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机构：申万宏源研究
研究员：戴文杰
2024 年经营压力来自投入与需求的错配，短期盈利承压但成长趋势仍然稳健。24 年毛利率24.4%，同比-1.2pct；，期间费用率15.9%，同比+2.8pct；净利率7.9%，同比-3.4pct。
新能源业务表现亮眼，总成类产品仍然高速成长。公司2024 年总成类业务实现收入4.9亿元，同比显著增长；毛利率为24.25%，同比略有下滑。海外客户需求不足对整体盈利质量造成拖累，24 年海外收入5.71 亿元，同比-13.9%，毛利率为31.24%，减少-0.35pct。
展望2025 年
主营业务稳健增长：公司作为精密驱动系统齿轮优质供应商，通过布局主减速器齿轮、电机轴、轻量化产品，提升单车价值，推动收入稳步增长。
全球化战略加速：泰国公司投产，减轻出口关税及海运费影响，拓展海外市场，加速全球化进程，带动收入增长。
合资公司成立开拓机器人新赛道：与天津爱码信合作，利用其技术资源，加速人形机器人关节、丝杠及其电机驱动模组的研发和产业化，提升技术水平和市场竞争力。
投资分析意见：公司作为传统整车零部件企业，重资产公司的经营杠杆释放将具备长期稳定的投资价值。近期切入机器人赛道又让公司的估值空间进一步打开。但综合考虑到相关费用的压力，国内及全球市场的需求压力对营收的影响；以及公司规模效应对盈利能力持续的增益。我们下调公司2025~26 年营收预测由26.2/31 亿至24.5/29.5 亿元；下调25~26 年归母净利润预测由2.5/3.3 亿至2.0/2.4 亿元；新增2027 年营收及盈利预测分别是35 亿/3.2 亿元。对应当前PE 为31/25/19 倍。下调公司评级至中性。
风险提示：终端需求大幅恶化、海外产能投产时点、原材料成本波动。