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机构：国海证券
研究员：马川琪/廖小慧
江南布衣2024 年9 月5 日发布FY2024 年度业绩公告：FY2024 营业总收入52.38 亿元，同比+17.3%，净利润8.48 亿元，同比+36.5%，毛利率较上年同期+1.0pct 至66.3%，净利率较上年同期+2.3pct 至16.2%，拟派发末期股息每股普通股0.86 港元，全年分红率高达97%。
投资要点:
2024 财年业绩表现亮眼，主品牌JNBY 稳健增长。FY2024 营业总收入52.38 亿元，同比+17.3%，净利润达8.48 亿元，同比+36.5%。
收入按业务拆分，1）分品牌：JNBY 收入29.4 亿元，同比+17.1%，占比56.2%(yoy-0.1pct)，速写收入7.5 亿元，同比+11.7%，占比14.4%(yoy-0.7pct)，jnby by JNBY 收入8.1 亿元，同比+21.4%，占比15.4%(yoy+0.5pct)，LESS 收入6.2 亿元，同比18.3%，占比11.9%(yoy+0.1pct)，新兴品牌收入1.1 亿元，同比+28.7%，占比2.1%(yoy+0.2pct)。2）分渠道：直营店21.6 亿元，同比+16.4%，经销商渠道20.7 亿元，同比+17.7%，线上渠道10.1 亿元，同比+18.4%。
综合品牌力增强带动毛利率提升，费用率同比下降。FY2024 公司整体毛利率66.3%，较去年同期+1.0pct，分品牌，JNBY 为68.2%，较FY2023+1.0pct，速写为66.3%，较FY2023+1.6pct，jnby by JNBY为59.2%，较FY2023+0.6pct，LESS 为69.9%，较FY2023+1.2pct，新兴品牌为45.0%，较FY2023-1.4pct。分渠道，直营为74.1%，较FY2023+0.9pct，经销商渠道为59.3%，较FY2023+0.4pct，线上渠道为63.8%，较FY2023+2.4pct。FY2024 公司净利率16.2%，较去年同期+2.3pct。费用方面，FY2024 公司销售及营销开支占比34.9%，较去年同期-3.1pct，行政开支占比9.7%，较去年同期-0.3pct。
费用率下降主因收入增长，经营效率提升。
线上赋能及店铺形象升级助力同店增长，多元化品牌持续推进。截至FY2024，集团全球独立实体零售店数共2024 家，较去年同期+34家，其中，分品牌，JNBY 924 家，较去年同期+3 家，速写310 家，较去年同期+10 家，jnby by JNBY 493 家，较去年同期+7 家，LESS240 家，较去年同期+7 家，新兴品牌37 家，较去年同期+6 家，「江 南布衣+」多品牌集合店20 家，较去年同期+1 家。分渠道，直营门店515 家，较去年同期-50 家，经销商门店1509 家，较去年同期+84家。公司通过推出多品牌集合店及升级店铺形象提升客户购物体验，互联网+思维赋能及存货系统效率提升促进零售增长。同时，公司于2024 年3 月收购onmygame 品牌，发力运动童装，持有其股份51%，完善了公司童装板块，看好未来增长空间。
盈利预测和投资评级：公司作为领先的设计师品牌时尚集团，产品面向中高层收入群体，具有广泛的产品及品牌组合生态圈，打造了多元化及高粘性的客群。集团FY2024 实现了优于行业大盘的增长，线下保持持续拓店，看好集团未来品牌力的持续提升。考虑到零售环境面临压力，我们调整盈利预测，预计公司FY2025-2027 收入分别为55.6/59.6/63.8 亿元，归母净利润分别为8.75/9.38/10.11 亿元，9 月9 日收盘价为14.12 港元，对应PE 分别为7.6/7.1/6.6X。
公司作为低估值高分红优质标的，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；市场开拓及产品推广风险；新品牌发展不及预期风险。