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机构：东方证券
研究员：项雯倩/李雨琪/杨妍
核心广告持续承压，云业务增长强劲。24Q2 百度收入339.3 亿（yoy-0.4%），百度核心实现收入266.9 亿（yoy+1.1%，彭博一致预期为yoy+0.2%），其中广告营销实现收入192 亿（yoy-2.0%，好于彭博yoy-2.9%的预期），非营销收入74.9 亿元（yoy+10%），主要由智能云业务带动，百度云业务营收同比增长14%至51 亿元，受益于一站式企业级大模型平台使用量的显著增长，AI 给智能云业务贡献的收入约占9%（24Q1 为6.9%）。
成本端管控优异，利润率超预期。24Q2 百度核心毛利率为59.2%（yoy-0.8pct）。
销售和管理费用率yoy-2.4pct 为17.8%，研发费用率yoy-2.1pct 为20.4%。综合来看24Q2 百度核心OPM 达到21.0%，调整后OPM 为26.2%（yoy+1.6pct，qoq+2.8pct，彭博一致预期为23.1%）。
AI 大模型重构百度业务，商业化提速前进。（1）应用和用户侧：6 月公司推出文心4.0 Turbo，进一步拓展文心系列模型，提升运行速度和成本效益。截至24 年6 月百度APP 的MAU 达7.03 亿（yoy+4%）；（2）AI 大模型：目前文心大模型日均调用量已超6 亿次，日均处理Tokens 文本超1 万亿，近半年来增长超10 倍。同时大模型重构百度核心的搜索和广告业务，24Q2 已有18%的搜索结果由AI 生成。
智能驾驶萝卜快跑服务订单量快速增长。24Q2 萝卜快跑的自动驾驶订单达到约899千单（yoy+26%）。截至2024 年7 月28 日，累计提供的自动驾驶出行服务订单已超过700 万单。
考虑到公司广告业务受宏观经济不利影响，我们预计公司调整后归母净利润为274/292/303 亿元（24-25 年原预测值260/305 亿元），选取国内外头部互联网和人工智能相关公司。24 年调整后PE 为12x，对应公司市值3387 亿元，港币兑人民币0.91，目标价132.37 港元，维持“买入”评级。
风险提示
AI 商业化落地不及预期，广告行业复苏不及预期，研发成本过高产出有限