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机构：国海证券
研究员：杨仁文/谭瑞峤
①2025 年4 月3 日，公司旗下万通技校发布新闻稿，宣布2025 年春季大型校园人才双选会暨校企合作签约授牌仪式圆满落成。
②公司2025 年3 月27 日公告2024 年年度业绩，2024 年实现营收41.2亿元，yoy+3.5%，归母净利润5.1 亿元，yoy+88.0%。
投资要点:
利润强劲增长，2024 年度拟每股派息0.22 港元
（1）收入端：2024 公司实现营收41.2 亿元，yoy+3.5%，毛利润21.2亿元，yoy+10.8%，毛利率51.4%，同比+3.4pct。毛利率提升主要由于公司优化课程结构，1-2 年课程占比增加。
（2）利润端：2024 公司实现归母净利润5.1 亿元，yoy+88%，归母净利率12.5%，同比+5.6pct。利润增速大幅高于收入增速，主要受益于毛利率提升3.4pct、期间费用率降低4pct，销售/管理/财务费用率分别为23.66%/12.34%/2.87%，同比分别-2.4/-1/-0.6pct，公司广告成本控制效果显著，获客成本降低。
（3）分红：公司2024 年拟每股派息0.22 港元，总额约479 百万港元，分红率78.2%，按4 月7 日收盘价计算，股息率4.7%。公司计划2025-2027 年每年分红率不低于60%。
（4）资产负债端：截至2024 年期末，公司在手现金（定期存款+银行结余+现金总额）为30 亿元，占资产总值的31.7%，2024 年资本开支9.1 亿元，同比减少16.1%。
优化产品体系应对市场需求变化、建设区域中心提升资源配置效率
（1）各分部1-2 年课程占比普遍提升，平均学费提升弥补培训人次减少，全年收入整体提升。2024 年全年招生人次同比下滑6.2% ，2024H1/2024H2 分别-7.7%/-4.2%，下半年下滑幅度收窄，全年平均学费提升3.6%，主要来自年度平均学费更高的1-2 年课程占比增加。分部来看，烹饪技术分部收入占比最高（占比46.6%），时尚美业仍处于发展初期，增速最快。烹饪技术/汽车服务/信息技术及互联网技术/西点西餐/时尚美业分部（下称“各分部”）收入分别为19.2/9.1/7.6/3.4/1.1 亿元， 同比分别+0.2%/+7.7%/-1.8%/+3.6%/+124.9%；烹饪及信息技术分部平均培训人次下降，其他分部有所提升，各分部平均培训人次分别为5.8/4/3.9/0.5/0.4 万人，同比分别-2.1%/+2%/-6.6%/+5.7% /+121.6%，细分来看，除西点西餐外，各分部1-2 年课程招生人次均有大幅提升， 各分部同比分别+124.5%/+40%/+44.3% /-4.6%/221% ； 各分部平均学费分别为3.3/2.3/2/6.8/2.4 万元，同比分别+2.4%/+5.6%/+5.1% /-2%/+1.5%。
（2）建设职教产业园优化资源配置，主动缩减学校数量，单校收入及利润提升。截至2024 年期末，公司共有233 所学校及中心，同比缩减12 所，校均收入1767 万元，yoy+8.78%，校均盈利220 万元，yoy+97.71%。公司在主要招生省份建立职教产业园，为七大品牌学校配备教学和实训设施，减轻校舍租金压力，目前已在四川、山东、贵州、河南等地投入运营，山东三期、江苏一期和江西一期正在推进中。
盈利预测和投资评级：公司深耕职业教育多年，立足学生需求，整合校区资源、优化课程结构，强化成本和费用管控，我们看好公司盈利能力持续修复， 预测公司2025-2027 年营业收入分别为44.2/47.7/51.5 亿元，归母净利润分别为6.3/7.6/9.2 亿元，对应PE分别为15/13/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：招生不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策风险、区域中心建设不及预期风险、费用管控效果不及预期风险、市场风险、业绩不及预期风险、人力成本增长过快风险等