中南传媒(601098)公司动态研究：出版发行业务增长稳健 2024年中期拟分红1.8亿元-格隆汇

机构：国海证券
研究员：杨仁文/谭瑞峤

　　投资要点:
　　业务结构持续改善提升毛利率，剔除所得税影响，2024H1 利润总额yoy+7.48%
　　2024H1 公司实现营收68.93 亿元，yoy+1.81%，毛利润30.73 亿元，yoy+9.63%，毛利率44.59%，同比+3.18pct；2024Q2 营收38.93 亿元，yoy-5.20%，qoq+29.77%，2024Q2 毛利润18.47 亿元，yoy+9.41%，毛利率47.45% ，同比+6.33pct 。2024H1 归母净利润7.74 亿元，yoy-20.28%，扣非归母净利润7.40 亿元，yoy-20.53%；2024Q2 归母净利润4.90 亿元，yoy-21.45%，qoq+72.27%；2024H1 所得税ETR 25.8%，剔除所得税影响，2024H1 利润总额11.01 亿元，yoy+7.48%，2024Q2利润总额6.86 亿元，yoy+3.21%，2024H1 利润总额同比提升主要由于发行业务毛利率同比+3pct。
　　（1）图书出版板块：2024H1 公司出版业务收入17.08 亿元，yoy+6.99%，一般图书实现营业收入3.12 亿元，yoy-4.49%，销售码洋8.96 亿元，yoy-2.68%，毛利率50.52%，yoy+0.44pct；据开卷数据显示，2024H1公司在全国综合图书零售市场实洋占有率5.2%，yoy+1.74pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率9.32%，yoy+6.13pct，排名第一。
　　（2）图书发行板块：2024H1 公司发行业务收入58.70 亿元，yoy+0.79%，湖南省新华书店实现营业收入49.22 亿元，yoy+0.08%；净利润5.38 亿元，yoy-17.58%，主要系新华书店需缴纳25%企业所得税影响；教育类产品实现销售收入26.02 亿元，yoy+8.7%。
　　2024H1 在手现金充裕，分红稳定
　　2024H1 公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）127.55 亿元，yoy+30.29%。公司分红稳定且分红率较高，2017-2023 年分红率均超过50%，其中2018、2019 年分红率超过80%。2024 年公司实施中期分红，拟派发现金1.80 亿元回馈股东。
　　盈利预测和投资评级：受主业所得税率调整影响，公司2024 年归母净利润预计同比下滑，但公司出版发行主业稳健，持续优化业务结构，看好未来业绩稳定增长。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为146.77/158.15/171.13 亿元，归母净利润分别为14.29/15.13/16.27 亿元，EPS 分别为0.80/0.84/0.91 元，对应PE分别为16.88/15.95/14.83x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。