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机构：华泰证券
研究员：夏路路/詹博/郑裕佳
招生竞争力持续增强，生源结构进一步优化
得益于持续的教学硬件、师资、就业质量投入，FY25H1 公司旗下院校排名大幅提升，云南/甘肃/华中学校分别在校友会2025 全国民办大学排行榜提升1/8/7 名，贵州/洛阳/郑州/广西学校分别在校友会2025 全国高职院校排行榜提升20/2/37/25 名，招生吸引力持续增强，新生中本科人数占比提升4个百分点，在校生平均学费增长9.5%，跨省招生比例持续提升，推动FY25H1 学费收入同比增长8.1%。
申本申硕工作稳步推进，维持资本开支预测不变FY25H1 公司资本开支约3.93 亿元，约占我们全年资本开支预测的46%，我们认为符合预期。当前资本开支主要用于贵州学校申本建设，目前三期校园建设已完成，公司预计25 年9 月有望开始招生；洛阳学校、郑州学校、广西学校申本也在陆续推进中。此外，云南和东北学校已成功获批省级立项建设新增硕士授予单位，甘肃学校、华中学校申硕推进中。我们维持FY25/26/27 资本开支预测，为8.5/6.0/6.0 亿元。
新签海南高等教育合作，进一步扩大校网
4 月14 日公司宣布与海南省教育厅、海口市人民政府、斯泰恩拜斯大学资产与管理学院有限责任公司签订办学合作协议，将于海南自由贸易港筹办一所开展本科及以上学历层次教育的高等教育机构，充分利用各方在教育及科研领域的经验，促进多样化及实践性合作，培养具有国际视野的精英人才。
维持“买入”评级
我们基于1H 利润略微上调FY25-27 归母净利润预测至8.03/8.57/9.17 亿元（前值：7.95/8.43/9.11 亿元），根据汇率及股份数变化得到基于DDM 的目标价为2.71 港元（前值3.51 港元；WACC 为14.55%，永续增长率1%，均维持）。维持“买入”。
风险提示：主管部门对于学费定价的监管趋紧；在校生规模增长不及预期；营利性登记进度不及预期；现金分红政策变化。