出人意料的东升西降

尽管CPI、PPI仍然冰冷，但十年期国债收益率短短两个月大幅回了34个BP！ 这个数据非常、非常重要。因为这意味着，市场长线资金对中国经济复苏的预期出乎寻常的乐观！！ 该信谁的？ 逻辑上，应该信资本！因为他们不是动嘴皮子，而是真金白银砸钱。在经济判断上，他们天然就比政客、比统计局，甚至比企业家更敏感，更超前，更精确。 那些顺周期的资产，大概率都会迎来一个春天。 $上证指数(SH000001)$ $恒生科技指数(HKHSTECH)$

尽管上周三的服务业PMI、周四的初请、周五的非农几个核心数据其实都还算不错，但随着昨夜美股的大跌，市面上迅速冒出了一堆美国经济会有大问题的声音。美股的当红炸子鸡特斯拉昨晚暴跌15%，过去23天跌掉了53.7%，腰斩还有多，似乎更进一步坐实和加剧了这个恐慌。 很多朋友在问格隆：美国经济是不是要玩完了？特斯拉是不是也完了？ 这其实是两个问题。有所关联，但却完全不是一回事，答案也完全不一样。 美股为何跌？ 不是发现突然间经济要不行了。股市跌了，习惯线性逻辑的研究员总得找点原因。本质上，还是美利坚这艘大船换了一个任性胡来、名叫特朗普的驾驶员，导致美国作为一个国家的主权风险系数及国家信用风险敞口大幅增加。 学过金融学入门课的都知道，经典估值模型核心参数，最重要、最顶层的是国家主权风险，之下，才是中观的社会无风险收益率（也即社会利率水平，一般以十年期国债收益率为表征），以及微观的潜在经济增长率（体现为上市公司利润增速）。 过往很多年，我们做投资时，是忽略美国作为一个国家的主权风险系数发生变化的可能的。但在特朗普的世界里，什么都有可能发生，发生什么都不意外——这个疯子上任一个月，已经把美国战后80年好不容易积累的软实力基本消耗了个精光，并在美欧联盟之间造成了不可逆的伤害，同时也给欧洲、给中国提供了更多的选择和可能。 也正是基于这一点，过往很多年过分拥挤在美股市场的全球资金，一定会开始降低美股仓位，开始部分回归本土市场有相对竞争优势的板块——这就是欧股、日股的五大商社、中国科技股开始出行情、开始重估的原因。这实际是硬币的两面。只要特朗普继续任性继续作，这个非美元资产的价值重估，就大概率会继续。 那么，美国经济和美股会完蛋吗？ 这取决于特朗普司机可以无约束任性到何时。或者说，美国的制度纠错机制与力量，是否依然强大且有效？ 我的答案，倾向于肯定。 事实上，美国47任总统里，说有一半是垃圾，一点不为过。和特朗普有类似选举经历的克利夫兰，执政之拙劣和儿戏，比特老师有过之无不及。但这丝毫没有影响美国数百年国运跌跌撞撞持续向上——它三权分立以及中央政府与地方政府互相分权与制约的制度设计，在容错率和纠错力上，确实是这个星球上最强大的设计之一。 现如今，算上回购，标普500的股息率依然达到了3.7%，而我们沪深300的股息率只有3.4%。标普Top10的ROE有45%，沪深TOP10公司的ROE只有11%。从这些底层数据角度，你非要说美股从此要完，逻辑上无法自洽。 那么，特斯拉呢？ 答案不一样——特斯拉不是美国。美国积累了249年，底子足够厚。特朗普再怎么折腾，也伤不了筋动不了骨。特斯拉不一样。特斯拉严重依赖马斯克，严重依赖马斯克追随者宗教一样的狂热追随预期。一旦这些打破，特斯拉是会出问题的，因为马斯克的财富，与特斯拉股价捆绑得太深。 他多次用TSLA股票作为贷款抵押，一旦股价跌到某个水平，他将不得不追加保证金（Margin Call）。而且特斯拉的利润支撑着SpaceX、Neuralink、Boring Company等一系列企业，如果特斯拉崩盘，马斯克的整个商业帝国都可能遭遇资金链危机。 去年十一月我写了一篇文章，题目是《马斯克豪赌特朗普：会埋掉特斯拉吗》（见截图）。现在看来，是我低估了马斯克的极端和赌性——这几个月的事实表明，他比特朗普更极右，更极端。不是特朗普带着他走，更多其实是他带着那个80岁的老人在极右的路上狂奔。 这当然是一条末路。搞那些零元购、black matters、随意跨性别的极左，确实让人厌烦，但总体来说，强调平权的左，还是比以邻为壑、痴迷集权的右，更符合人类基本价值观和进化方向。马斯克越来越不加掩饰的极右，遭到反噬是必然的。这就是为何2月，特斯拉汽车无论在欧洲，还是中国，销量都差不多50%下跌的原因。 如果马斯克继续疯作下去，他的商业帝国没落残破，不是耸人听闻。 特朗普的任性作，给这个世界提供了无数的变数。现在最极端的说法是美俄可能结成邪恶轴心。如果真如此，中国的地缘政经环境，其实是会得到确定改善的——这就是为何我们十年期国债收益率会从1.6回到1.88的主要原因，也是市场坚持对人民币科技资产做重估的底气所在。 至于投资上，其实是更有趣了。没有崩塌之虞的波动，其实都是机会，无论大A，还是美股。我们要做的只是打破崇拜，既不崇拜美股，也不崇拜A股，更不崇拜强人——一旦你开始崇拜任何事物，你就必然失去独立性，留给你的只会是盲从、愚昧和伤害。不妨左右逢源，只和钱为友就好了。 记住，世界就是一个巨大的草台班子。大部分人都水到离谱，所以你真的没必要去崇拜任何人，或者担心自己能力不及他人。再光鲜亮丽的人设背后常常都是漏洞百出，大家都是在虚张声势！ $标普500(US.SPX)$ $特斯拉(USTSLA)$ $恒生科技指数(HKHSTECH)$ $沪深300(SZ399300)$

