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机构：中银证券
研究员：武佳雄/李扬
支撑评级的要点
2024H1 归母净利润8.58 亿元：公司发布2024 年半年报，上半年实现营收63.32 亿元，同比下降18.89%；归母净利润8.58 亿元，同比下降34.24%；扣非归母净利润7.68 亿元，同比下降38.75%。根据公司半年报计算，24Q2 实现归母净利润4.13 亿元，同比下降31.44%，环比下降7.14%；扣非归母净利润3.49 亿元，同比下降39.33%，环比下降16.58%。
负极业务盈利承压：2024 年上半年公司适当减少和控制部分低价产品出货，负极材料业务收入和销量同比有所减少，上半年公司负极材料出货66,992 吨。
公司为应对当前动力电池和储能电池市场需求，差异化新产品已陆续在客户验证、导入。随着四川紫宸一期工厂逐步投产、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用，2024 年下半年公司负极业务盈利有望改善。
隔膜涂覆加工市场份额持续领先，基膜产品逐步起量：2024 年上半年公司涂覆隔膜加工量29.13 亿平米，占同期国内湿法隔膜出货量的41.03%，市场份额持续领先。随着公司一体化布局完善，下半年公司隔膜涂覆加工业务有望保持稳定增长。上半年公司基膜销量超过2 亿平米，下半年四川卓勤二期产线将逐步投产，公司基膜产品配套将有利于涂覆加工业务并进一步突破海外重点客户。
构建复合集流体和固态电池材料新体系：公司复合集流体下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。其中，复合铝箔第一代产品定位于快充数码类电池，目前已形成小规模量产订单，第二代产品定位于高能量密度电池，厚度6-6.5μm，有望于下半年形成量产能力；公司3μm 超薄铜箔强度有所突破并获客户认可，后续有望实现产品导入。公司现已完成固态电解质LATP 和LLZO 的中试，产品离子电导率达10-3S/cm，产品粒度可控，已在四川基地建成年产200 吨固态电解质中试产线。
估值
结合中报，考虑到负极行业供需格局、价格低位徘徊，负极业务阶段性承压，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至0.87/1.10/1.22 元（原预测为1.23/1.52/1.90 元），对应市盈率12.8/10.2/9.1 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。