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机构：中金公司
研究员：冯喜鹏/赵丽萍/陈诗雨/张琎
公司公布2024 年业绩：收入1.56 亿元（-23.3% YoY），归母净亏损2.55亿元（vs 2023 年亏损1.33 亿元），同比扩大，业绩弱于我们预期，主要因宏观及消费医疗环境波动，及计提应收账款信用减值和商誉减值导致。
发展趋势
医疗机构覆盖网点数持续增加，次均检测创收有所波动。根据公告，截至2024 年末，基于核心产品Airdoc-AIFUNDUS 系列，医院覆盖活跃网点数量达417 家（+51.1% YoY），检测次数达40.1 万次（+65.5% YoY）；基层医疗机构覆盖活跃网点数达2092 家（+71.3% YoY），检测次数达103.4 万次（+62.6% YoY），考虑到整体贡献收入有所承压，我们预计受宏观及消费医疗环境波动致单次检测贡献收入或有所下降。
构建核心三大医疗AI 产品矩阵。公司现已构建视网膜检测AI、近视防控AI及视觉训练AI 三大医疗AI 产品线。根据公告，2024 年视网膜检测AI 产品客户数492 个（同比减少61 个），使用SaMD 及健康风险评估解决方案的活跃服务网点数增加至7883 个（+39.0% YoY）。此外，公告显示近视防控AI 产品2024 年使用次数达到402.5 万次，服务用户数量2.3 万（+61.8%YoY），而视觉训练AI 产品训练次数达201.7 万次，家庭训练服务用户数量达1.7 万、到院训练服务用户数达17.5 万，持续赢得市场认可。
亏损端扩大，关注后续报表端改善情况。我们预计，除收入端2024 年有所承压对利润表的影响外，2024 年因药监局将激光近视治疗仪调整为第三类医疗器械，未取得三类器械证书的产品自2024 年7 月起禁止在国内销售，因而公司计提商誉减值约43.2 万元，同时根据公告，因部分下游客户经营不善致公司应收账款回款承压，公司2024 年合计计提信用减值约39.2 万元，多项原因叠加致亏损端扩大。考虑到公司现已构筑核心三大医疗AI 产品矩阵，且产品活跃网点及使用量持续提升，我们建议关注公司后续报表端改善情况。
盈利预测与估值
考虑到公司次均检测创收有所波动，我们下调2025 年收入预测42%至1.99 亿元，首次引入2026 年收入预测2.5 亿元，同时考虑到公司加大投入构建医疗AI 产品矩阵，我们将2025 年亏损预测从0.24 亿元调整至1.19亿元，首次引入2026 年亏损预测0.39 亿元。考虑到AI 在医疗行业加速产业化落地，公司核心产品布局覆盖院内外场景，具备长期竞争力，我们暂维持跑赢行业评级和目标价13 港币不变，对应2025 年6.4x P/S，当前收盘价对应2025 年6.2x P/S，有3%上行空间。
风险
产品检测量不及预期，竞争格局加剧，消费医疗环境波动。