硬质合金）、能源设备（如电网设备、储能及新能源装备零部件）、工程机械等领域进口带来需求拉动。

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昨天 17:13 · 消费健康研究员

依然建议聚焦在有真实利润兑现或者强产业趋势的行业，重点关注的仍然是资源、创新药、游戏和军工，如果用ETF去表达，上述行业对应的是有色ETF和稀有金属ETF（聚焦稀土和能源金属）、恒生创新药ETF（聚焦在大的制药公司而非小盘股炒作）、游戏ETF和军工龙头ETF。中长期视角，我们重点提示关注供给在内，需求增长在外，中国已经或有希望有持续定价能力的行业，从短期的利润兑现度的角度来看，我们建议关注稀土、钴、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等方向，如果用ETF去表达，可以考虑化工ETF。此外，9月份有密集的消费电子产品发布会，并且中国的AI应用有很大概率要靠C端用户和端侧设备去带动（而不是北美企业服务市场基于token使用的高额付费），我们也提示关注消费电子的相关机会。

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昨天 17:12 · 消费健康研究员

由于实业的赚钱机会愈发向拥有核心壁垒的龙头或新兴产业趋势聚集，对于早先在传统行业已完成资本原始积累的部分群体而言，当前权益资产几乎是除了低收益债以外唯一的去处。我们认为，这部分增量资金大概率拥有两大特征：一是具备一定长期视野，能接受一定价格波动；二是并不一味追随市场舆论，而是依靠专业化机构撬动相对确定性的收益。这也意味着当前行情一次性加速后走完、亦或是全面普涨扩散的概率并不太高，更可能是聚焦传统产业、有核心壁垒、可以开始持续兑现盈利的公司，以及高景气的新兴产业趋势。对于后者，阶段性透支远期收益后可能存在一个休整的过程，而后需要等待新的投资线索出现，或等待隐含回报重新提升至可观水平。我们重点关注的通信、资源、创新药、游戏和军工，驱动逻辑都已被市场充分认知、甚至充分定价，并不存在明显的预期差，当然，估值上也并没有明显泡沫化，对机构而言依然存在配置价值。9月消费电子行业有非常多的重磅发布会和产品催化，可能存在一些主题性机会。未来另一条可能的中长期线索是“反内卷+出海”。

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昨天 17:12 · 消费健康研究员

2020-2021年间发行的主动公募产品在2021年末的总规模为2.21万亿元，随后持续下滑，在2024年二季度下降至1.07万亿元后稳定在1万亿元左右，截至今年8月22日总规模为1.04万亿元。从加权净值角度来看，这些产品的加权净值从2022年二季度的1.02元/份回落到2024年二季度的0.73元/份后稳步回升，随后收益的积累与持有人的申赎大致处于平衡状态，因此整体规模波动较小。截至8月22日，2020~2021年发行的主动型公募加权净值回升至0.96元/份，已接近盈亏平衡点，可能会面临前一轮被套牢的持有人的集中赎回。不过在整体增量市场下，这种出清并不一定会影响市场，只是会影响行情节奏和结构。这一批公募基金的持仓集中在腾讯、宁德、小米、中芯国际（H）等核心资产，前十大重仓当**股占了6个，这可能也是导致近期港股权重表现相对A股较弱的因素。

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昨天 17:12 · 消费健康研究员

本轮行情增量流动性的结构既不像2015年，也不像2021年。与此前两轮行情不同的是，本轮行情的增量资金主要是中高净值客群或企业客群的“聪明的钱”，他们通过量化、主观多头私募等专业化的机构或产品入场，即便是自发入场，不少客群也愿意付费去获取研究资源。这就意味着，本轮行情中，增量流动性和市场热度的结构既不像2015年、也不像2021年。事实上，无论是2014~2015年还是2020~2021年，散户入场通常也会伴随着权益型公募发行或申购规模的剧烈扩张。根据中国证券投资基金业协会的数据，2015年二季度，开放式股票型和混合型公募基金的份额分别环比Q1增加了17.8%和171.1%，而在三季度随着股市回落，基金份额环比Q2减少了54.3%和23.6%。2020~2021年A股的核心资产牛市行情中，大量中产阶层通过主动权益类公募产品入市，截至2021年底，开放式股票型和混合型公募基金的份额相较2020年初分别增加了71.7%和37.4%。这一轮行情显然没有类似特征。即便是ETF，今年5月以来ETF累计净赎回1710亿元，如果只考虑散户参与度较高的行业和主题型ETF，累计净申购也只有267亿元。

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昨天 17:11 · 消费健康研究员

美国“对等关税”落地后，与中美摩擦关联度较小、一季报业绩亮眼的板块率先开始上涨，比如游戏和港股保险。游戏ETF今年4月9日以来（截至8月22日，下同）的累计涨幅为47.9%，港股通非银ETF今年4月9日以来的累计涨幅为61.4%。进入5月下半月，港股创新药板块和北美AI产业链开始进入上涨趋势。创新药板块上涨的主要逻辑是中国药企的License-out交易金额大幅扩张，管线出海的产业趋势得到充分的认可和重估；北美算力链的逻辑始于5月21日谷歌I/O大会，逐步改变了市场对于推理算力需求的认知以及对未来算力基础设施的需求预测。恒生创新药ETF今年5月16日以来的累计涨幅为67.0%，5G通信ETF（聚焦在光模块和服务器）今年5月28日以来的累计涨幅为68.0%。6月初，有色金属板块开启上行通道，上涨品种大多受益于涨价带来的业绩弹性。6月下旬“反内卷”和军工为代表的主题性机会持续强势。7月下旬以来，科创芯片表现亮眼，与头部企业盈利兑现及国产替代升温有关。仔细复盘可以发现，此轮行情除了以上这些强产业趋势或业绩推动的行业，大部分行业及个股涨幅并不明显，因此我们认为这一轮行情并非纯粹资金推动的普涨，这也是为什么不少投资者只有在8月行情加速以来对牛市的体感才比较明显（市场整体赚钱效应开始加强）。

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昨天 17:11 · 消费健康研究员

面向高净值客户的私募产品热度也远高于公募产品。在6月浮动费率产品集中上市后，7月主动公募新发规模显著回落至97亿元，8月截至22日，主动公募新发规模为110亿元。根据对中信证券渠道调研，近期随着行情走强，样本公募净赎回率明显上升，本周净申赎率达到-0.94%，超过2024年以来的平均水平（-0.65%）。与公募产品相比，私募产品无论是量化还是主观多头，热度均处于高位。7月私募备案规模为793亿元，环比上升164%，同比上升407%，回到2020~2021年高位水平，而且平均备案规模远超当时。对中信证券渠道调研数据显示，样本私募仓位7月以来持续保持在80%以上的高位，8月15日最新仓位为84.1%，充分参与了本轮行情。