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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/焦方冉
2024 年南通工厂受生产事故影响，产量9.4 万吨，同比下降23.8%；净利润1.7 亿元，同比下降48%。零部件子公司海盛汽零2024 年营业收入2.46 亿元，同比减少23%，净利润2346 万元，同比减少43%。另外因事故影响公司熔铸产能，公司原料铝棒外协外购增加，提高了生产成本。公司积极应对挑战，发挥无锡、南通双基地优势，业绩表现相对稳健。
营收及利润构成：汽车热管理系统、底盘安全系统铝材仍是公司主力产品及主要盈利来源，其中热管理系统铝材毛利润4.5 亿元，同比持平，占比达到45%；底盘安全系统铝材毛利润2.68 亿元，同比下降11%，占比27%。虽然去年面对诸多不利因素，但是公司铝材单位毛利润并没有下降，维持在3500元/吨左右。
维持高分红比例。2024 年末期分红预案拟每10 股派发现金红利2 元，现金分红总额2.47 亿元；加上2024 年中期分红1.97 亿元，2024 年度合计现金分红4.45 亿元，占2024 年归母净利润96%。最近三个会计年度，公司现金分红比例分别为45.2%/105.5%/96%。
风险提示：市场竞争加剧风险，铝价大幅波动风险，新建项目进度不及预期风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
假设2025/2026/207 年铝锭现货年均价20500 元/吨，预计公司2025-2027年营业收入为83.4/92.1/101.6 亿元，归母净利润分别为5.46/6.26/7.17亿元，同比增速18.0/14.7/14.5%，摊薄EPS 分别为0.44/0.50/0.57 元，当前股价对应PE 为13.7/11.9/10.4X。亚太科技作为汽车铝挤压材领先的供应商，凭借技术、客户等方面优势，将显著受益于汽车轻量化及新能源汽车渗透率提高，借助底盘车身件放量和新能源车铝挤压材零部件深加工业务，公司成长空间更加广阔，维持“优于大市”评级。