京东物流(02618.HK)：成本管控卓有成效 Q2业绩超预期-格隆汇

机构：东兴证券
研究员：曹奕丰

　　事件：上半年京东物流实现营收863.45 亿元，同比增长11.0%，实现归母净利润22.6 亿；实现调整后净利润31.2 亿元，较去年同期的1.14 亿元大幅增长。公司二季度单季实现调整后净利润24.6 亿元，较23Q2 的8.3 亿元提升197%。
　　外部客户收入稳步提升，其他客户收入增长较快：公司上半年营收同比增长11.0%，其中来自京东集团收入264 亿元，同比增长10.7%，来自外部客户的收入599 亿元，同比增长11.2%
　　外部客户中，一体化供应链客户收入为154 亿元，同比增长2.7%，其中客户数量由去年同期的6.08 万名提升5.9%至报告期的6.44 万名，而单客户平均收入略降，由24.7 万元降至23.9 万元；外部客户中其他客户的收入为445 亿元，同比增长14.5%，其中控股的德邦物流上半年营收184 亿元，增长17.5%。
　　成本管控卓有成效，二季度业绩超预期：公司上半年盈利主要集中在二季度。
　　营收方面，Q2 实现营收442 亿元，同比增长7.7%，成本方面，Q2 成本仅增长3.5%。
　　Q2 成本的低增长主要得益于外包成本的下降。公司Q2 员工薪酬增长13.1%至151 亿元，但外包成本由145 亿元降至140 亿元，租金、折旧以及其他成本基本持平去年同期。Q2 成本的低增长使得Q2 公司毛利由去年同期的34 亿增长至53 亿，毛利率从8.3%提升至11.9%，超市场预期。
　　公司降本增效主要体现在：1.仓储环节持续优化网络布局，提升自动化水平；2.运输环节通过算法优化车辆调度，实现线路优化和装载率提升；3.产品结构的优化。
　　公司盈利预测及投资评级：随着业务体量的扩大带来的规模效应与整合德邦后的协同效应的逐步释放，我们预计公司业绩未来2-3 年将会处于增长期。预测公司24-26 年归母净利润（国际财报准则下,非调整后）分别为35.9 亿、43.9亿和51.9 亿，维持“推荐”评级。
　　风险提示：外部客户拓展不及预期、行业政策出现重大变化、资本开支大幅超预期、京东商城 GMV 增速不及预期等。