危险的信号

开工大吉！！！ 在现在这个时点上，我依然还是押注看好我们这块土地上的人们。给我信心的是春晚收视率。他们连春晚都能看得下去，那还有什么困难是他们克服不了的呢？！！

无论如何，我们必须往前走

2024年最后一天。2025即将到来。格隆祝福所有朋友。 “严寒而漫长的冬天看来就要过去，但那真正温暖的春天还远远地没有到来”。——这是路遥《平凡的世界》里的一句经典。但无论如何，March or die，我们必须往前走。不是因为我们有多么强大，只是因为我们别无选择。我们没有退路。因为我们背后有父母，有妻儿，肩头有责任。如果我们不想做时代车轮上可以随时、随意甩落的尘埃，我们就必须让自己有一定扳手腕的力量和韧性。值此新年之际，格隆致敬所有砥砺前行的人们。过去一年，每个人或许都过得不易，但每天早上从床上爬起来的是你，每天风里雨里奔波的是你，被生活伤得遍体鳞伤、被无数挫折击溃后，艰难地痊愈的还是你。生活是一条充满疼痛的沟壑，你是如此小心翼翼，才最终平安地站在了年关前。请感谢和鼓励那个从没有放弃的自己，赞赏那个拼尽全力咬牙坚持的自己。如果我们能有机会自己对自己说一句话，请务必对镜子里那个自己都各种不满意的自己说一句：辛苦了，兄弟！ 然后，大睡一觉，当明天新年第一缕曙光升起，我们彼此搀扶，披甲饮马，满血上路，再战河梁！

钱

逆风而行，宽松周期

在12月5日举行的格隆汇第九届全球投资嘉年华上，格隆做的压轴演讲，题目是：《一场输不起，也不会输的拔河》，核心观点是： 1，如果用一句话概括2025:我们将进行一场涉及国运，输不起、也不会输的拔河。拔河的一方是外部的全球右转、中美关税，内部的顽固通缩。拔河的另一方，是长周期、高频度、大密度的政策救济与政策补偿。我们会进入一个持续的宽松周期。这个政策宽松周期，会超过历史上可比的两次，我们预期这次宽松周期会持续30个月或以上； 2，再简洁一点，如果用8个字概括2025，那就是：逆风而行，宽松周期； 3，财政政策救济的可能动作、力度及频率，货币救济的可能动作（包含但不限于降息、降准、本币汇率等）及力度、频率； 4，综合政策空间、力度以及A股估值水平，我们建议超配A股。我们认为2025年A股中性预测就起码有15%及以上的盈利空间，这意味着我们大概率会看到4000点以上的市场。 5，在此基础上，如果PPI如我们预期最迟在明年三季度转正，通缩得以扭转，则A股很大可能带给我们意外惊喜。 昨天出的系列政策指引，已经在验证我们的研究。相信我们的这些研究分析，会继续得到应验。我们坚信，专业的、逻辑严密的研究，确定会创造价值。 $上证指数(SH000001)$ $恒生指数(HKHSI)$ $沪深300(SZ399300)$

答案其实很简单

应该如何应对？

收割银发族的又一陷阱?

塞翁失马，焉知非福

取势，明道，优术